●國內市場

　　·繼續關注中小盤股投資機會

　　資金和信心是影響近期大盤能否走穩的主要因素。首先，從資金供給看，年底之前不可能有大的改觀。首先，基金銷售不甚樂觀，基金銷售在短短一個多月時間里出現冰火兩重天的局面，由于財富效應消失，投資者購買基金的熱情迅速下降，前兩周打開申購的基金沒有再現火爆時比例配售的局面。據了解，品牌基金公司旗下的基金用了三天時間勉強達到規模上限，一般基金公司旗下的基金銷 售半個月左右還沒達到預期規模，預計這種狀況短期內難以改變；其次，保險公司、財務公司、以及各類企業等機構投資者今年收益十分豐厚，年底之前更關注兌現收益，缺乏增加入市資金，擴大投資規模的積極性；第三，由于對未來經濟增長存在疑慮，以及政府部門領導明年換屆，很多政策措施有待明確，各類機構資金近期大規模入市的可能性也不大；第四，市場盤整導致A股開戶數快速下降，個人投資者入市資金放緩。

　　與資金供應相反，市場對資金的需求卻依然較大。十一月

新股發行接近1000億元，增發與配股500億元上下，如果加上上市吸納的資金，對二級市場的資金消耗至少超過2500億元。從近期監管部門的發行審核進度看，這種情況近期也不會有大的改觀。因此，市場資金供求仍然面臨階段性失衡的壓力。

　　其次，從信心情況看，由于國家近期出臺了加大信貸控制的措施，嚴格審批新建項目，嚴格控制信貸規模的增長，同時加大對

房地產的調控，導致市場對明年經濟增長和上市公司業績增長的疑慮增加；而近期國際股市持續大幅下跌對國內市場的影響仍未完全消除，美國次貸問題對市場的壓力仍然存在。因此，市場信心的恢復仍然需要時間。

　　但是，從市場內在運行情況看，由于10 月17日以來大盤持續快速下跌，最大下跌幅度達到20%，殺跌動力已經得到很大程度的釋放。中石油、中國人壽等一線權重股最大跌幅達到30%左右，有色金屬等板塊跌幅更是超過50%，從中長期看，這些權重股和績優藍籌股已經回到中長期投資價值區間，再度大幅下跌的空間不大，市場存在止跌企穩的要求。

　　就估值水平而言，按照三季度和TTM 兩種動態估值方法，目前上證指數市盈率在38—40 倍之間，上證50、上證180、滬深300 的動態市盈率在33-38倍之間。考慮到2008 年上市公司業績增長至少保持在30%以上，加上資產注入、整體上市的步伐可能進一步加快，以及銀行股有望保持50%左右的業績增長，按照2008年業績測算的市場整體估值水平在25-30 倍之間，市場再度大幅下跌空間不大。

　　綜上所述，我們認為，短期內市場不會再度大幅下跌，止跌企穩的可能較大，但是大幅反彈的機會尚不成熟。盡管大盤仍在調整過程中，但是投資機會正在顯現，我們堅持認為部分中小盤股的戰略性建倉機會已經來臨。事實上，從上周市場表現看，盡管上證50、上證180、滬深300跌幅達到7%左右，但是中小盤股整體出現了2.3%的上漲。我們看好中小盤股的主要理由是：第一，中小盤股自5.30以來表現較弱，在本輪調整中又出現了較大幅度調整，不少

股票的價格回到了2500—3000點左右的位置，隨著資產注入、兼并重組等進度的加快，以及行業景氣的好轉，大量中小盤股的投資價值已經顯現；第二，階段性的增量資金性質決定行情的性質，由于近期基金表現不佳，資金流入基金速度減緩，直接流入股票的資金相對增加，因此，大盤藍籌股行情勢必受到抑制，而低漲幅、低價格的個股勢必受到這些資金的青睞；第三，由于前期快速積累的藍籌泡沫的影響，監管部門對基金公司的投資行為提出質疑，促使一些基金公司精耕細作，重新重視挖掘中小盤股的投資機會。我們繼續看好醫藥、軍工、鋼鐵、機械，以及家電等消費行業個股的投資機會。