●宏觀經濟與股票市場展望

　　全球經濟增長于今年起開始放緩。未來美國經濟將加劇放緩，可能會持續到明年中。美元匯率是國際資金流動的重要風向標。在全球流動性泛濫的背景下，美元持續貶值導致大量資金涌入新興市場，且這種趨勢在美國經常賬戶改善到均衡水平以前還將持續，未來短期內新興市場資金充裕的局面不改。

　　我們對于中國經濟走勢仍樂觀。預計08年中國出口增速將有所下降，但包括國內消費 和投資仍將保持強勁，整體經濟將保持在11%左右的高速增長。中國通脹將緩解，預期08年全年約為3.5%。投資者應該回避對外依存度較高的出口板塊，轉移至以內需為主的板塊，特別是受益于人民幣升值與弱勢美元的板塊。展望中期，中國有望在09-10年依然保持穩健的增長，直至10-15年間人口紅利衰竭以后才開始經歷拐點放緩。

　　我們認為大盤藍籌股的合理市盈率應該在25到30倍。鑒于目前08年的30倍的市盈率，明年的業績增長已經提前反映到目前的股價中。注資重組和管理層激勵實施等因素帶來業績的超預期增長，可能成為個股股價進一步上漲的動力。行業配置：金融、地產等內需為主或者服務性行業盈利增長確定性更高，估值調整風險有限，如果股價繼續調整則提供了逢低買入機會；而以外需為主或者受國際大宗商品價格影響較大的企業盈利增速放緩壓力已經顯現，估值調整壓力更大。

　　市場在過去兩周中經歷了一定幅度的調整，恒生指數和國企指數的整固已經基本達到目標水平。我們判斷后市反彈形態很大程度上取決于政府的政策導向。如果A股重拾升勢、風險累積，政府應該有積極性加速流動性輸出機制，QDII和“港股直通車”的進程則有望加快。這將重新提振市場整體的人氣。建議逢低吸入

房地產、銀行以及電信板塊，對能源特別是石油板塊短期保持相對謹慎。

　　●美國9月貿易數據以及10月進出口物價數據簡評

　　美國人口普查局和經濟分析局于11月9日通過商務部公布，9月美國商品和服務總出口達到創紀錄的1，401億美元的，同比增長13.6%，進口達到1，996億美元，同比上升4.9%。貿易逆差因此縮窄至565億美元，延續自2006年8月以來的下降趨勢。美國勞工部于同日公布，10月進口物價指數環比上漲1.8%，其中汽油價格漲幅達到6.9%。同時，出口物價環比攀升0.9%，為逾12年來最大單月漲幅。農業和非農出口物價雙雙上漲，推動出口物價走高。源自中國進口的物價指數連續第六個月上升，環比增長0.3%，同比上升2.2%，反映出中國國內的通脹壓力以及

人民幣升值的因素。2006年8月以來出口增速就一直高于進口，近幾月這種趨勢益發明顯，并將延續。美元走軟且全球需求強勁將進一步提振出口，同時內需放緩應會繼續限制進口增長。在未來數季凈貿易值可能仍是美國經濟增長的重要推動力量之一，而個人消費放緩的幅度預計會更大。10月進物價上漲，尤其是汽油價格上升，應會導致當月整體通脹上升，這和昨日

美聯儲主席博南克的證詞陳述論調一致。他強調說，汽油價格不斷攀升，恐推高整體通脹。這是美聯儲暗示在12月將保持中性立場的主因。但市場看淡通脹風險，聯邦基金利率期貨暗示12月降息的可能性有90%，10年期美國公債收益率跌至4.3%