紅塔證券質疑同洲電子招股書 成本迷霧漏洞百出

　　見習記者 劉宏剛

　　北京報道

　　6月19日，中工國際(002051.SZ)正式在深圳證券交易所掛牌上市。同時，恢復IPO后的第二單深圳同洲電子股份公司的上市之路也已臨近終點。該公司于6月12日上網發行，獲得

300多倍超額認購，共凍結資金994億元。

　　但有一件事情，出乎同洲電子的意料。近日，紅塔證券的一份報告引起了業內的關注。記者得到的這份名為《同洲電子招股說明書漏洞百出》的報告指出，同洲電子招股書前后矛盾，部分指標和數據無法自圓其說，令投資者無法對其投資價值作出判斷。

　　“同洲電子身上有疤，我們要把它揭示給大家，讓大家看看它是不是一個腫瘤。”報告執筆人——紅塔證券資產管理部投資經理余海豐在電話中對記者說。

　　成本迷霧

　　同洲電子此次公開發行2200萬股，每股發行價格為16元。據悉，招股書介紹，公司的主營產品為數字電視機頂盒，2003年至2005年數字電視機頂盒軟硬件銷售收入占當期主營業務收入的比例分別為93.94%、96.83%、95.94%，產品結構單一。

　　國內正在進行的有線電視數字化改造，使得這家“國內最大的數字電視機頂盒生產企業”受到市場的熱烈追捧：其最終確定的發行價格為16元，對應的攤薄后市盈率達24.32倍。

　　但紅塔證券的報告指出，首要的問題來自于招股說明書與審計報告中數據的差異，招股說明書為公司經營情況的客觀陳述，而審計報告則是中介機構對公司的審計結果，一般情況下，兩者之間不會出現差異，但在同洲電子的招股書中，兩者卻嚴重不對稱。

　　紅塔證券報告指出，招股書和審計報告中的不一致，突出表現在公司的主營業務成本上。

　　報告指出，通過累加分類產品的成本累加，得到的公司主營業務總成本與審計報告中數據相對照，可以發現，審計報告中2005年主營業務成本68947萬元居然小于招股書中披露的2005年該公司單項產品——數字電視機頂盒的主營業務成本——71353萬元，由此計算出的毛利率相差5.29個百分點。

　　余海豐表示，對公司的成本結構作進一步的對比，可以發現，LED電子顯示屏和數字衛星接收機的成本差異均相當顯著，后者更是大得驚人。

　　他指出，2005年，公司衛星接收機國內銷售的收入與成本分別為9709萬元、8718萬元，毛利率為10.2%。但是審計報告的數據，2005年衛星接收機內銷成本僅為7386萬元，據此計算的毛利率高達23.9%。

　　但無論是招股書還是審計報告，同洲電子對公司成本的差異，均沒有任何說明。

　　產品內銷價格虛高

　　紅塔證券的報告還對同洲電子產品價格進行研究，結果顯示，公司的內銷價格遠遠超過了其實際的銷售價格。

　　報告披露，按照銷售收入除以銷售數量的簡單計算，得到的平均內銷價格和公司公開披露的價格進行對比，則不難看出：公司兩項主要產品數字衛星接收機和有線機頂盒的實際銷售價格，均遠遠低于披露的價格。

　　而且2003年到2005年，莫不如此。2005年，數字衛星接收機的平均價格為350元，而披露價格則高達410元；同樣，有線機頂盒的平均價格為440元，而披露價格則高達515元。

　　一個事實是，衛星接收機和有線機頂盒是公司的絕對主力和拳頭產品——2005年兩者占主營業務收入的合計比例超過90%。

　　對同洲電子利潤的懷疑不僅來源于紅塔證券，一位市場人士指出，2003年，同洲電子控股子公司深圳市同洲軟件有限公司向深圳市廣電贏實業有限公司共銷售18000份

　　該市場人士指出，這筆業務對同洲電子來說不啻為天上掉下來的一塊大金磚，正是這塊金磚促成了同洲電子在2004年過會。

　　而這塊金磚的鑄成，則充滿了種種懸疑。

　　一個事實是，同洲軟件成立于2003年2月11日，就在廣電贏與中央電視臺持股91%的中廣影視簽訂第一批合同后的一個月零四天。16天后即2月27日，同洲軟件與廣電贏簽訂了軟件購銷合同。

　　余海豐指出，同洲電子招股說明書對募集資金項目完成后的產品價格表示了過分的樂觀，但實際上，這種真實性值得懷疑，使人覺得此舉不過是為了在A股市場賣個好價錢。