新股定價過高導致破發(fā)加速 投資者收益率下降

　　記者 龍躍

　　隨著大盤近期不斷創(chuàng)出新低，去年9月份曾引起市場廣泛關(guān)注的新股“破發(fā)”現(xiàn)象再次出現(xiàn)。廣州國光發(fā)行價10.8元，昨日收于10.35元；成霖股份(資訊 行情 論壇)發(fā)行價8.6元，昨日收盤價為8.38元。此外，黔源電力(資訊 行情 論壇)發(fā)行價為5.97元，昨日收盤價為6.2元，離“破發(fā)”也僅僅一步之遙了。

　　去年9月出現(xiàn)的股票集中“破發(fā)”現(xiàn)象，嚴重威脅到了當時股市的融資功能以及市場的穩(wěn)定，從而引發(fā)了詢價發(fā)行制度的誕生。然而在目前相對更加市場化的發(fā)行制度下，新股“破發(fā)”緣何再度出現(xiàn)？

　　定價相對過高導致“破發(fā)”

　　業(yè)內(nèi)人士認為，定價過高是導致新股上市后不斷走低直至“破發(fā)”的主要原因。雖然從理論上講，詢價制會為新股帶來一個比較合理的發(fā)行定價，但實際情況并不能一概而論。因為機構(gòu)投資者在為新股定價時往往參考的是公司提供的過往業(yè)績，但事實上，很多新股在上市后就發(fā)生業(yè)績“變臉”的情況。而新股在確定發(fā)行價到上市后的這段期間內(nèi)，公司基本面也有可能發(fā)生變化。比如廣州國光與成霖股份，這兩個公司都屬于各自行業(yè)的龍頭企業(yè)，發(fā)行時自然會獲得較高的定價，但目前由于我國同歐美等國家的貿(mào)易摩擦有加劇的趨勢，導致這兩個外向型企業(yè)面臨更多的負面和不確定性預期。在這種情況下，原先的定價就顯得相對過高了，“破發(fā)”在所難免。

　　市場人士也注意到，新股破發(fā)比較集中的階段，都是大盤陰跌不止、市場估值體系陷于混亂的時期。針對這種情況，平安證券羅曉明指出，詢價制以來上市新股的發(fā)行市盈率基本都在20倍左右，但這一市盈率水平反映的是當時而不是目前市場的估值狀態(tài)。目前市場整體價格中心在新股發(fā)行價確定后再度下移，A股市場的平均市盈率大致在17倍左右，發(fā)行定價相對較高的新股自然不能獨善其身，其跌破發(fā)行價的過程，其實也是向市場價值中樞回歸的過程。

　　“示范效應”加速“破發(fā)”

　　與去年的新股“破發(fā)”潮相比，本輪新股從上市到“破發(fā)”的周期大為縮短。去年，除了蘇泊爾(資訊 行情 論壇)在上市首日就“破發(fā)”外，其余多數(shù)新股都是在經(jīng)過了至少1個月的下跌周期后才跌破發(fā)行價的。而最近上市的兩只新股成霖股份與廣州國光，都是在上市后數(shù)日內(nèi)即告“破發(fā)”。

　　新疆證券的商金和認為，新股“破發(fā)”加速主要有三方面的原因:第一，市場低迷使得機構(gòu)無心也無力維護股價。按詢價制規(guī)定，機構(gòu)參與新股申購所獲配的籌碼需要經(jīng)歷3個月的鎖倉期，為了保證自己的收益，不排除個別機構(gòu)會在此期間適當維護新股價格，這也是去年多數(shù)新股“破發(fā)”周期相對較長的原因。但是，隨著今年市場的愈加低迷，在機構(gòu)重倉的二線藍籌都出現(xiàn)大面積跳水的情況下，機構(gòu)繼續(xù)維護新股的能力與信心已大不如前了。

　　第二，隨著股市的進一步低迷，原先熱衷參與新股炒作的投機資金也不如以往活躍。在沒有短期資金介入的情況下，新股“破發(fā)”概率大大增加。

　　第三，上述原因的存在抑制了新股上市后的漲幅，已上市新股較低的漲幅和較快的回落速度又形成“示范效應”，在這種示范效應下，投資者的盈利預期進一步下降，稍有斬獲就會選擇賣出，從而導致后上市新股的表現(xiàn)受到進一步的抑制。

　　機構(gòu)投資者收益率下降

　　對于A股市場的投資者來說，參與新股申購曾經(jīng)是其獲得無風險超額收益的重要渠道之一，但現(xiàn)在，情況已發(fā)生了變化。例如，華電國際(資訊 行情 論壇)機構(gòu)投資者網(wǎng)下申購持有的股份在三個月鎖定期滿后，股價大幅回落。那么，為了避免手中的股票“破發(fā)”，保證本已不高的收益率，機構(gòu)投資者今后會不會在鎖定股票上市時加快賣出速度呢？

　　本周五，黔源電力向機構(gòu)投資者配售的股票三個月鎖倉期將滿，該股的發(fā)行價是5.97元，昨日的收盤價為6.2元，也就是說，按目前股價，機構(gòu)投資者的套利空間只有不到4%。有分析認為，在大盤再創(chuàng)新低的情況下，機構(gòu)投資者有可能為了保證獲利而在解禁后大量拋售股票。在廣州國光、成霖股份相繼“破發(fā)”的影響下，眾多近期上市的新股在昨日創(chuàng)出了新低，而黔源電力如果在周五出現(xiàn)強大賣壓，不僅可能導致近期又一只“破發(fā)”新股的誕生，同時亦會使本已疲弱的新股板塊雪上加霜。