●宏觀策略

　　·9 月居民消費價格指數同比上升6.2%：CPI洪峰已經過去，但仍將高位運行

　　國家發改委副主任朱之鑫18 日表示，9 月的居民消費價格指數同比上升了6.2%，比8月份的同比升幅下降了0.3 個百分點。朱之鑫是在今日舉行的十七大記者招待會上回答提問時作出上述表示的。朱之鑫說，物價上漲和通貨膨脹并不是一個概念。CPI的上漲并不等同于通貨膨脹，從現在來看，中國的CPI，就是1-9 月份上漲了4.1%，比前8個月 提高了0.2 個百分點，9月的居民消費價格指數同比上升了6.2%，比8 月份的同比升幅下降了0.3 個百分點。

　　評論：我們認為CPI上漲的洪峰已經過去，理由是：這一輪的通貨膨脹主要表現為食品價格拉動的結構性通貨膨脹，在食品中又以豬肉和鮮菜的漲幅最大，而糧食的價格一直表現的相當穩定；同時，

能源和大宗原材料的價格一直在低位運行，PPI保持穩定。從八月份起，在國家一系列政策的作用下，豬肉價格開始回落。8 月份肉禽及其制品和鮮菜價格的同比增幅放緩，鮮蛋的價格同比增幅下降。而在9月份這種轉折表現的更為明顯，因而帶動了CPI 同比增幅的下降。

　　同日，商務部公發布的數據顯示：豬肉價格一改8月份以來的回落趨勢，從兩周前開始反彈，批發價格比前一周上漲0.2%，蔬菜、水果和食用油的價格也有不同程度的上漲，分別比前一周上漲了7.6%、1.3%和0.3%。這不由得我們擔心，CPI是否還會創出新高。但是仔細研究往年的數據，我們發現居民消費價格指數的環比增速呈現周期性變動的特點，每年都在春節前后和9 月份達到環比增速的相對高點，并且10月份的環比增速會放緩，CPI 的同比增速也會放緩。因此，我們認為，10月份肉類和鮮菜價格的上漲是正常的，只要沒有加速上漲，由于去年的同比基數已經提高，會導致食品消費價格指數的回落，并帶動CPI指數的回落。另外，由于農產品的生產周期問題，我們預計食品價格仍將高位運行一段時間，我們維持全年CPI為4－4.5%的預計。

　　同時，我們認為需要緊密關注糧食價格的變動。我們注意到發改委公布的糧價數據顯示，9月份糧食企業稻谷、小麥和玉米三種糧食綜合平均收購價格比上月上升1.2％。其中，稻谷、小麥、玉米收購價格分別比上月上升1.2％、1.8％和0.7％。與去年同期相比，三種糧食綜合平均收購價格上升11.0％，其中，稻谷、小麥和玉米分別上升8.9％、10.2％和16.1％。而這種價格上升的情況可能與今年的洪澇和干旱等災害有關。糧食的價格的變動有可能引起通貨膨脹的反彈。而從長期來看，由于最低工資制度等措施的實施，會增加農民外出務工的積極性，從而減少糧食的生產，而農民工收入的提高會增加對糧食的需求，因而產生糧價長期上漲的壓力，從而產生長期通貨膨脹的壓力。

　　負利率有所加劇，加息仍然可能。

　　雖然9 月CPI 同比增幅有所放緩，但前9 月CPI上漲了4.1%，比前八個月提高了0.2 個百分點，負利率進一步加劇。目前一年期存款利率是3.87%，稅后3.68%；預計今后幾個月的CPI同比仍將保持在5％以上，因此預計未來負利率的情況仍將進一步加劇。由于央行曾在多個場合表示要終結負利率的局面，因此，我們認為年內央行仍有可能再次加息。但是，由于美聯儲降息，中美利差縮小，如果再次加息，中國資本市場成為全球資本洼地的程度更深，可能加劇外匯儲備的增長。而且，如果我們用未來一年的存款利率同未來一年的通貨膨脹率相比，則負利率的情況可能并不那么嚴重，因為在一年內將通貨膨脹率降到存款利率以下還是可能的。考慮到這種情況，我們認為央行可能會延緩加息的步伐，而等待CPI細項數據和投資數據出來后，再做決定。

　　·《央行重啟特種存款——流動性回收渠道再度拓寬》

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　　●當日其它信息

　　·9月居民消費價格指數同比上升6.2%

　　·周小川稱貨幣政策調控力度將進一步加大

　　·商務部:9月核心商業企業零售指數同比增長18.3％

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財政部:我國已初步構建支持生豬產業發展的體系

　　·信產部：中國電信產業改革是必然的