●宏觀策略

　　·2007 年11 月物價數據：我們認為央行短期內加息的可能性比較小，明年CPI仍將保持高位運行局面

　　國家統計局昨日公布的數據顯示，今年11月份，我國居民消費價格指數（CPI）同比上漲6.9%，漲幅比上月提高0.4 個百分點，并創下自1997年1 月以來近11 年新高；PPI同比上漲4.6%，增速比上月大幅上升1.4個百分點

　　評論：

　　11 月份，PPI同比上漲4.6%，增速比上月大幅上升1.4 個百分點；石油 和食品雙輪驅動的格局更加明顯，特別是前者對本月PPI大幅上漲的貢獻很大，國際油價上漲、政府調整成品油和天然氣價格和去年同比基數低共同促成石油價格增速大幅反彈。

　　我們注意到在生產資料內部，能源帶動了采掘業價格的大幅上漲，并且原料品價格同比增速有所抬頭，價格上漲正在從能源向原料品傳導。

　　由于短期內食品價格難以大幅回落，而能源價格也可能向其他產品擴散；我們認為未來PPI仍將保持比較高的增速，但是同比增速再次大幅上升的可能性較小，這是因為短期內政府不大可能再次出臺價格調整政策，而且06 年12 月PPI的同比基數也比較高。

　　11 月份，CPI 同比上漲6.9%，增速比上月上升0.4 個百分點，再次創出新高。1-11月份，居民消費價格總水平同比上漲4.6%，比前十月上升0.2 個百分點。11月核心價格指數（非食品）價格相對穩定，但已有抬頭的跡象。

　　食品價格依然是CPI 創出新高的主要原因，11月食品價格同比增長18.2%，再次觸及今年8 月份的高點。由于同比基數較高，12 月份食品價格增速可能回落，并帶動CPI 溫和回落。但是CPI在明年春節前仍然存在再創新高的可能，一方面由于冬季的來臨，人們對肉類和油脂的消費增加，而肉類供應的改善顯然還需要時間，鮮菜和鮮果的供應也可能減少；另一方面，隨著居民收入水平的提高，以及春節的臨近，居民的消費和商家的囤積需求都會增加。

　　雖然食品價格仍然是CPI再創新高的主要原因，但引起我們注意的是能源價格調整對物價上漲的推動作用正在顯現。

成品油和天然氣價格的上調，直接導致了家用燃料和車用燃料價格的上漲，并進而導致居住價格加速上升，交通價格止跌反彈，這也是核心消費價格指數（非食品價格）抬頭的原因。從產品和服務類別來看，居住也已經成為食品以外，CPI上漲的最主要原因。

　　我們認為，能源和食品價格的上漲都具有回歸合理價格的性質，而且該過程尚未結束，同時由于要素價格調整勢在必行，更多的產品將會加入價格回歸的行列，全面的物價上漲可能難以避免。

　　雖然本月CPI 再次創出新高，但是我們認為央行短期內加息的可能性比較小，未來數量型的緊縮工具將會成為主角，同時，由能源價格調整導致的PPI 和CPI的聯袂上漲更凸現了加快升值的必要性。由于通脹的趨勢難以逆轉，我們認為明年CPI 仍將保持高位運行局面，全年CPI漲幅將達到4.5％左右，央行明年可能仍然需要加息來改變存款負利率的局面，但是貸款利率的上調幅度和次數可能將少于存款利率，非對稱加息將成為明年利率調整的重要特征。

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