公司簡介

　　公司主要從事氨綸產(chǎn)品的加工制造、銷售和技術(shù)開發(fā)，主要產(chǎn)品為氨綸。隨著公司募集資金項目的完工，公司總產(chǎn)能躋身于國內(nèi)首位。

　　投資要點

　　成本領(lǐng)先、技術(shù)優(yōu)勢顯著。成本領(lǐng)先主要體現(xiàn)在原料采購、生產(chǎn)制造和再投資等環(huán)節(jié)。同時，公司是國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)，具有很強(qiáng)的研發(fā)能力，技術(shù)優(yōu)勢明顯。

　　產(chǎn)品及品牌優(yōu)勢突出。公司生產(chǎn)的產(chǎn)品中，高附加值產(chǎn)品細(xì)旦絲比例很高，05年達(dá)到27%，同樣在棉包芯用氨綸上公司也是市場上的領(lǐng)先者。

　　盈利隨產(chǎn)能穩(wěn)步增長，市場份額有望進(jìn)一步提高。預(yù)計未來幾年氨綸行業(yè)將擺脫頹勢，氨綸價格有望保持小幅上升，通過產(chǎn)能的提升公司將獲得盈利的穩(wěn)步增長。募集資金項目投產(chǎn)后，公司總產(chǎn)能將居國內(nèi)首位。

　　一、投資價值分析

　　成本領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢顯著

　　公司間隙聚合工藝紡絲速度由引進(jìn)設(shè)備的520m/min提高到800m/min，高于同行業(yè)平均水平，大大提高了生產(chǎn)效率，降低了單位成本；公司具有自主工程設(shè)計和設(shè)備成套能力，項目建設(shè)速度快，設(shè)備國產(chǎn)化程度達(dá)到95%以上；公司的PTMG供應(yīng)商是長期合作伙伴，公司在原材料的采購上會得到優(yōu)于市場價格的商業(yè)條件。公司是國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)，建有聚氨酯彈性纖維省級研發(fā)中心。通過消化、吸收、再創(chuàng)新，在氨綸工藝配方、反應(yīng)機(jī)理、過程控制、設(shè)備設(shè)計成套等方面形成了自有核心技術(shù)。自主成功開發(fā)了氨綸高速紡絲、連續(xù)聚合、高透明度有光氨綸等生產(chǎn)工藝和技術(shù)。

　　產(chǎn)品及品牌優(yōu)勢突出

　　公司產(chǎn)品具有良好的均一性、穩(wěn)定性。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高附加值的細(xì)旦氨綸絲的比例2005年度達(dá)到27%，高于同行業(yè)平均水平。棉包芯用氨綸的產(chǎn)品性能(如斷裂強(qiáng)力、三倍伸長時模量等指標(biāo))接近或超越跨國公司同類產(chǎn)品水平，成為國內(nèi)替代進(jìn)口的主要產(chǎn)品。公司產(chǎn)品已出口波蘭、

　　盈利隨產(chǎn)能穩(wěn)步增長，市場份額有望進(jìn)一步提高

　　預(yù)計未來幾年氨綸行業(yè)將擺脫頹勢，氨綸價格有望保持小幅上升，通過產(chǎn)能的提升公司將獲得盈利的穩(wěn)步增長。募集資金項目的投產(chǎn)將進(jìn)一步提升公司的產(chǎn)能，其中，“年產(chǎn)3,000噸高透明度差別化氨綸纖維項目”已于2006年2月達(dá)產(chǎn)，2006年充分發(fā)揮效益。其余三個募集資金投資項目將于2006年12月達(dá)產(chǎn)。同時，公司通過采用高速紡絲的工藝和設(shè)備，在不提高項目投資規(guī)模的基礎(chǔ)上提高生產(chǎn)效率，這些項目可以實現(xiàn)5,000噸的實際產(chǎn)能。因此，募集資金項目的達(dá)產(chǎn)將使公司迅速擴(kuò)大氨綸纖維的生產(chǎn)規(guī)模，同時提升公司產(chǎn)品檔次。

　　近三年來主要財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)

　　公司具有穩(wěn)健的財務(wù)指標(biāo)，近三年主營業(yè)務(wù)利潤率和主營收入均保持在較高水平，雖然因為市場不景氣的原因利潤率有所下降，但依然保持在較高水平。隨著氨綸市場景氣的回升，公司的利潤率將大幅回升，具體財務(wù)指標(biāo)見表2：

