●行業(yè)與公司

　　·用友軟件： 07 年度股權(quán)激勵共計授出673.92 萬股有限售條件的流通股，授出價格為18.17元/股

　　·中海發(fā)展：將“長輝”輪以476 萬美元的價格出售給獨立第三方ALEX SHIPPING CO.，LTD.；續(xù)建四艘30 萬載重噸VLOC的議案；續(xù)建10 艘5.73 萬噸散貨船的議案等

　　●重要資訊

　　·新股提示：中簽號碼：九鼎新材；申購：出版?zhèn)髅?601999)申購代碼：780999，申購價格區(qū)間4.2元/股－4.64 元/股 金風(fēng)科技(002202)申購代碼：002202，價格 36元，發(fā)行市盈率29.98 倍 中國太保(601601)申購代碼：780601，申購價格區(qū)間27 元/股－30 元/股

　　·中美兩國13日聯(lián)合發(fā)布關(guān)于第三次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話的聯(lián)合情況說明

　　·

商務(wù)部：今年1-11 月我國實際使用外資616.74 億美元，同比增長13.66%，增速比1-10月加快了2 個多百分點。。。。。

　　●數(shù)據(jù)說話

　　·本周原油價格走勢 （肖暉提供）

　　·本周限售流通A 股統(tǒng)計

　　●與時俱進(jìn)的“從緊”——貿(mào)易、物價、信貸數(shù)據(jù)評述

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，11月份出口增幅為22.8%，比10 月份加快了0.5 個百分點，但由于

人民幣升值明顯加速（月度均值從10 月份的7.502 升至11月份的7.421），因而人民幣口徑的出口增幅與10 月份同為16.1%。盡管出口增幅依然低迷，11 月的貿(mào)易順差卻依然高達(dá)263億美元，較之創(chuàng)出歷史記錄的271億美元的上月水平僅是略有下降。

　　1）正如筆者以往所指出的，貿(mào)易順差居高不下的真正原因卻可能是外匯熱錢更大規(guī)模的涌入：加工貿(mào)易毛利率繼10 月份急劇躍升至73%的歷史記錄之后，11月份再度大舉攀升至77%。特別需要提及的是，11月的加工貿(mào)易順差即高達(dá)272 億美元，超過了總體順差額（圖示柱線超過了1.0）

　　2）正是因于外匯的大量涌入，盡管11 月份的貸款僅增加了874 億元，增幅較之上月回落了0.63 個百分點之多（其中，中長期貸款增加了約1270億元，增幅依然高達(dá)24.5%），M2 增幅卻僅回落了0.02 個百分點（增加額超過5500億元）。進(jìn)而，即使明年貸款增幅回落至14%（新增額與今年持平），貨幣供應(yīng)量增幅仍將可能不低于16%。

　　3）發(fā)行央票與提高準(zhǔn)備金率，就其對沖流動性的效果而言，其實并無不同（關(guān)鍵原因是貸款額度控制，所謂的乘數(shù)概念并不適用）。但所以出現(xiàn)此番情形的本質(zhì)原因是，央行把對沖流動性的成本轉(zhuǎn)嫁給了商業(yè)銀行系統(tǒng)（央票利率高達(dá)4.0%、而準(zhǔn)備金利率僅為1.8%）。中國的商業(yè)銀行，受到嚴(yán)格信貸額度管制的同時，還要替貨幣政策當(dāng)局承擔(dān)對沖流動性的成本，其盈利增長前景怎能樂觀呢？

　　4）貨幣政策“從緊”的另一個重要背景是，通脹壓力日益強(qiáng)化：11 月份的各物價指數(shù)均大幅攀升。雖然PPI的攀升主要有原油價格暴漲的因素，但最大權(quán)重成分的加工品價格也大舉上揚(yáng)了0.5個百分點；CPI躍升至6.9%的新高，盡管也主要是食品價格所致，但非食品價格在11月也是驟升了0.5 個百分點，達(dá)到1.4%這一05 年8月以來的新高。非食品CPI的驟升，居住類中“水電燃料”項目大幅上漲是重要原因，而這顯然有資源價格改革等更深遠(yuǎn)的、可持續(xù)的背景。

　　5）在資源價格改革堅定推行、糧食價格居高難下的前提下，防止全面通脹局面形成的有效措施自然是加快人民幣升值步伐。歷史數(shù)據(jù)雄辯顯示，人民幣實際幣值水平的提升，對出口增幅將會形成有效遏制，進(jìn)而對物價水平（特別是PPI）形成有效壓制（升值也可直接導(dǎo)致進(jìn)口原材料價格的降低）。

　　6）總結(jié)來看，貨幣政策需要“從緊”，但對其含義要有與時俱進(jìn)的理解：過去更多意味著利率手段，而未來更有可能意味著超預(yù)期的

匯率升值幅度（準(zhǔn)備金率是“標(biāo)”，利率是“本”，因而準(zhǔn)備金率其實并不是獨立的政策變量）。