●通脹壓力反彈，加息已成定局——2007 年10 月份宏觀經濟數據點評

　　1.CPI再達年內新高，通脹壓力出現反彈

　　10 月份的CPI同比上漲6.5％，與市場此前的普遍預期相同，再度反彈至年內高位。與9 月份相比，我們發現此次CPI 上漲有兩個特點：第一，食品價格仍是帶動此次CPI上漲的主要動因，但是食品價格上漲的結構和前期有所區別，即前期漲幅較大的肉禽及其制品價格雖然有所反彈，但是環比漲幅增速下降 ，豬肉價格的大幅上漲周期出現結束跡象，引領此次食品價格的主要因素已變為蔬菜和鮮果價格的大幅上漲。由于季節性因素，我們認為年內剩下兩月這一因素仍將存在。第二，與同比漲幅相同的8月份相比較，10 月CPI 上漲的組成結構也有所變化。八大類組成中，食品類價格上漲由8 月份的18.2％下降為10 月份的17.6%，而居住類價格則由8月份的4.3%上升至10 月份的4.8%。考察居住類價格各構成的價格變化，可以發現水、電及燃料價格以及租房價格是上漲的主要原因，考慮到水、電及燃料價格與PPI的相關性更為密切，我們可以看到PPI 的反彈已經開始向下游部門傳導。

　　2.PPI重回年初高位加大向下游傳導壓力

　　10 月份PPI 同比上漲3.2%，原材料、燃料、動力購進價格上漲4.5%。在PPI價格的此次反彈中，我們可以看到相比9 月份生活資料和生產資料出廠價格都出現了上升，但是值得注意的是，7 月份以來PPI價格的持續反彈，已經由生活資料價格引領逐步轉為生產資料價格帶動，由于生產資料價格在PPI中占比更大，而原材料、燃料、動力購進價格持續上漲趨勢明顯，因此我們認為PPI還將繼續上升，而生產資料價格上漲的后向連接效應更大，其對下游產業的傳導效應也會越來越大，因此對于通脹也將形成進一步的壓力。

　　3.加息已成定局

　　從本月已公布的貨幣金融數據看，貨幣供給量在貿易順差的推動下持續高于央行調控線，預計明年上半年銀行放貸放開后仍將出現超預期增長，另一方面，在PPI持續反彈的推動下，通脹壓力有增無減，預計明年上半年仍將維持在4％以上的高位。我們認為從央行的貨幣政策調控原則看，央行仍將通過改變負利率來控制通脹預期，因此我們仍然維持年內央行有一次27個基點的加息的預測，由于12 月的去年基數較高，因此月內出現加息的概率較大。而考慮到未來的銀行貸款變化，我們預計法定存款