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東方證券 陳玉輝
云南鹽化(002053)新股發行募集資金將主要投資于10萬噸/年聚氯乙烯、10萬噸/年離子膜燒堿和1萬噸/年氯化聚氯乙烯等三個生產型項目。公司計劃2006年中期建成“雙十”項目，使公司燒堿和PVC的年生產能力分別達到13萬噸。2007-2008年，公司還計劃在“雙十”項目的基礎上，進一步將氯堿項目擴產到年產30萬噸燒堿和30萬噸PVC。
根據公司募集資金投入計劃和項目進度，募集資金在2006年對公司的利潤貢獻可能不明顯，氯堿項目在2007年達產后將產生一定的利潤，而CPVC項目可能在2008年才開始產生利潤。
云南鹽化2005年主營收入和利潤構成
近年來國內聚氯乙烯產能高速擴張，2005年產能達到972萬噸，超過當年808萬噸/年的表觀消費量。預計2006年國內新增聚氯乙烯產能仍將達到200萬噸以上，產能過剩情況繼續惡化。
受供給擴張影響，國內聚氯乙烯價格在2004年末達到8000元/噸以上的高點后快速回落，電石法價格在2005年中期一度跌落到5500元/噸的低位。由于國內新增產能主要為電石法，生產成本相對剛性；而占產能三分之一的乙烯法則受到原油價格高漲影響而限制開工，國內聚氯乙烯價格受成本支撐而在近期反彈至6600元/噸左右。
云南鹽化新建10萬噸/年聚氯乙烯項目將依托原有3萬噸/年聚氯乙烯的公用工程、生產經驗和技術工人，預計項目進展會相對順利。云南鹽化原有3萬噸/年聚氯乙烯和3萬噸/年燒堿裝置2005年綜合平均毛利率僅為13.44%，明顯低于可比企業18%左右的平均水平。我們預計由于新建10萬噸/年裝置消耗指標下降和規模效應顯現，云南鹽化氯堿產品綜合毛利率水平將逐步達到行業平均水平。
氯化聚氯乙烯(CPVC)是PVC產品再氯化的深加工產品，既具有聚氯乙烯的很多優良性能，又有良好的耐熱、耐化學腐蝕性、阻燃和保溫特性。CPVC作為一種性能優良的新型化工材料，在國外已開始在一定范圍內取代一些傳統的熱塑性工程塑料，廣泛應用于化工、建材、電器和粘合劑等領域，尤其是冷水和熱水管線分布系統。
目前我國高質量的CPVC樹脂和管材主要從美、日等發達國家進口。與發達國家完整的應用體系相比，我國CPVC硬制品應用還處于起步階段。雖然未來市場潛力大，但短期內我國CPVC市場處于成長初期。
2005年全球氯化聚氯乙烯市場僅在10萬噸左右，國內市場需求量不足2萬噸左右。由于市場規模較小，產品供需平衡狀況難料，該項目未來盈利情況尚有待觀察。
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