●調整壓力漸大

　　盡管宏觀經濟強勁增長，上市公司業績快速提升，但充裕的流動性和投資者資產結構的轉變才是股指能從3800 點直線上升到6000點的直接動力。

　　投資者資產結構的轉變目前以儲蓄轉成基金為代表，這是在通脹預期和投資高回報的背景下發生的理性的選擇，但是每一個基金投資者應該明白，基金仍然是有風險的投資品種，自己應該具有承擔相應投資風險的能力，以前買基金賺錢不代表以后也賺 錢，別人買基金賺錢不代表自己也一定賺錢。因此，投資者資產結構的轉變是可能發生逆轉的。

　　目前的高估值水平已經逐漸成為共識，就市場而言，人們更愿意談論的是流動性而非業績支撐或內在價值。到上周五，全部A 股按2006 年業績的市盈率達到了74倍，2007年預測市盈率達到46 倍，按照剔除虧損的以過去4 個季度業績計算的市盈率達到了50 倍，而市凈率水平高達7.4 倍。整個市場的估值水平不但超過了A股的歷史最高值，也處于世界

證券市場泡沫歷史的最高峰。或許中國的經濟奇跡前所未有，或許目前中國的流動性泛濫程度前所未有，但作為理性的投資者，不談估值只在乎流動性的危險是巨大的，畢竟流動性的變化捉摸不定。美國的次級債危機就是一個鮮活的例子，金融系統的流動性瞬間消失只能依靠各國央行的大量注資才能得以緩解。

　　現實的、激進的投資者必須將更多的注意力集中在流動性及其變化上。我們堅持認為，中國目前的通脹兼具成本推動和需求拉動的雙重因素。嚴重通脹必將使貧富差距進一步拉大，這是與科學發展觀背道而馳的。從需求總量上加以調控成為治理通脹的必然手段。我們的研究結果表明，財政政策和貨幣政策將使第四季度的流動性面臨偏緊的格局，如果特別國債、金融債以及其他信用產品按計劃發行，貨幣政策繼續緊縮，加上QDII的加速發行，第四季度會有6000億左右的資金凈回籠。當然，對流動性的調控力度是可以根據市場需要靈活掌握的。上周成交量的逐漸萎縮、貨幣市場的利率走高都顯示市場資金面偏緊。

　　黨的十七大明確提出了要加強和改善宏觀調控，本周第三季度的宏觀數據公布可能會引發調控預期，市場可能會根據調控措施的強弱而反應，雖然會增加短暫波動的不確定性，但調整的壓力還是會更大些。

　　就投資機會而言，我們認為，

封閉式基金，消費類的食品飲料、汽車，受益于高油價和弱勢美元的行業如能源、有色金屬，以及受益于節能減排的行業如造紙、環保等行業具有相對較好的機會。

　　●國際市場

　　周五是1987 年黑色星期一的20周年紀念日，結果美國股市重挫，道指大跌367點。道指成份公司霍尼韋爾、3M、卡特彼勒等公司相繼公布利空財報以及油價持續上揚，加重了市場對經濟前景的焦慮情緒，導致出現大量拋盤。紐約商業交易所十二月份交割的黃金期貨價格上漲了80美分，至769.50美元/盎司。美元兌歐元

匯率上揚，但兌其他各主要貨幣匯率下滑。由于市場預計聯儲將在本月底降息，國家價格大幅上揚。十年期國債價格上漲了23/32點，至102.24/32 點，收益率為4.403%。