大同煤業 光亮IPO之下的黑色暗影

　　股份公司將規模數倍于自身的資產返還給集團，究竟原因何在

　　募資項目所產原煤品質劣于公司原有礦產，盈利前景不容樂觀

　　礦難隱患將是公司成本之痛，未披露詳因的事故“歷史告訴未來”

　　本刊記者 朱曉瑾/文

　　“現在效益不好，下井工人一個月才拿一千多元錢，但在幾個月前還可以拿到好幾千元�！�6月8日，距山西省大同市10公里之外，儼然一座獨立小城鎮的平旺新區，編制在同煤集團7礦的楊師傅一聲感嘆，奏出與大同煤業剛剛拿到的滬市首發榮耀不和諧音調。不和諧的背后是大同煤業并非一派樂觀的前景。

　　難理解的“返還”

　　大同煤業成立于2001年7月，主要從事煤炭的采掘、加工和銷售業務，其主要運營資產是由控股股東同煤集團以其主要生產經營性資產投入形成的，目前該公司總資產47.6億元，凈利潤4.49億元，可采儲量3.8億噸。與同行業上市公司相比，大同煤業的生產規�；�本處于前三名。但是，其2005年煤炭總產量1018萬噸，與兗州煤業等特大型企業相比仍具有較大差距。而擴大產量，將對公司擁有的煤炭儲量提出挑戰。

　　“作為一個資源性企業，大同煤業下屬的煤峪口、同家梁、四老溝和忻州窯4個煤礦，可開采年限僅在20年左右，現有礦產的可持續發展能力不強，影響大同煤業的投資價值。”一位不愿透露姓名的基金研究員如此表示。

　　大同煤業預見了這種擔憂，其招股說明書承諾，將根據自身的資金實力、發展需求和市場時機，采取分步過渡的組合方式，逐步將同煤集團(大同煤業母公司)的全部煤炭生產經營性優質資產納入公司，上市后5-10 年內(不遲于2014 年)使公司成為同煤集團下屬企業中唯一經營煤炭采選業的經營主體。

　　同煤集團所屬煤礦分布在大同、寧武、河東煤田，煤炭總儲量約890億噸。而且，2003年，山西省政府決議做大做強同煤集團，使其成為中國最大的煤電企業。對集團資產的收購承諾成為投資者看好大同煤業的重要原因。研究員預測，到2014 年之前，大同煤業把母公司的煤礦資產收購完畢，屆時公司產能將從目前的1100 萬噸提升至7500 萬噸(包括在建的塔山井田1500 萬噸)。然而，這一過程必定艱辛。

　　根據大同煤業披露的改制重組情況，該公司2001年3月28日成立時，同煤集團投入的煤炭采掘、加工、銷售和采購業務，是其下屬11個礦中較好的9個礦，包括位于口泉溝的4個礦——煤峪口、同家梁、四老溝和忻州窯，以及位于云崗溝的5個礦——晉華宮、馬脊梁、云崗、燕子山和四臺。其時，大同煤業開始為上市做準備。然而，股份公司成立僅僅一年多時間即進行了一次重大減資。2002年12月，大同煤業將位于云崗溝的5個生產礦返還給同煤集團，股份公司僅保留了口泉溝的4個礦。

　　大同煤業的那次減資，是對公司整體規模的一次大降級。其返回給集團的5個生產礦核定生產能力共計1805萬噸，2000年剩余可采儲量123517.3萬噸，而保留的4個生產礦核定生產能力共計只有830萬噸，2000年剩余可采儲量39198.3萬噸。返回給同煤集團的礦井核定生產能力和剩余可采儲量分別為股份公司保留礦井的2.17倍和3.15倍。那么，大同煤業為什么在運作上市過程中進行減資呢？

　　大同煤業招股說明書披露的減資原因是，“同煤集團由于將煤炭生產經營相關的盈利性資產全部注入公司，留存資產盈利能力較差，承擔著礦區大量的社會職能，導致同煤集團持續經營能力受到影響”。其時，大同煤業成立后，同煤集團除機械制造、工程建筑施工等輔助業務外，主要經營性資產僅有雁崖、大斗溝兩個礦井。這兩個礦井當年的剩余開采年限只有5年，并且沒有可擴充儲量，產量也較小，設計生產能力僅135萬噸。“那樣礦務局(即同煤集團)就不能活了。”同煤集團一位內部人士如此描述。據同煤集團宣傳部提供的材料，同煤集團現有員工20萬人，員工及家屬總計70多萬人。云崗溝5個礦井的回歸，是同煤集團幾十萬人口生活的需要，而非經濟行為。很難保證，今后大同煤業對集團資產的收購不再為同一問題煩惱。

　　大同煤業稱，減資時保留在公司的位于口泉溝的4個礦與返還同煤集團位于云崗溝的5個礦相比，煤質較好，在當時條件下不需要入洗，因此，返還云崗溝5個煤礦在一定程度上降低了公司生產成本，提高了毛利率和公司整體盈利能力。實際上，口泉溝與云崗溝的煤系同屬侏羅紀煤系，在灰分、硫分和發熱量等方面的指標相差很小，基本屬于同一品質的煤品。云崗溝礦井的返還直接導致了大同煤業資產規模的成倍下降。

