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財經縱橫

華峰氨綸:建議6.7元申購 合理價6.44-7.87元

http://www.sina.com.cn 2006年08月04日 15:54 今日投資

  

  付云峰 程雪婷 長江證券

  報告要點

  1、公司此次發行3550萬股,發行后總股本14200萬股。募集資金項目已于2004年以銀行貸款開始建設,于2006年竣工投產,此次募集資金用于歸還銀行貸款。新建項目產品能否產生收益取決于公司市場拓展能力。

  2、國內氨綸行業目前供過于求,行業開工率不足,市場集中度不高,競爭激烈。但2006年氨綸價格有所回升,原材料價格下跌。因此企業主營利潤近期會有所回升,但不會有大幅度改善。

  3、在目前市場狀況下公司能夠上市融資對于未來戰略發展是有利的;但公司在高附加值氨綸產品領域面臨著與跨國公司競爭的壓力,這對企業長期盈利能力會有影響。

  4、我們預計公司06、07、08年的EPS為0.34、0.4、0.47元。按07年18倍市盈率、上下浮動10%計算,合理股價區間為6.44-7.87元。

  5、預計公司網上凍結資金500-700億元,以發行價6.7元計算,中簽率為0.27-0.38%。根據前期上市小盤股首日漲幅情況,預計華峰氨綸首日漲幅80-100%,則申購收益率0.217-0.38%,年化收益率為10.18-17.81%。因此,我們建議投資者6.7元申購。

  投資主題

  發行概況

  發行規模3550萬股,發行后總股本14200萬股

  發行方式:網下710萬股,網上2840萬股

  募集資金項目

  公司此次募集資金投資于4個項目,這4個項目都在2003年通過審批,公司已分別于2004年9月和2005年1月通過向銀行貸款開始了這4個項目的建設。目前項目進展和投資情況見表2。

  此次募集資金項目建成投產后,將使公司產能由2005年的17,000噸,增加到2006年的22,000噸。

  此次項目投資的產品屬于高附加值產品,進口替代性強,但能否改善公司產品結構、提高利潤率還要看公司對新產品的市場拓展能力。

  風險

  1,行業競爭風險。國內氨綸行業近三年產能增速過快,國內企業之間競爭加劇;對于高附加值氨綸產品,國內企業面臨著具有技術、設備、資金優勢的國外企業的競爭。

  2,貼息和獎勵減少風險。公司2005年度享受政府技術改造貼息1,300萬元,收到溫州市人民政府和瑞安市人民政府的中國名牌產品獎勵款200萬元,合計占凈利潤的29.2%(扣除所得稅影響數)。若2006年不能獲得這些貼息和獎勵,則對凈利潤會產生很大影響。

  3,固定資產折舊增加引起利潤下降風險。公司新建項目于2006年投產,公司2006年和2007年新增固定資產折舊2,627.7萬元。如果公司新產品銷售狀況不好,會直接影響公司利潤。

  估值

  我們預測06、07、08年每股收益分別為0.34元、0.4元、0.47元,結合行業和公司情況,按07年18倍市盈率、上下浮動10%計算,合理股價區間為6.44-7.87元。

  申購建議

  截止到8月9日,近期發行的新股共有8只(含7月31日粵水電),而8月9日發行的國航尤其引人注目,但如果認購8月2日以后發行新股,其資金解凍日期將在8月9日之后,也就是說將失去申購國航這一大盤股的機會。而且,從發行時機上而言,同期發行的7只新股在申購資金上都與華峰氨綸沖突,因此,這種資金分流對其將是非常明顯的。考慮到目前一級市場的資金容量大約在5000-6000億元,而華峰氨綸網上發行募集資金為1.9028億元,我們預計超額認購倍數約在250-350倍,凍結資金約為500-700億元,據此推算,中簽率為0.27-0.38%。由于該新股的盤面較小,其上市首日的定價將會受到較多的炒作因素影響,根據前期上市小盤股首日漲幅的統計,我們預計其首日漲幅應該在80-100%之間,據此,我們測算其申購收益率為0.217-0.38%,折算年收益率為10.18-17.81%。

  因此,我們建議投資者6.7元申購。

  背景和深度分析

  公司背景

  公司概況

  公司主要從事氨綸產品的加工制造、銷售、技術開發業務,氨綸是指含聚氨基甲酸酯大于85%(質量比)、由具有鏈段結構的線性長鏈型高分子化合物制成的纖維。

  英文名為“spandex”。氨綸系列產品銷售收入占公司主營業務收入的100%,是國內最大的氨綸纖維制造企業之一,全國化纖行業2004-2005年度競爭力前10強、銷售收入前50強企業。公司“千禧”牌氨綸絲為中國名牌產品。

