安徽新興：中工國(guó)際分析報(bào)告

　　公司以國(guó)際工程總承包為主營(yíng)業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)范圍包括承包各類境外工程及境內(nèi)國(guó)際招標(biāo)工程等。其核心業(yè)務(wù)是成套設(shè)備與技術(shù)進(jìn)出口，目前主要在亞洲、南美和非洲的發(fā)展中國(guó)家承包業(yè)務(wù)。

　　資料顯示，近幾年我國(guó)對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，2002至2005年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)25%。尤其是今年以來(lái)，受益于全球經(jīng)濟(jì)景氣，對(duì)外承包新簽合同額更是實(shí)現(xiàn)了前所未有的高

速增長(zhǎng)。2006年1~4月，我國(guó)對(duì)外承包新簽合同額129.4億美元 ，同比增長(zhǎng)109.7%，對(duì)外承包工程完成營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)62%。從該行業(yè)近幾年的景氣度來(lái)看，中工國(guó)際處于有利局面。

　　因受益于行業(yè)景氣，公司訂單飽滿。截至2006年4月30日，公司2001年設(shè)立后新簽署合同金額達(dá)66626萬(wàn)美元。其中，已簽約待執(zhí)行的國(guó)際工程承包合同12個(gè),合同金額就達(dá)41301萬(wàn)美元。

　　由于公司手中握有已簽待執(zhí)行的大把訂單，因而未來(lái)幾年的主營(yíng)業(yè)務(wù)將保持高速增長(zhǎng)，甚至其表現(xiàn)將優(yōu)于過(guò)去幾年。目前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的66%來(lái)源于委內(nèi)瑞拉，25%來(lái)源于緬甸。公司盈利能力較強(qiáng)，2005年毛利率26.31%，凈利率11%，凈資產(chǎn)收益率18.1%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)同類企業(yè)。

　　不過(guò)，縱然公司毛利率相對(duì)較高，但近幾年卻呈下降趨勢(shì)，從 2003 年的30.94%下降到2005年的26.31%。這主要是由于公司收入結(jié)構(gòu)的變化：公司主營(yíng)收入中分為延付項(xiàng)目和非延付項(xiàng)目，延付項(xiàng)目主要是由于墊資產(chǎn)生的，是一種‘賣方融資’行為，由于這類項(xiàng)目的資金回收期長(zhǎng)，資金成本較高，因而毛利率較高。由于公司為回避風(fēng)險(xiǎn)而有意識(shí)的管理，2003年以來(lái)，公司延付項(xiàng)目所占比例大幅下降，從76.47%降至25.65%。”考慮到

　　由于公司有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和豐富的國(guó)際工程承包業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，目前的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足。我們認(rèn)為隨著公司執(zhí)行項(xiàng)目增多，公司將逐步實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的多元化良性發(fā)展，降低了當(dāng)年度收入對(duì)個(gè)別項(xiàng)目嚴(yán)重依賴的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)年度收入將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升，毛利率趨于穩(wěn)定。

　　與其他50家中小板公司相比較：

　　2005年年報(bào)，50家中小板公司平均凈資產(chǎn)收益率為10.01%，而同期中工國(guó)際的凈資產(chǎn)收益率為18.1%，遠(yuǎn)高于中小板的平均水平，若在中小板中排名應(yīng)名列第四位，前三名分別是蘇寧電器(資訊 行情 論壇)(29.99%)、航天電器(資訊 行情 論壇)(28.12%)及思源電氣(資訊 行情 論壇)(19.15%)。

　　不過(guò)，從另外一項(xiàng)指標(biāo)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率來(lái)看，中工國(guó)際卻遠(yuǎn)低于中小板的平均水平。2005年中小板該指標(biāo)的平均值為31.49%，而中工國(guó)際只為26.31%，若在中小板中排名應(yīng)為第28位。

　　我們預(yù)測(cè)06年和07年每股收益分別為0.408和0.418元，未來(lái)幾年業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　國(guó)內(nèi)建筑施工行業(yè)重點(diǎn)公司的平均靜態(tài)市盈率為27倍，06年平均動(dòng)態(tài)市盈率為21倍，通過(guò)相對(duì)估值法，我們認(rèn)為公司合理價(jià)位在8.57-10.07元之間。