香港報道 特約記者 羅綺萍

　　雖然擁有較低的新增不良貸款比率是中國工商銀行赴港上市的主要賣點，但一位參與過工行H股招股說明書初稿修改的香港投行人士日前對本報分析，工行新增不良貸款比率的降低受益于“非經營性”的不良資產剝離，此舉將給工行帶來“后遺癥”。

　　工行原計劃于今年10月在港上市，其招股說明書初稿已于6月底完成。但由于可能同時發行A股與H股，籌備上市工作目前仍在緊張進行。

　　據工行披露，該行2000年以來的新增貸款質素良好，新增不良貸款比率維持在2%以下。工行2005年度年報摘要亦顯示，該行不良貸款率由2004年末的21.16%降至2005年末的4.69%，資產質量大大提高。但是，不良貸款比率降低的客觀原因，是三次非經營性剝離：1998年華融

資產管理公司以發行特別債券收購工行492億元不良貸款；2005年5月27日華融以現金收購2460億元損失類貸款；2005年6月27日四家資產管理公司以4590億元現金收購可疑類貸款。

　　上述香港投行人士說，工行7050億元不良資產經過政策性剝離獲得全額賬面原值，這在國際上任何一家商業銀行都是不可想象的。其中有多少是在1998年剝離后新增的不良貸款尚不得而知，但這種非經營性行為將為今后的經營帶來相當大壓力。

　　存貸款錯配問題是工行面對的另一個風險，即流動資產與流動負債、長期資產與長期負債出現隱性期限配置錯位。工行2005年度年報摘要顯示，截至2005年年底，工行的企業存款占總額31.59%，一年內的定期存款13.35%，一年以上的37.7%，活期存款17.89%；貸款方面，一年以內短期貸款占28.5%，中長期占40.7%，票據貼現占11.9%，個人住房中長期貸款占13.6%，個人消費中長期貸款占2.1%，境外業務占3.2%。其中一年期以上的長貸業務增長較快，但長期存款占比與之不匹配。

　　此外， 為降低匯率風險，據消息人士透露，工行與中國銀行(3988.HK，601988)及中國建設銀行(0939.HK)一樣，已與中央匯金投資有限責任公司簽定外幣期權套期保值協議，以對沖匯金所注資的225億美元資本金帶來的匯率風險。

　　針對150億美元(其他外匯資本金已使用)的外幣敞口，工行與匯金于2005年4月21日約定，匯金承諾在2007年分12期，以1美元兌8.2667人民幣作價承兌，工行支付的期權費用只是標的金額的1%，即12.4億元。

　　匯金由此將承擔

人民幣升值對工行造成的匯率損失風險。假設人民幣兌美元在2007年1月1日升值至7.8∶1，并維持12個月不變，工行可行使期權，以1美元兌8.2667人民幣協議價，150億美元可以兌成1240億元。而按市場價只兌得1170億元，相差70億元，扣除12.4億元的期權費，工行約沖銷57.6億元的外匯損失。

　　對比中行的同類安排，工行從匯金得到的條件更優越，加之外幣資產不多，所承擔外匯損失風險較小。根據中行的招股書顯示，該行與匯金的期權合約于2005年1月5日簽定，外幣敞口是180億美元，2007年兌換價是8.2769，期權費用為44.69億元。

　　據工行2005年報顯示，工行總資產規模仍雄居國內銀行榜首。截止到2005年末，工行總資產規模為64541.06億元，擁有18794家境內機構，100家境外分支機構和遍布全球的1165家代理行。工行的資本充足率為9.89%。投行人士分析，工行可以用2006年預測市凈率約2倍的作價上市。

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