【宏觀經濟及政策評論】

　　債市周報071021：加息預期、資金面趨緊，債市再次下挫

　　1.上周債市在加息預期與資金面趨緊的雙重壓力下，反彈趨勢受阻，再次下挫。前9個月CPI平均值為4.14%左右，預計全年將達到4.6%，而9月15日再次加息后，存款基準利率為3.87%，因此要解決負利率，央行至少還要加[27，73]BP，預計年內還有1或2次的加息。資金面方面，由于預期中石油IPO將抽動債市資金，存款準備金上繳日期又臨近，同時央行重啟特種存款以回收城市商業銀行流動性，所以債市資金面呈現趨緊跡象。

　　2.貨幣市場。央行公開市場力度有所減弱。由于考慮到近期大盤股的發行、存款

準備金的上繳，央行上周在貨幣市場小幅資金凈投放481.88億。從具體方式上看，回購的運用量大于央票的發行量。但小幅資金投放難改資金趨緊狀況，貨幣市場兩周以上利率開始飚升。14天、21天、1月回購利率分別達到了6.80%、6.91%、6.55%，與周一相比分別上升了447、338、265BP.與此相一致，SHIBOR兩周利率也大幅飚升。雖然上周末7天回購利率基本保持2.5%左右的水平，但預計隨著新股申購的到來，7天回購利率也將大幅上揚。

　　3.債券市場。受加息預期和資金面趨緊的影響，上周一級市場新債發行中標利率走高。周二進出口銀行發行的9個月貼現式金融債最終中標利率為3.6965%，比15日中債金融債同期收益率高出近29BP.而周三發行的國開22和國開23期金融債中標利率分別為4.24%、4.4%，分別比前日中債同期收益率高出31，30BP.短融、企業債的發行利率繼續走高，杉杉短融、蘭花短融的發行利率突破6%，預計短期內短融發行利率依然保持上升趨勢。10年期企業債的發行利率維持在5.7%的水平。

　　4.收益率與指數變動。受加息預期、資金面趨緊、一級市場中標利率的影響，二級市場收益率曲線全面上移，并且呈現短端上移幅度大于長端，繼續呈扁平化趨勢。其中一年期以下收益率曲線的短端上移幅度較大，0.5年期的上移了35BP.1、2、3、10年期收益率分別上移了25、16、14、9BP.與此同時，金融債和國債收益率也有不同程度的上移。從結果上看，上證國債指數，企業債指數分別下跌0.22%、1.12%，而中債總指數下跌了2.7%左右，從品種上看，企業債下跌幅度較大，而短融下跌幅度最小。

　　(郜彥偉)

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