本報(bào)記者 齊士揚(yáng)

　　A股市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整，給大型股發(fā)行也帶來(lái)了考驗(yàn)。不但出現(xiàn)了中國(guó)銀行A股價(jià)格低于H股價(jià)格的現(xiàn)象，而且中國(guó)銀行價(jià)格越來(lái)越向發(fā)行價(jià)靠攏，大有重演當(dāng)年中國(guó)石化“破發(fā)”一幕。

　　作為第三只航母——國(guó)航，在如此的背景下發(fā)行，是出現(xiàn)“破發(fā)”現(xiàn)象還是能一枝獨(dú)秀？這個(gè)是目前投資者最為關(guān)注的話題。對(duì)此，記者采訪了多家權(quán)威機(jī)構(gòu)。

　　國(guó)航到底面臨啥困難

　　油價(jià)逐步攀升是航空公司最為頭痛的事情，民航總局公布，今年上半年內(nèi)地航空公司虧損為25.7億元。而此前在內(nèi)地上市的東航、南航、上航已分別公告預(yù)虧。而國(guó)航采取降低成本的方法化解了由于高油價(jià)而帶來(lái)的虧損局面，一枝獨(dú)秀，實(shí)現(xiàn)盈利17億元，占全行業(yè)總利潤(rùn)的120%以上。

　　投資價(jià)值未被發(fā)現(xiàn)

　　國(guó)航今年上半年在全行業(yè)虧損的背景下，實(shí)現(xiàn)了贏利。除了控制成本之外，壟斷航線也是公司價(jià)值的看點(diǎn)所在。目前國(guó)航幾乎壟斷了歐洲、日韓、北美等國(guó)際航線。同時(shí)，客座率進(jìn)一步提高。業(yè)內(nèi)研究對(duì)08年前的航空市場(chǎng)需求持樂觀態(tài)度，并預(yù)測(cè)2006-2010年，中國(guó)航空總周轉(zhuǎn)量將年均增長(zhǎng)14.2%，超過(guò)運(yùn)力供給年均增速12.8%，客座率有望逐年提高。05-08年，預(yù)測(cè)國(guó)航總周轉(zhuǎn)量的年均增速為14.8%，客座率、客運(yùn)及貨運(yùn)單位收入水平均呈穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。

　　業(yè)內(nèi)人士都知道，每年的7、8、9月份是航空業(yè)盈利能力最強(qiáng)的月份。因此，從國(guó)航半年報(bào)中看到業(yè)績(jī)雖然盈利，但是不算優(yōu)秀。據(jù)公司財(cái)務(wù)人士介紹，今年第三季度公司業(yè)績(jī)將明顯提高，能夠給投資者一個(gè)滿意的答卷。

　　截止昨日，國(guó)航H股股價(jià)為2.86元，從國(guó)際市場(chǎng)上看，國(guó)航股價(jià)的走勢(shì)一直是穩(wěn)步走高。而一些來(lái)自國(guó)際投行報(bào)告顯示，國(guó)航目前的評(píng)估應(yīng)該在3元以上。而國(guó)航此次的發(fā)行價(jià)格定在2.8元。因此，從H股與A股對(duì)價(jià)角度看，國(guó)航A股股價(jià)應(yīng)該維持在3元附近，很難跌破2.8元的發(fā)行價(jià)。一旦跌破發(fā)行價(jià)，投資者的盈利機(jī)會(huì)就來(lái)了。

　　縮量發(fā)行帶來(lái)什么

　　國(guó)航今日發(fā)布公告：“公司最終協(xié)商確定本次發(fā)行的發(fā)行價(jià)格和最終數(shù)量為：發(fā)行價(jià)格為2.80元／股，發(fā)行數(shù)量為163��900萬(wàn)股。”此前，國(guó)航在招股說(shuō)明書摘要中表示，要發(fā)行不超過(guò)27億A股，募集資金80億元，本次發(fā)行縮減了近40%。

　　那么，如何詮釋國(guó)航本次“縮量發(fā)行”，記者本著對(duì)投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度，采訪了國(guó)航董事會(huì)秘書鄭保安。鄭保安介紹，本次縮量發(fā)行，公司董事會(huì)充分考慮到了新老股東的利益。縮量發(fā)行，可以使公司每股收益有所提高，市盈率會(huì)明顯下降，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)都是有好處的。同時(shí)，據(jù)官方網(wǎng)站顯示：今年航空業(yè)上半年有17%的增長(zhǎng)，國(guó)航作為中國(guó)航空業(yè)的優(yōu)良資產(chǎn)，能給國(guó)內(nèi)投資人帶來(lái)航空業(yè)增長(zhǎng)的利益。

　　回購(gòu)6億A股意味啥

　　在國(guó)航的招股意向書里顯示：“如果到年底國(guó)航跌破發(fā)行價(jià)，中國(guó)航空集團(tuán)將增持

股票，直至恢復(fù)到發(fā)行價(jià)格為止，累計(jì)增持量不超過(guò)A股6億股。”。我們不難看到，跌破發(fā)行價(jià)后，回購(gòu)6億A股，不但顯示大股東對(duì)公司發(fā)展有著堅(jiān)定的信心，而且還能有利于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的走勢(shì)。國(guó)航網(wǎng)上發(fā)行規(guī)模為8億股左右，如果跌破發(fā)行價(jià)，公司回購(gòu)6億股，由于網(wǎng)下發(fā)行的股份有3個(gè)月的鎖定期，戰(zhàn)略投資者認(rèn)購(gòu)部分有18個(gè)月的鎖定期，那么二級(jí)市場(chǎng)上僅存有2億股，回購(gòu)后的國(guó)航將從大盤股變?yōu)樾”P股，確保股價(jià)的堅(jiān)挺。

　　同時(shí)，我們可以從同行業(yè)的公司股價(jià)來(lái)對(duì)比國(guó)航的投資價(jià)值。目前，南方航空、東方航空無(wú)論從基本面還是股價(jià)上看，國(guó)航的投資價(jià)值明顯顯露出來(lái)了(同行業(yè)公司情況一覽表)。

　　通過(guò)客觀的分析，國(guó)航此次上市未必跌破發(fā)行價(jià)，即使出現(xiàn)了“破發(fā)”，也將會(huì)給投資者帶來(lái)非常好的投資機(jī)會(huì)。

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