●債市周報071123：債市有望反彈

　　1貨幣市場。上周央行繼續小幅投放資金，央票、回購到期量為760.31億，而包括回購在內央行共計回籠貨幣283.58億，貨幣凈投放476.73億。和前期一樣，回購的運用量大于央票的發行量，回購運用量達到了220億，央票發行量僅為63.58億。預計近期內央行回購的運用量仍會超過央票的發行量。

　　2本次中鐵大盤股申購，由于資金量充裕以及機構提前準備資金，貨幣市場利率波 動小于中石油前期申購時利率的波動。7、14、21天回購利率近期最高4.25%、5.75%、2.09%，遠低于中石油申購期間的10.12%、14.19%、8.83%。預計隨著新股申購資金的解凍，短期利率會有所回落，但整體來看，回購利率中樞會有所上移

　　3債券市場。上證國債指數上周保持了震蕩盤整的局面，周一開盤為110.01，周五收盤為110.06。在11月投資策略中，我們曾判斷債市會在寬松資金面的推動下出現反彈，只是由于大盤股申購是反彈有所滯后。同時由于中美利差的縮小，央行加息行動有所延后，而二級市場收益率已經隱含了加息預期，所以預計未來一個月左右，在資金面、債市收益率已經隱含加息預期的情況下、機構配置需求進一步釋放等因素的影響下，債市會出現反彈行情。

　　4收益率曲線分析。基準收益率曲線小幅下移，而金融債、企業債收益率繼續小幅上移。預計未來一段時間，收益率曲線的短端會繼續呈上行態勢，二級市場1年期央票利率最高會在4.18左右企穩，這可以基本隱含[50，70]BP的加息預期，而長端收益率在機構配置需求的影響下上升空間有限。品種方面，長債投資價值逐漸顯現，而企業債和國債的利差有望進一步加大，還未到反轉時候，建議繼續等待。浮息債、短融仍將是主要的投資品種。

　　●港股周報071125：外圍因素不容樂觀，短期調整仍將持續

　　1、上周港股呈繼續下跌走勢，兩次反彈力度有限。上周恒指報收于26541.09點，周下跌3.89%，已是連續第四周下跌，而最近三周的跌幅均在1000點以上。國企指數報收于15691.71點，周跌幅為6.25%，大市日均成交1215.70億港元，成交量出現萎縮。從11月1日香港股市出現調整以來，國企指數累計下跌21.86%，恒生指數下跌了15.35%，紅籌指數累計下跌18.13%，香港市場正在經歷著一輪回調。我們認為在內地個人直投港股政策緩行后，內地股市回調、宏觀調控預期加劇和美聯儲調低08年經濟增長預期，香港的外圍因素均不樂觀，短期仍將呈整理態勢。對于本周走勢我們認為港股將繼續受外圍因素影響，但經過最近的深跌后，將出現止穩走勢，振幅也將收縮。

　　2、上周恒生AH股溢價指數報收于165.74點，較上周略漲0.62點，恒生AH股A股指數上周下跌5.79%，恒生AH股H股指數則下挫了5.97%。A股和H股均出現了大幅回落。從個別交易日的漲跌看，內地股市的上漲可帶動香港股市上漲；港股在經歷一段時間的調整后，具有了內地的上漲動力。但內地調控預期加強和周期性行業

股票的回落，使得內地股市短期內對港股的支撐力度有限。我們比較了市場整體和個股走勢之間的關聯關系，認為香港市場追隨內地漲勢表明，投資者又作多的沖動，但外圍因素仍不明朗，短期將繼續整理。

　　3、上周重點監測的股票期貨未平倉合約總數較前一周增加了365張，從個股未平倉合約的變化情況看，主要是中國電信在內地

信息產業部奚國華副部長說考慮到內地固話運營商經營困難，將加快3G牌照的發放速度的刺激，投資者建倉數目增加。從基差數據看，投資者認為明年二季度香港本地股出現回調的看法始終沒有改變，對中資股的態度出現分化，對于具有成長優勢的個股，投資者均持樂觀態度；對于估值充分的個股，投資者則較為謹慎，短期內基差則隨現貨市場變動。

　　4、長江實業07年業績大幅提升的主要原因是公司持有49%股份的和記黃埔出售印度手機業務的非主營業務收入大幅提升；從營業收入看，地產銷售盈利較去年基本持平，受益于資金水平持續提高的物業租賃業務同比增長32%，酒店及套房組合服務增長26%。我們認為08年公司的非主營業務收入將回落，鑒于內地土地開放項目在08年將進入銷售期，預計08年公司總盈利為190億港元，每股收益為8.15港元，08年目標價位81.5港元。