●今日焦點(diǎn)：

　　·【宏觀評(píng)論】 調(diào)整拉開風(fēng)格轉(zhuǎn)換的序幕

　　10/25A股市場大幅下挫，各行業(yè)板塊呈普跌格局。與稅收等傳言相比，我們認(rèn)為導(dǎo)致市場下跌的主因在于資金面的逐步趨緊，是宏觀調(diào)控、信貸控制、QDII以及供給沖擊等因素共同作用的結(jié)果。但這種下跌并非趨勢性的，基于對(duì)順差及信貸走勢的判斷，我們相信A股市場牛市格局仍將維系。

　　從結(jié)構(gòu)上分析，我們認(rèn)為A 股市場繼續(xù)下跌的空間有限：其一， 近期A股權(quán)重板塊的優(yōu)異表現(xiàn)除投資風(fēng)格方面的原因外，還得益于業(yè)績的快速增長和H股市場強(qiáng)勁上揚(yáng)的支持。我們判斷美元貶值與國內(nèi)資金流入將共同推升香港市場(參見《舉重若輕》2007 年10 月8 日)，如我們所預(yù)期的那樣，A/H股之間價(jià)差縮小的任務(wù)正主要通過H股的上漲來完成(參見《高估值條件求解》2007 年9 月3 日)；其二，扣除權(quán)重板塊，事實(shí)上A股市場的調(diào)整從9月下旬就開始了，市場平均價(jià)格已經(jīng)回到7 月份剛開始上漲時(shí)的水平，部分股票甚至跌破了5.30調(diào)整后的低點(diǎn)。站在投資風(fēng)格的角度考察，市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換與資金面的松緊情況密切相關(guān)(參見《舉重若輕》2007 年10 月8日)，尤其在一個(gè)資金為主要推動(dòng)力的市場更是如此。一個(gè)簡單的分析框架是：假定盈利預(yù)期和市場供給不變，資金的增加會(huì)推升股票價(jià)格和換手率；反之當(dāng)資金面趨緊時(shí)，為了維持平衡，市場要么選擇下跌，要么資金集中流入換手率要求較低的板塊(比如藍(lán)籌股)，或者兩者同時(shí)發(fā)生。

　　如2.27，隨著資金逐步寬裕，市場投資風(fēng)格由藍(lán)籌向題材、低價(jià)股切換，當(dāng)這一風(fēng)格在5.30發(fā)揮到極致、印花稅政策導(dǎo)致資金迅速流失時(shí)，市場的應(yīng)對(duì)措施是快速下跌并向藍(lán)籌股回歸。9月下旬以來，在資金趨緊導(dǎo)致成交逐步萎縮的情況下，維持原有運(yùn)行趨勢的最佳手段是持股進(jìn)一步向權(quán)重股、重倉股集中，同時(shí)放棄低價(jià)股，以降低不必要的換手對(duì)資金的消耗，導(dǎo)致二八現(xiàn)象明顯加劇。

　　我們認(rèn)為10.25將拉開投資風(fēng)格再次切換的序幕，由于與前三季度相比，四季度資金面相對(duì)趨緊，且尤以十月份為最，我們判斷這一轉(zhuǎn)換的過程會(huì)相對(duì)長一些。當(dāng)資金面再次趨于寬松時(shí)，將意味著二、三線股及低價(jià)股投資機(jī)會(huì)的到來。從行業(yè)配置的角度我們繼續(xù)建議配置上游周期+金融+資產(chǎn)注入，但投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換的影響仍需要引起我們足夠的重視。

　　·【宏觀評(píng)論】2007年3季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)簡要評(píng)論

　　國家統(tǒng)計(jì)局今天公布了2007 年3季度主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以下為簡要評(píng)論：

　　三季度的GDP、工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資增長率均出現(xiàn)減速，變化方向符合

