●資金面微緊，結構性分化更加劇烈

　　國務院總理溫家寶24日主持召開國務院常務會議，研究部署第四季度經濟社會發展工作，提出四季度繼續抑制信貸投放過多。前三季度重要經濟數據今天公布。今明兩日，中石油將開始網下申購，并在明日進行網上申購，其中網上申購價格為16.70元。

　　點評：

　　1.經濟數據今日公布，雖然9月份CPI較8月份有所回落，但主要是因為對比基期原因造成，在流 動性過剩和國際食品價格大漲的背景下，通脹壓力仍然較大。在加息和升值的預期都很強的背景下，行業表現將進一步分化。

　　2.按發行價格上限16.7計算，中石油募資金額在680億元左右，略高于中國神華，估計其凍結金額也有望超過中國神華2.66萬億的紀錄。資金面收緊，市場短期有震蕩壓力。

　　3.我們認為，A股市場近期下跌的空間已經不大，但是，行情的結構性分化將更加劇烈。近期，投資者可逐步逢低買入，關注動態估值安全的藍籌股。一方面，重點配置3季度業績增長超預期的個股，特別是資源型行業、民生消費的行業等。其中，金融、食品飲料、房地產等民生消費相關的行業可在震蕩中逢低增持。另一方面，關注增量資產的機會，從股改承諾注入資產、兼并收購、央企整合中尋找具有外生式增長預期的投資機會。

　　●商業銀行取消對信用類債券擔保，風險溢價成為該類債券的重要定價標準

　　銀監會日前向商業銀行下發《關于有效防范企業債擔保風險的意見》，明確要求銀行“停止為以項目債為主的企業債進行擔保，對其他用途的企業債券、公司債券等其他融資性項目原則上不再出具銀行擔保�！保�長達5年的銀行擔保企業債就此畫上句號，企業債開始向信用類債券轉變。

　　點評：

　　長期以來，我國的企業債發行采用銀行擔保已成慣例，因而企業債的信用評級和發行利率同質化現象較為突出，評級幾乎全為AAA級，發行利率的區分度較低，難以體現不同企業之間的資質水平差異，風險溢價普遍偏低，基本不成為企業債的定價依據，不能成為利率市場化。這一通知的下達對推動企業債、公司債向真正的“信用”產品轉化，降低銀行體系潛在的金融風險大有益處。不過對于企業債而言，無銀行擔保的后果是投資人范圍的縮小和需求的降低。根據保監會制定的《保險機構投資者債券投資管理暫行辦法》中的相關規定，保險機構投資無擔保的企業（公司）債，需由保監會另行規定。如果這一限制不及時放開，企業債投資的主力——保險公司將缺席，企業債需求的大幅度下降將增加發行銷售的壓力，并對企業債收益率構成上行壓力。對于公司債而言，交所公布的有關公司債可用于質押式回購的規定：對于那些不滿足“公司債券發行人是中央直屬的國有獨資企業”以及“主體評級和債券評級為AAA級”等條件的公司債來說，擁有“工商銀行、中國銀行、建設銀行、農業銀行、交通銀行、國家

　　短期內市場將出現觀望期，在發行和銷售的壓力下，新發企業債或許將通過縮短發行期限、提供集團擔�；虻谌�方擔保等方式來提高債券的吸引力，此后隨著相關政策限制的修訂以及投資者對于此類產品認知度和接受度的提高，發行難度將緩和。