日信證券 徐海洋

　　【投資策略】

　　上周市場連續跌破了4000點、3900點等重要的整數關口，全周跌幅高達7.86%，這樣滬綜指自6100點以來的跌幅也超過30%，達到34.14%。一次比較嚴重的股災已經出現。

　　不過，連續下跌的市場并沒有企穩反彈信號出現，這促使我們重新思考市場的運行格局。政策面溫和偏暖的基調沒有改變，管理層每周都會批準新的股票型基金或混合基金發行，且各方官員言談中對非常注意對股市的影響。而在上周的前半段，A股市場走勢與國際市場形成明顯的反差，美股、港股反彈都沒有改變市場的下跌趨勢。

　　這種反差表明，國內股市內部面臨某些特殊的制約因素，從而使市場走入了弱勢漩渦。從目前的情況來看，市場中期走勢仍然受制于很多不利因素的影響。這首先表現為擴容問題的壓力仍然沒有消除。除了中國平安的巨額融資計劃以外，人保集團上市、國有銀行再融資等各類似有似無的信息給機構操作帶來了巨大不確定因素。其次，各類限售股解禁的壓力仍在進一步堆積釋放的過程之中。3月份限售股解禁市值超過4000億元，并且解禁股中配售股、小非的比重逐步升高，作為財務投資者的典型代表，這部分解禁股拋售的意愿非常強烈。年初以來的統計數據顯示，前兩個月解禁股拋售的比例達到2007年末的2倍以上，市場的弱勢則會進一步增強投資者的拋售意愿。

　　作為A股市場重要的主導力量之一，基金投資的方向對市場影響巨大，但基金經理越發國際化的知識結構和投資視野，進一步增強了A股市場與國際股市的關聯度。次級債危機的后續影響仍在擴散，美聯儲上周五緊急向貝爾斯登公司提供應急資金。作為美國第五大投資銀行，貝爾斯登在美國債券市場上扮演著重要角色。緊急注資表明次級債危機引起的流動性緊縮仍在考驗金融市場的承受力，這種壓力進一步向實體經濟傳導的趨勢也在延續。國內經濟、金融體系能否完全脫離國際市場，并不是一個能夠輕易給出肯定答案的問題。

　　不過，可以確信的一點是，國內市場并不會像外盤一樣進入草木皆兵的長期熊市階段。一方面，國內宏觀經濟運行仍然比較健康，除了物價上漲壓力這個最大的問題外。2月份，中國制造業采購經理指數(PMI)為53.4%，

　　比上月上升0.4個百分點；大部分行業PMI指數比上月回升，企業新訂單開始增加，預計PMI指數將在3、4月份開始顯著上升。但2月制造業購進價格指數達到70.1%，與去年11月的購進價格指數相同，是兩年來的最高點；采購量指數與購進價格指數的差值達到15.5%，也是歷史最高值，兩者的偏離呈現進一步擴大的趨勢，物價壓力仍然較大；另一方面，國內宏觀領域流動性充裕，這與美國市場有本質差別。

　　中期市場趨勢并不明朗，短期市場卻可能出現超跌后的反彈走勢。不過，投資者也不應過于樂觀，短期的急速反彈必將成為場內籌碼出具的機會。市場仍然需要一定震蕩反復過程，來等待中期走勢的逐步明朗。