　　潛在風(fēng)險分析

　　公司主營產(chǎn)品為氨綸纖維系列產(chǎn)品，其銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的100%。隨著氨綸行業(yè)由快速成長期進(jìn)入穩(wěn)定成長期，行業(yè)平均利潤率逐步降低。近年來，國內(nèi)氨綸生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量增多，產(chǎn)能擴(kuò)張較快，加上國外氨綸產(chǎn)品傾銷，氨綸銷售價格呈下降趨勢。雖然目前公司毛利率明顯高于同行業(yè)平均水平，但產(chǎn)品單一和銷售價格下降將對公司經(jīng)營帶來風(fēng)險。公司原材料的采購價格自2003年起也逐年上升。

　　公司在生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生廢水、廢氣、廢渣、鍋爐大氣污染物和噪音。雖然公司一直注重環(huán)境保護(hù)，已通過ISO14001環(huán)境管理體系認(rèn)證，具有比較完善的環(huán)保設(shè)施和管理制度。但隨著人們生態(tài)環(huán)境意識的增強(qiáng)，國家對環(huán)境保護(hù)的要求將逐步提高，公司可能需要逐步加大環(huán)保投入，增加環(huán)保成本。

　　二、募集資金投向

　　本次募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于以下項目：1、年產(chǎn)3,000噸高透明度差別化氨綸纖維項目,項目總投資25,896萬元，其中已投入資金為22，975萬元；2、年產(chǎn)1,000噸氨綸纖維細(xì)旦化項目,項目總投資3,964萬元；3、年產(chǎn)1,000噸耐氯氨綸纖維項目,項目總投資4,001萬元；4、年產(chǎn)1,000噸經(jīng)編專用氨綸纖維項目,項目總投資3,965萬元。具體投向見表3：

　　三、盈利預(yù)測

　　我們預(yù)計從2006年起氨綸行業(yè)進(jìn)入供需較為平衡的格局，氨綸價格止跌回升，同時隨著40D以下細(xì)旦氨綸占產(chǎn)量的比重增加，公司氨綸總體均價上升，同時產(chǎn)能也將有較大幅度的增長。公司主要原材料為PTMEG和MDI，分別占固定成本的80%和20%，其價格走勢對公司影響很大。純MDI方面，未來幾年我國MDI產(chǎn)能將進(jìn)入一個非常快的增長時期，預(yù)計2006年，我國實際產(chǎn)量為31.69萬t，較2005年的10.5萬t增長約200%，這樣純MDI價格將比2005年均價有較大幅度的下降。PTMEG方面，由于我國PTMEG主要應(yīng)用于生產(chǎn)氨綸，用量約占總需求量的95%，因此，氨綸行業(yè)與PTMEG產(chǎn)業(yè)高度密切相關(guān)。隨著氨綸行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入平穩(wěn)期，對PTMEG需求增幅下降，預(yù)計其價格將維持平穩(wěn)。因此，我們預(yù)計公司單位產(chǎn)品成本略有下降，2006年、2007年、2008年分別為40,000元/噸、39,500元/噸、39,000元/噸。

　　因此我們認(rèn)為，公司在未來三年內(nèi)營收和利潤將保持40%左右的增長幅度，具體數(shù)據(jù)如表4所示：

　　四、詢價區(qū)間和估值定價

　　詢價區(qū)間華峰氨綸及其保薦人最終確定本次發(fā)行總量為3,550萬股,其中,本次網(wǎng)下配售的股份數(shù)量為710萬股；最終確定本次網(wǎng)下配售的發(fā)行價格區(qū)間為6.00元/股-6.70元/股。

　　估值定價

　　采用類比法對華峰氨綸進(jìn)行估值定價。由于幾家上市公司古越龍山、遼源得亨氨綸生產(chǎn)并非主業(yè)，因此參考意義不大。而華峰氨綸將在中小企業(yè)板上市，該板最近化工行業(yè)有兩家新股(云南鹽化、德美化工)上市，參考這兩家公司的市盈率是有意義的。同時我們選取化纖行業(yè)上市公司G海龍作為比較樣板。具體的對比數(shù)據(jù)可見表3：

　　美化工和云南鹽化的2006年平均市盈率為24.5倍，G海龍的市盈率是15.31倍。一方面公司成長性優(yōu)于目前化纖行業(yè)上市公司，且中小板上市公司普遍估值較高，因此，公司估值水平可高于15.31倍；另一方面由于近年來化纖行業(yè)盈利能力下滑，其估值水平一般低于化工其他子行業(yè)，因此，其市盈率低于中小板化工新股24.5倍的市盈率。綜合來看，公司市盈率可定在17-19倍之間，以2006年每股收益0.49元估算，對應(yīng)價值在8.33元—9.31元之間。