東海證券：中工國際 投資價值一般

　　投資價值一般，投機空間有限

　　東海證券 王興俊

　　中工國際主營業務為國際工程總承包，核心內容為成套設備與技術出口，即采用分包方式執行項目所需的設計、設備與材料出口。因此，業務具有資金需求規模大，涉及面廣、

組織難度大、項目運作周期長的特點，并且受國際市場需求波動影響較大。

　　中工國際作為世界225家最大國際承包商之一，近年國際營業額排名穩定在150位左右，在國際工程承包市場具有一定競爭力；公司國際承攬工程能力較強，2005年排在我國對外承包第26位(合同營業額)，截至06年4月31日，手持合同金額4.72億美元。

　　與國際工程承包業務的特點相對應，公司的經營業績也體現出流動資產比例高、庫存、應收賬款等流動資產波動大，毛利率因不同項目而變動等特點；經營業績也會隨著不同項目之間銜接不同而大幅波動。

　　中工國際的投資亮點在于：公司在農業工程、基礎設施等領域國際競爭優勢突出；現有執行項目實現了良性循環；項目儲備充足，目前已簽約待執行的國際工程承包合同12個，合同金額41301萬美元，具有合作意向的涉及金額9億美元。公司未來幾年的高速成長具有堅實基礎。

　　風險提示 ：

　　1.公司主要經營國際工程承包項目，收入來源于境外，采用美元結算，在人民升值周期，存在一定匯兌損失風險，公司運用外匯應收賬款權益轉讓的辦法規避

　　2.公司部分業務部分采用延期付款方式進行工程款項結算，延期付款可能導致項目合同約定收款進度與工程建設的實際進展不直接相關，在會計報表反映工程進度不及時的風險。

　　3.公司業務具有運作周期長，應收款款比例高的特點，公司采取對擬執行和擬簽署的所有中長期出口信貸項目均投保了出口信用險。對未投保出口信用保險的中長期出口信貸項目的應收賬款使用更高的壞賬準備計提比例。

　　從以往新股上市的定價來看，除公司自身基本面以外，新股上市要考慮以下幾個方面的因素：

　　1.持有新股的成本。由于中工國際中簽率很低，因而這就使新股的持倉成本大大提高，從這點看，新股上市后惜售心理將比較濃，這有利于該股定價的上移。

　　2.市場人氣。由于近期整個股市已經下跌了10%左右，而且這樣的下跌是在很短的時間內完成的，對市場人氣有很大殺傷力，這對新股上市的定價有很大的消極作用。

　　3.新股發行上市的速度。近期新股發行比較密集，不僅有中小股本的股票不斷面世，就連中國銀行(資訊 行情 論壇)這樣的巨無霸也已經排上了日程，這有利于抑制新股上市后的投機，對中工國際的定價也有較大負面作用。

　　總體來看，由于公司發行時適逢股市人氣高漲，公司新股發行價最終落在詢價上限，發行市盈率高達19.83倍，公司雖然落戶于中小板，但卻缺少中小板股票應有的氣質，其1.9億的股本在中小板沒有股本優勢，即使是在主板市場，這樣的公司也比比皆是。究其行業來看，既沒有科技含量，也沒有高成長預期。總體看來，該股投資價值一般，投機空間有限，也找不到炒作的興奮點。從市場總體已經下跌10%的事實來看，該股上市后的漲幅很難樂觀。當然，由于市場有逢新必炒的壞習慣，該股上市后有受到短線炒作的可能，但短炒之后也難免價值回歸的命運，建議投資者理性對待該股的上市，10元以上不宜追高。