宏觀調(diào)控的政策導(dǎo)向；從細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)看，增長的放慢主要來源于第二產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，第一和第三產(chǎn)業(yè)的實(shí)際增長率仍然在繼續(xù)加速；第二產(chǎn)業(yè)增長率的放慢反映了固定資產(chǎn)投資減速和貿(mào)易順差增長放慢的共同影響。預(yù)計(jì)四季度中國出口增長率維持在23％左右，進(jìn)口增長率加速到22％左右，貿(mào)易順差增長率繼續(xù)減速，并引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增速放慢到11.3%附近。

　　三季度第二產(chǎn)業(yè)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)下降，這至少部分反映了全球工業(yè)增長放慢的影響；第一、三產(chǎn)業(yè)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)上升，顯示在農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)緊張的同時(shí)，由于勞動(dòng)力、土地、房產(chǎn)價(jià)格等生產(chǎn)要素價(jià)格的上升，非貿(mào)易品領(lǐng)域的通貨膨脹正在發(fā)展起來；值得注意的是，盡管非貿(mào)易部門的物價(jià)出現(xiàn)連續(xù)上升，制造部門的盈利能力仍然在進(jìn)一步改善，并表現(xiàn)為工業(yè)企業(yè)銷售凈利率的提升，這顯示勞動(dòng)生產(chǎn)率的進(jìn)步迄今仍然快于生產(chǎn)要素價(jià)格的上升，從而帶來了制造品價(jià)格的下降，并穩(wěn)定了核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)等指標(biāo)。

　　·【行業(yè)評(píng)論】銀行：十七大報(bào)告中與銀行行業(yè)相關(guān)的若干因素分析

　　·【公司評(píng)論】 長江電力(600900)：投資收益再超預(yù)期

　　·【公司評(píng)論】山東海龍(000677)：產(chǎn)業(yè)鏈完整、差異化優(yōu)勢突出 看好長期發(fā)展

　　·【公司評(píng)論】 美的電器(000527)：淡季不淡，費(fèi)用率下滑

　　·【公司評(píng)論】工商銀行(601398)：存款流失放緩，放貸力度加大

　　·【公司評(píng)論】 中國平安(601318)：管理費(fèi)用和準(zhǔn)備金使得業(yè)績略遜預(yù)期

　　·【公司評(píng)論】隧道股份(600820)：施工進(jìn)度放緩，業(yè)績略低于預(yù)期

　　·【公司評(píng)論】 健康元(600380)：產(chǎn)業(yè)布局完善，主業(yè)增長加速

　　·【公司評(píng)論】華新水泥(600801)：需求旺盛，盈利高于預(yù)期

　　·【公司評(píng)論】 魯陽股份(002088)：產(chǎn)品熱銷，毛利率回升

　　·【公司評(píng)論】中興通訊(000063)：淡季不淡，四季度尤佳

　　·【公司評(píng)論】 大亞科技(000910)：凈利潤呈季度遞增

　　·【公司評(píng)論】開灤股份(600997)：業(yè)績符合預(yù)期

　　·【公司評(píng)論】 黃山旅游(600054)：盈利超預(yù)期，持續(xù)整合旅游優(yōu)勢資源

　　·【市場動(dòng)態(tài)】A股走勢：滬指急挫4.8%

　　·【市場動(dòng)態(tài)】 港股走勢：地產(chǎn)股領(lǐng)軍恒指漲五百點(diǎn)

　　●財(cái)經(jīng)要聞：

　　· （要聞）花旗雷曼：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受外圍影響增

　　· （能源）中石油有意收購海外上下游企業(yè)

　　·（能源）擬建第二條西氣東輸管線全長8000公里 涉資1020億

　　· （銀行）建行百億入股京滬高鐵

　　· （煤炭）煤價(jià)普漲或拉高明年電煤長協(xié)價(jià)

　　·（環(huán)保）發(fā)改委：年內(nèi)將淘汰584家高耗能高污染企業(yè)

　　· （有色）近期國際鋁市場綜述

　　· （商品）能源政策調(diào)整無礙乙醇業(yè)務(wù)

　　·（地產(chǎn)）地產(chǎn)等七行業(yè)成民營投資熱點(diǎn)

　　· （機(jī)構(gòu)）高盛料神華、中海外、中國遠(yuǎn)洋將成新晉藍(lán)籌