●當降息成為市場的唯一期待

　　1、美國聯(lián)邦儲備委員會31日決定，將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率再降0.25個百分點至4.50%，在降息以及三季度經(jīng)濟增長穩(wěn)定的背景下，三大股指均呈現(xiàn)較強反彈，道瓊斯上漲137.54 點收于13930.01，標準普爾上漲18.36點收于1549.38，納斯達克上漲42.41 點收于2859.12。

　　2、對于美聯(lián)儲此次延續(xù)9月份的降息以及調(diào)整幅度來看基本符合市場之前的普遍預期，伴 隨著次級債危機引致金融類公司在三季度業(yè)績下滑的不斷曝露，根源于房地產(chǎn)市場泡沫破滅的經(jīng)濟放緩風險并未消除。

　　3、從降息決策以及降息的幅度來看，更趨中庸式的調(diào)控節(jié)奏暗示了美聯(lián)儲所面臨的兩難困境，一方面，次級債危機雖然從暴發(fā)的頻率上已經(jīng)較上半年有所回落，但是危機所導致的金融公司業(yè)績下滑以及消費者信心指數(shù)的回落已經(jīng)開始逐步的顯現(xiàn)；另一方面，美聯(lián)儲降息直接的影響結果是美元的貶值，由此導致大宗商品價格回升從而輸入型通脹的風險正在加大，也在一定程度上限制了美聯(lián)儲未來的降息空間。

　　4、次級債既然衍生于

房地產(chǎn)市場泡沫形成到擴張的螺旋式上升過程，也就意味著危機的爆發(fā)也將存在于泡沫破滅的螺旋式下降過程中，危機的解決不單單是一個純粹的流動性緊縮抑或是單純的1200億美元權益損失的問題，而從目前次級債損失正趨全球化的方向來看，將其單獨的認為只是存在于美國的短暫危機已經(jīng)呈現(xiàn)出不合時宜。

　　5、美聯(lián)儲降息對于中國的影響而言主要體現(xiàn)在，短期來看美國經(jīng)濟貨幣政策的放松意味著美元進一步貶值趨勢的確立，從潛在意義上也就意味著本幣升值壓力的加劇，建議關注金融、地產(chǎn)以及黃金。而長期來看，美國經(jīng)濟面臨的衰退風險正在加大，這是我們當前經(jīng)濟增長模式中愈來愈依賴外部性的情況下必須要重視的。

　　●以穩(wěn)定增長、周期措配籌備2008——2007 年11 月資產(chǎn)配置報告

　　1、配置思路：內(nèi)外部環(huán)境衍生穩(wěn)定增長的必要性

　　按照傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟學邏輯，利潤增長、本幣升值、通貨膨脹并非是孤立的相關關系，而06年下半年以來的虛擬經(jīng)濟繁榮在更深層次上是受益于三者之間的良性博弈，但是恰如本幣升值的累積效應會限制出口型行業(yè)的持續(xù)增長、通貨膨脹的加劇最終也會導致整體利潤率的回落，內(nèi)外部環(huán)境已然衍生的變化導致我們需要重新審視穩(wěn)定增長的必要性。

　　2、行業(yè)配置：籌備08 穩(wěn)定增長兼顧周期措配

　　鑒于固定資產(chǎn)投資增速的日益收縮以及世界經(jīng)濟的減速所導致的需求壓制，原料加工業(yè)利潤反彈的持久性面臨考驗，相對而言，成本端、需求端更加封閉的消費性行業(yè)具備穩(wěn)定增長的持續(xù)性。而在宏觀經(jīng)濟減速的背景下，周期交措的部分行業(yè)復蘇值得期待。

　　3、主題配置：本幣升值——投資邏輯的進一步梳理

　　考慮到相比于成本受益端和購買力提升端，資產(chǎn)重估端對于行業(yè)的業(yè)績刺激最為直接，我們更為看好金融、地產(chǎn)的長期增長潛力以及短期的釋放能力，本幣升值既然是決定中國實體經(jīng)濟以及虛擬經(jīng)濟重估演繹的根本出發(fā)點，那么金融、地產(chǎn)也將是黃金十年中最為耀眼的兩大板塊。

　　4、月度十大金股：

　　招商銀行、萬科A、中國人壽、雙匯發(fā)展、貴州茅臺中國遠洋、南京水運、振華港機、雙鷺藥業(yè)、中國平安

　　●四季度投資策略－估值溢價：關注股指期貨與央企概念

　　1、四季度實體經(jīng)濟拐點趨勢漸行漸近

　　從10月下旬剛公布的三季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，中國經(jīng)濟正處在一個兩難境地，年內(nèi)外需消耗過剩產(chǎn)能拉動的經(jīng)濟增長模式正面臨著外部經(jīng)濟波動風險越來越多的考驗，實體經(jīng)濟內(nèi)在動力衰竭的趨勢逐步明顯，處在拐點漸行漸近的進程中卻是毋庸置疑；另一方面，流動性的壓力依然較大，由于通貨膨脹歸根結底還是一種貨幣現(xiàn)象，從數(shù)據(jù)追蹤看，我們預測明年2季度將成為中國經(jīng)濟這一輪高速增長的轉折點。當然，就11月份而言，仍將處于一個投資高位小幅回落、通脹高居難下的“高增長，高通脹”環(huán)境中，只是“高增長”中內(nèi)在的運行機制和高通脹帶來的外在沖擊，已經(jīng)埋下了走向“低增長，高通脹“的伏筆。

　　2、

人民幣升值依然是市場熱點

　　人民幣升值因素是本輪牛市的一個重要助推器。由于長期的巨額外貿(mào)順差使得我國人民幣資產(chǎn)被嚴重低估，因此人民幣升值的壓力更多來自于中國內(nèi)部。隨著貿(mào)易順差的高居和外匯儲備的增加，人民幣的升值壓力日益加大，同時，人民幣的小幅升值不但不能減少貿(mào)易順差的減少，而且還增加了對將來人民幣升值的預期，使得更多的熱錢涌入中國，這也反過來強化了人民幣升值的壓力。

　　3、圍繞股指期貨的投資策略凸現(xiàn)重要性

　　近期市場大盤股強勁的走勢將持續(xù)，這波行情與股指期貨有關，十七大之后以及中石油上市，股指權重結構的調(diào)整完成，都可能成為推出股指期貨的良機。目前市場熱點較為分散，很難看到有一個板塊能夠持續(xù)一周以上的熱點出現(xiàn)，但這些熱點始終都集中在大市值

股票上。市場正處于結構性調(diào)整的過程中，這種調(diào)整是一種資金分配格局的調(diào)整，我們觀察到資金正在加速流向這些大市值股票。l央企依然是整體板塊最佳投資選擇我們依然強調(diào)央企的投資機會是巨大的，并且圍繞資本市場的央企改革在剛剛舉行過的十七大會議上已經(jīng)有所提示，做大做強資本市場就必須要對占市值比重較高的央企進行改革。

　　4、歐洲次級債問題或?qū)⒈�發(fā)

　　由于大量的歐洲金融機構不僅購買了美國市場的金融風險，而且自己也在制造金融風險，歐洲的情況可能比美國更嚴重，英國北巖銀行的瀕臨破產(chǎn)正是冰山一角。我們需要密切關注歐洲的次級債情況，警惕歐洲經(jīng)濟下滑對中國國內(nèi)經(jīng)濟的影響。