●宏觀和策略

　　·宏觀經濟：11月份工業增加值數據點評：工業生產連續回落，實體經濟高位調整

　　11 月份，全國規模以上工業企業（年主營業務收入500萬元以上的企業）增加值同比增長17.3%。工業企業產品銷售率為98.06%，同比提高0.24 個百分點。工業企業共實現出口交貨值6752億元，同比增長19.5%。1-11 月份，全國規模以上工業企業增加值同比增長18.5%。

　　評論：工業生產增速連續下降，高耗能高污 染產品和行業回落明顯：近幾個月以來工業生產出現了連續回落的局面，9－11月份工業增加值同比增長率分別為18.9%、17.9%、17.3%，這主要是由節能減排政策和出口下降所致，今年7月份以來我國出口增幅持續減緩。本月工業生產回落主要有以下幾個特點：

　　1、高耗能高污染產品產量明顯下降。鋼鐵產量和原油產量都比上月都有明顯下降，一方面跟該行業領域投資周期處于下行有關，另一方面也是近來我國關閉落后產能的直接后果。11月份原油產量1531 萬噸，比上月減少50 萬噸，下降了3.2%；生鐵、粗鋼和鋼材產量分別為3991 萬噸、3969 萬噸和4768 萬噸，分別比上月減少93萬噸、323 萬噸、140 萬噸，環比下降了2.3%、7.5%、2.9%。出口方面，1-11 月我國鋼材出口5786 萬噸，增長54.5%，其中11月份當月鋼材出口410 萬噸，比去年同期下降了11.4%。

　　2、高能耗高污染行業增速明顯下降。這在黑色金屬冶煉及壓延加工業、紡織業尤為明顯，11月份黑色金屬冶煉及壓延加工業增長14.8％，紡織業增長14.3％，相應的10月份黑色金屬冶煉及壓延加工業增長17.8％，紡織業增長15.3％。

　　3、機械和電子類行業也開始出現小幅回落。這可能跟出口回落有關，11月份電氣機械及器材制造業同比增長19.4％，通信設備、計算機及其他電子設備制造業同比增長15.6%，增速分別比上月減少了4.4%、3.3%。出口方面1－11月份我國機電產品、械及設備、高新技術產品出口增幅都比1－10 月份有所回落。

　　國外國內需求此消彼長，實體經濟高位調整：近幾個月來宏觀經濟出現了整體性的調整，這在

資本市場、

房地產市場和生產領域都能觀察到相關的跡象，表明我國緊縮性政策取得了明顯效果。我們認為生產領域的調整將在高位完成，因為明年一二季度的出口仍將會很強勁，在技術進步和我國產品強大的競爭力支撐下，出口仍將保持20％以上的增長，而且國內消費需求近幾個越來開始在緩緩回升，這種國外國內需求的此消彼長將在一定程度減緩生產領域的波動。

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　　●行業和公司

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