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周到
新老劃斷后，新股不敗神話依舊。中工國際(資訊 行情 論壇)在上市首日暴漲332%，連續四天跌停后仍比發行價高183%；大同煤業上市首日上漲63%。7月5日中國銀行上市后二級市場價格高于發行價幾乎沒有懸念。估計，即將上市的同洲電子、云南鹽化、德美化工等也可再續新股不敗神話。
然而，境外市場無此情形。6月份，香港市場有兩只H股上市。6月21日上市的奇峰化纖首日收盤價較招股價下跌18.93%，按6月23日收盤價，中國銀行、奇峰化纖分別比發行價上漲15.25%和下跌16.57%。如果有人以等量資金同時認購中國銀行和奇峰化纖，不但無利可圖還要賠一些小錢。總體看，境外市場的新股發行價與上市后一段時間內的二級市場價格，是較為接近的。
境內市場新股不敗神話一如既往，在某些人看來，這是“專業”與“野蠻”的較量。中工國際的董事長就表示：“一開始曾大膽預測價格是10元”。實踐證明，這是很保守的估計，而不是什么大膽預測。即使這樣，它也至少要比發行價高35.14%。中工國際暴漲令專業預測很難堪，于是有分析師趕緊打圓場：這是很專業的機構預測遇上了很野蠻的投機資金。那么，大同煤業發行價與二級市場價格也存在很大差異，這又如何解釋？
發行價與二級市場嚴重脫節是新股不敗神話依舊的根源。明知中工國際值10元，明知多數研究機構認為大同煤業二級市場定價會較高，發行人為什么分別要按7.4、6.76元的價格“賤賣”？筆者推測，其原因應該有兩個。一是一級市場估值的技術問題。估值一般運用模型，但怎樣設計模型則容易受到設計者主觀判斷的影響。當前，A股整體市盈率已超過25倍。如果只對成熟市場的估值模型小修小補，那么，它必然偏離A股市場的價格中樞。二是受股改前一級市場定價環境的慣性影響。股改前，首發價格最后由監管部門核準。保守地提出發行價，似乎有助于“過會”。新老劃斷后，這種定價習慣難以一夜消除。
而要破除新股不敗神話，必須切實提高詢價對象的定價能力。在監管手段上，我們可以考慮對詢價對象的定價水平進行考核，將其出價與上市后一段時間內的平均價格作比較。按其差異大小，對詢價對象進行分級管理。差異最大的若干家機構，應在以后的若干時間內不得參與詢價。由于以往多數研究機構給出的二級市場定價，比詢價對象的報價更接近市場，因此，新股首發也可以考慮聽取它們的意見。如果其效果依舊不理想，那么，為檢驗股權分置改革的成果，我們可以探討競價發行。在1994年6月至1995年1月間，金盤股份(資訊 行情 論壇)、歲寶熱電(資訊 行情 論壇)、廈華電子(資訊 行情 論壇)等就進行了上網競價發行試點。當前的市場環境與10多年前比，已不可同日而語，上網競價發行或許是破除新股不敗神話的一種市場化定價方式。
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