　　大同煤業稱，對現有口泉溝4礦的“開采是按照正常采掘順序進行的”，“未進行過掠奪性開采”。近年內不存在因開采難度增大，導致生產成本逐年增加，業績逐年下滑的風險。然而，據當地礦工介紹，這4個礦在建國初期就已經開始生產，因為作業煤層的不斷推進，現在他們到井下工作，需要經歷垂直升降機、運輸車及步行3個階段，單程耗時2個小時才能夠到達作業現場。煤層的儲量已經有限，也不可能再開新的礦井了。而且，隨著技術水平的提高和機械化程度的提高，煤礦每年的產量不斷擴大，實際可采年限將減少得更快。

　　一組值得注意的數據是，大同煤業現有的煤峪口、同家梁、四老溝和忻州窯4個礦井，2005年剩余可采年限分別為19年、17年、22年和22年，開采水平最淺的距地面865米，最深的距地1070米。而在2000年時，他們還分別有的34年、31年、38年和32年的可采年限。5年中可采年限都減少了10年以上。

　　募資項目堪虞

　　產能難以提高決定了大同煤業現有的四個在運營煤礦已經無法為公司貢獻進一步的業績增長，其業績增長的希望寄托在募集資金項目——同煤大同塔山煤礦有限公司(下稱：“塔山公司”)的投產上。

　　塔山公司成立于2004年7月15日，項目總投資19.9億元，是大同煤業此次募集資金的主要投資項目，大同煤業目前持股51%，大唐國際和同煤集團分別持股28%和21%。據該塔山礦區黨委書記石銳介紹，塔山公司目前主要負責進行塔山煤礦及選煤廠工程的建設，相關工程于2003年2月1日開工，已經建設3年，今年7月份第1個采煤工作面開始投入生產。設計產能為1500萬噸，達產后產量將達到2000-2500萬噸左右。公司管理層預計2006-2008年的產量分別為300萬噸、800萬噸和1500萬噸。研究員據此判斷，新建的千萬噸級特大型煤礦的盈利能力應該非常強，對比神華能源的礦井，他們預計該煤礦的噸煤凈利潤水平能達到60元。不過，在6月3日大同煤業在北京召開的新股推介會上，公司的管理層和主承銷商均沒有對塔山礦的盈利前景做出具體說明。

　　由于大同礦區內侏羅系煤田已全部開發利用，沒有建新井的可能性。新建塔山煤礦，可以使大同煤業的可采儲量增加30.71億噸，其中主采煤層(3號、5號、8號煤層)合計可采儲量26.47億噸。塔山公司2006年中期投產后的新增產能將幫助大同煤業的產能達到2500萬噸，在煤炭上市公司中僅次于兗州煤業，排在第二位。

　　但是，大同煤業現有礦井所產煤系為侏羅紀煤系，產品為低灰、低硫、高發熱量的優質動力煤。而塔山公司開采煤系為石炭二疊系煤系，所產原煤全部需要入洗，入洗后商品煤年產量約為1050萬噸，較原煤產量損失7%。各主要可采煤層以1/3焦煤和氣煤為主，夾矸層數多，為富灰、特低硫、高揮發分、高發熱量煤種。主要煤層地原煤灰分26%左右，原煤發熱量在4857-5778卡/千克之間，兩項指標分別較現有礦井高10%左右和低近1000卡/千克。塔山公司所產原煤品質不及大同煤業現有礦井產品，盈利能力也將弱于現有礦井。

　　礦難隱患難去

　　近年來煤炭企業礦難事故頻發，安全投入成為煤炭生產企業成本較快上升的一項重要原因。受此影響，大同煤業甚至在煤價漲幅較大的2004年，出現主營業務利潤率和凈利潤率下降。而塔山煤礦在這方面似乎存有更多隱患。

　　2005年3月28日，塔山公司井下輔助運輸巷掘進工作面發生頂板事故(下稱“3·28事故”)，造成11人死亡。大同煤業稱為安全生產，公司已在各礦井中推廣使用以下技術：混合通風技術、均壓防滅火技術、瓦斯監測監控技術、堅硬頂板控制技術、堅硬頂板大面積來壓防治技術等，但沒有披露“3·28”事故發生的詳細原因。據礦難家屬介紹，事故的發生完全是因為公司對煤礦安全投入不到位造成的。據說，為了提高產量，塔山礦井坑道設計的比一般礦井坑道寬，而相關的支護設備又沒有及時到位，事故發生前，礦井已經有較為明顯的預兆，坑道出現裂縫。而在中國國有大型煤礦企業近10年的生產中，類似事故幾乎沒有發生過。

　　大同煤業沒有披露3·28事故對公司經營造成的損失，也沒有披露相應的整改措施，僅提到被處以5萬元人民幣罰款。但據說，塔山礦井原計劃去年投入使用，3·28事故不但造成投產日期一拖再拖，而且造成礦井的重建。我們沒有關于這方面的詳細數據，可參考的數據是塔山礦井2005年投資5.86億元，而2004年度投資為2.7億元。另據當地礦工反映，公司對死亡礦工的補償一直是明碼實價，每人補償20萬元人民幣。不幸的是，這樣的補償支出在今年仍有發生，有消息稱，上半年大同煤業下屬某礦一個月內即發生3起死亡事故。而制度疏忽之外，人員缺崗更難整改。

　　“我本來在7礦的崗位是安全檢查，每天拿著個瓦斯探測器在井下這照照那照照的�，F在我出來單干了，不過我還是礦務局的在冊員工�！睏顜煾嫡f，他能夠繼續成為同煤集團在冊員工的代價是把每個月的工資都給隊長，而隊長則每天在他的考勤表上記上滿勤，楊師傅由此得到的好處是，公司每個月給他交上各項保險和