●基金QDII 資格批文發放再度開閘

　　基金公司QDII資格的批復再度啟動。經中國證監會批準，匯添富基金和銀華基金日前獲QDII 資格，獲準開展境外證券投資管理業務。自QDII 細則頒布后，具備QDII資格的基金管理公司已經增加到10 家。

　　與停批國內新基金和不斷放緩的“香港直通車“相對應，證監會再批QDII資格顯現出管理部門對目前市場的態度。

　　市場曾有較高預期，管理部門可能 會在10月份恢復新基金的發行和拆分。但事實上，僅拆分被恢復，而新基金發行仍然處于停滯狀態。相對應的，監管部門對QDII顯現出積極的支持態度，我們認為這是管理部門對目前市盈率較高的A 股市場的一種調控手段。

　　大力發展QDII，同時放緩“香港直通車”，顯示出管理部門對開放問題上的謹慎態度。從開放的程序上看，先開放機構，再開放個人投資者是一個較為合理的漸進式開放過程。前四只QDII基金的大賣，也顯然增加了管理部門優先發展QDII 的信心。

　　●資源稅改革箭在弦上 合同煤銷售為主的大型煤炭企業將再次獲得成本比較優勢

　　今日《上海證券報》刊登文章稱，新的資源稅改革方案日前已經上報國務院，相關負責人明確表示：上報的方案首先把原油、天然氣、煤炭等資源由現在的從量計征，提高到從價征收。

　　我國現行煤炭資源稅征收均按照2005年1 月1日執行的新標準執行，原標準針對不同地區、礦區制定了不同的從量計征標準，而從2007 年2 月1日財政局又特別上調了全國主焦煤資源稅的計征標準，充分體現了資源稅的地方特色及資源特色。

　　我們對此次資源稅改革的看法是：

　　資源價格上漲預期明確，政府意欲分享提價盛宴。從宏觀角度來看，“中國制造”的成本優勢來自于資源的廉價使用，這些資源既包括最廣大的人力資源，也包括石油、天然氣、煤炭等不可再生資源。而在貿易順差不斷擴大、升值壓力與日俱增的環境下，提高資源的有償使用成本及勞動力收入才能實現另一種“更健康的升值”。目前，供需環境和政策導向都使得資源品持續漲價的預期不斷明確。而在這種長期通脹的環境下，從價計征方式才能夠避免國家及地方財政收入出現“相對貶值”的局面。

　　資源稅改革將再度增加企業成本，但合同煤銷售為主的大型煤炭企業壓力相對更輕。眾所周知，煤炭企業的銷售渠道往往分為重點合同銷售和面向市場銷售兩種，其中規模超過千萬噸的大型煤炭企業的重點合同煤更達到60%-80%左右。目前，各大企業重點合同煤價格都低于市場交易價格，二者差異從10%到20%不等。我國現行資源稅采取的是從量計征的方法，無論銷售價格高低，均一視同仁；而改為從價計征之后，以市場煤銷售為主的煤炭企業的稅負上漲比例可能超過大型煤炭企業，相應來說成本提升的幅度也可能更大。

　　與可持續發展金相同的是，資源稅改革可能再次惡化鄉鎮小煤礦的生存空間。2007 年3月初，山西省開始試點征收可持續發展金，征收辦法在區別煤種的同時還規定：年產60 萬噸以下企業繳納的可持續發展金額度是規模以上企業的1.5 倍；30萬噸以下則是2倍。政策出臺后，鄉鎮小煤窯成本壓力增加近30%；而資源稅改革后，鄉鎮小煤礦將再度面臨成本壓力，一些本來微利的小型煤企可能被迫提早“離場”，資源向大企業集中的進度可能加快。而這樣的結果與資源集約化發展的政策導向完全相符。

　　稅收上調幅度將決定地方政府做大煤炭企業規模的動力。目前，資源稅改革的具體方案尚未落實，對于企業盈利的影響及對地方政府的財政收入影響尚難測算。但是，相關稅收20%上繳中央，其余80%留歸地方的辦法已經明確。如果稅制改革確實使得山西、河南等煤炭資源大省的地方財政收入大幅提高，那麼地方做大煤炭企業規模的動力將更加充足。規模擴大將帶來三個影響：第一，對地方政府來說，資源稅征收難度減小。鄉鎮小煤礦一直是稅費征收的難點甚至盲點，資源集中必然有利于征稅成本的降低；第二，對企業來說做大規模后，大企業更容易結成聯盟，從而有效控制煤炭產出，實現成本向價格傳導；第三，對國家來說，煤炭價格的推高將逼迫下游產業盡快實現節能降耗，政府也才有可能完成治理環境、節約資源的政治目標。

　　政策連續出臺，不斷強化我們推薦優勢國企的投資策略。自2006年以來，關于深化煤炭資源有償使用及管理辦法陸續出臺，探礦權、采礦權有償取得辦法更加明確，而資源使用過程中的“一金兩費”征收也已落到實處。報告中，我們多次強調大型煤炭企業將成為改革的受益者，而此次資源稅改革政策再次強化了我們的判斷。維持對煤炭板塊整體看好的評級，并維持中國神華、西山煤電、潞安環能、大同煤業的買入評級，及國陽新能、平煤天安、露天煤業的增持評級。相關分析見公司調研報告及《2007年四季度煤炭行業投資策略》。