  公司的產品銷售區域集中在浙江、江蘇、廣東、山東、福建和四川幾個紡織工業大省,公司地處浙江溫州,處于銷售區域的中心位置,背靠現有市場。公司推行“售前服務”理念,拓寬氨綸產品的應用領域,幫助客戶開拓最終消費市場,提供技術服務和支持,以此來開拓公司自己的客戶群體。

  主營業務構成

  公司生產的氨綸產品可以分為細旦、中旦、粗旦,用細旦氨綸制成的服裝面料手感比粗旦的要細膩,柔軟;由于拉伸比較小,彈性比較適中,穿著也更加舒適,所以市場對細旦氨綸的需求量逐步增加。再加上目前對出口紡織品的檔次要求越來越高,同樣也拉動細旦絲的需求量,公司近幾年細旦的產量由2003年的20%提高到27%。細旦絲的售價和毛利潤高于其他品種,公司細旦的產量2005年占總產量的27%,但銷售收入占總產量的39%。

  行業背景

  目前氨綸行業產能過剩,市場供過于求

  上世紀90年代末,全球氨綸產能進入快速增長階段,從1999年的19萬噸增加到2004年的44萬噸,其中亞洲達到33萬噸。中國氨綸產能由2000年的1.5萬噸增加到16.5萬噸。國內產能占全球產能一半以上,需求占全球需求的1/3,已經成為氨綸產銷中心。2003年氨綸的高價導致國內產能在2004年到2005年擴張速度過快,已經遠遠超過需求量的增加,因此氨綸的價格急劇下跌,而原材料PTMG和MDI的價格快速上漲,使國內氨綸產業于2005年虧損,行業產能過剩,開工率不足。

  國內企業勢均力敵,公司首先上市搶占先機

  截至2005年底,國內主要氨綸生產企業28家,產能為17.79萬噸,前5名企業產能占總產能的1/3。大部分氨綸產品價格受市場供求影響,企業對價格控制能力較弱。行業競爭激烈,前十名企業市場占有份額為53.71%。

  前十名企業中只有舒卡股份為上市公司,但舒卡股份的氨綸毛利率2005年只有0.85%。因此公司能夠首先上市籌集資金,對于未來戰略擴張比較有利。

  公司面臨與氨綸跨國公司競爭的壓力

  全球氨綸生產前四強的企業有美國的英威達、韓國曉星、日本旭化成、韓國泰光,這四家企業均已在我國設廠,前28家企業中有5家,產能合計4.3萬噸,占總產能的24.17%。英威達2006年還有擴張計劃。

  由于氨綸行業具有一定的技術和資金壁壘,尤其是一些具有相對較高附加值的氨綸產品市場,因此外資企業的技術、設備、資金優勢都會成為公司主要競爭對手。

  公司經營分析

  毛利率保持行業內較高水平

  華峰氨綸目前無論在規模、技術水平、品牌知名度方面均有一定的優勢,在業內具有相當的影響力和核心競爭能力,已具備了比較大的行業資源整合能力。因此在2005年行業大面積虧損時仍取得了18.47%的毛利率,與現有上市公司氨綸產品毛利率相比具有較強的優勢。

  從表7中可以看出,公司2005年資產負債率明顯上升,短期償債能力下降,這是由于近兩年公司通過銀行借款進行新項目的投資,當公司上市募集資金償還銀行借款后指標就會好轉。

  公司應收帳款周轉率大幅下降,一方面是由于2005年主營收入下降,另一方面公司近兩年應收帳款增加較大。且公司三至五年的應收帳款所占比例由2004年0.65%增加到2005年的2.71%。具有一定的風險。

  公司財務報表及指標預測

  財務預測假設

  1.根據公司招股說明書中預測的未來幾年的表觀需求量,結合公司2005年市場占有率來計算公司未來三年產量,根據2006年前六個月氨綸價格走勢,假設氨綸平均售價為2006年4.6萬元/噸,2007、2008年為4.7萬元/噸;

  2.根據2006年公司已簽署PTMG價格,考慮從2006年開始新增固定資產折舊增加,假設公司毛利率為20%;

  3.公司募集資金后歸還銀行貸款會減少利息支出,政府的貼息收入暫不考慮;

  4.假設公司所得稅率為33%,按利潤總額征收。

    新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。


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