●震蕩雖加劇，行情猶可期

　　10月13日，央行今年以來第8次上調存款準備金率。

　　今天，十七大在京召開。

　　截至10月13日，已有617家公司公布三季度業績預告

　　點評：1.在經歷連續上漲之后，投資者對于股票估值的合理性、經濟增長的預期等因素的分歧加大。上調存款準備金率、加息、加快QDII發行等針對流動性和通貨膨脹的調控措施，將加大市場波動性。不過，由于流 動性充裕，上市公司業績增長仍保持良好勢頭，很難出現大幅度調整。

　　2.本周，十七大即將召開，也為A股市場營造了較為溫和的環境。由于“十七大”將為中國未來五年社會、經濟指明方向，這也將為資本市場指明方向。從投資驅動向消費拉動轉型、新農村建設、自主創新、節能環保等，將成為“十七大”的重要議題。

　　3.三季度業績預告顯示，上市公司業績增長速度仍然較快。截至10月13日，報喜公司占比達到65.15%，預增公司增長幅度很大，在預增的266家公司中，預增幅度大于100%的有163家，預增幅度大于50%的有81家。總體業績增速與中期相比可能有所回落，在406家明確預告三季度業績增長速度的公司中，僅有206家公司增速高于中期業績，近半公司業績增速低于中期。

　　4.從行業看，金融服務、信息服務、醫藥生物等行業已預告的公司中70%以上業績增速高于2007年中期，意味著這些行業業績增速在中期高速增長的基礎上可能仍在繼續提高。

　　5、熱點的切換更快，重點把握增長較塊行業中有望受益于十七大的上市公司，包括食品飲料、醫藥生物、農林牧漁等消費類、機械設備等先進制造業、環保類、科技類等。

　　●央行第八次提高存款準備金率：調控收緊資金，銀行業全年業績仍符合預期

　　中國

人民銀行13日宣布：將從今年10月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，由此普通存款類金融機構將執行13%的存款準備金率標準，達到近年歷史高點。

　　中國人民銀行發布第三季度金融運行報告：9月份，金融機構人民幣各項存款增加5565億元，同比多增1693億元，9月份人民幣貸款增加2835億元，同比多增635億元；9月末，金融機構人民幣各項存款余額38.30萬億元，同比增長16.84%，人民幣各項貸款余額25.90萬億元，同比增長17.13%。

　　點評:

　　存款準備金+定向央票，緊縮流動性效果明顯。此次是央行今年第八次提高存款準備金率，旨在加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，至此今年累計提高存款準備金率4個百分點，法定存款準備金率到達13%的歷史最高水平。按照央行剛公布的9月存款余額計算，本次上調存款準備金率0.5個百分點，將凍結銀行信貸資金約1900億元，加上本周已發行的1500億元定向央票，合計收回資金超過3400億元，遠超過了9月份金融機構存款余額較貸款多增加的2700億元，金融機構整體資金面越加緊張，緊縮性調控效果明顯。

　　四季度，銀行吸存壓力凸顯，貸款增長阻力加劇。扣除已放貸款和法定存款準備金后的銀行可貸資金比例持續下降，自年初的23.8%下降至9月末的19.9%，壓縮票據貼現的空間已經不大，銀行吸存壓力凸顯。9月末，金融機構人民幣各項貸款余額25.90萬億元，同比增長17.13%，較年初增長15.11%，已經超過監管層要求的全年15%增速，預計四季度銀行整體貸款增長阻力將加劇，部分中小銀行信貸規模增長將受到流動性和窗口指導雙重壓力。

　　預計銀行業全年貸款增速約為15%，全年業績增長仍然符合預期。雖然四季度銀行貸款增長將會很困難，但我們認為，銀行業全年業績增長仍將符合我們的預期。一方面，繁榮的資本市場將為銀行帶來豐厚的中間業務收入，另一方面，大部分銀行，尤其是股份制銀行已于前三季度提前完成了全年的信貸發放計劃，而并不影響全年的利息收入增長，此外，國有銀行受益于相對充裕的流動性，信貸增長仍可維持10%左右的平穩增長。我們看好銀行業整體的長期盈利能力，維持“推薦”的投資評級。

　　●央行今年以來第八次上調存款準備金率

　　央行決定從2007年10月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，與歷史最高水平13％持平。央行表示此次上調存款準備金率，是為了為加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長。這是自去年以來第11次，今年以來第8次，以0.5個百分點的頻率上調存款準備金率。10月11日央行再度向市場發行三年期定向央票，發行量1510億。

　　點評：

　　此次存款準備金率再度上調的背景是九月份金融數據依舊偏高。從周五公布的9月份的金融數據來看，廣義和狹義貨幣依舊高增，2007年9月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為39.31萬億元，同比增長18.45%，增幅比上季度末高1.39個百分點，比上月末高0.36個百分點。貨幣供應持續增加，將使得流動性過剩問題更甚，不利于金融穩定，央行有必要及時回籠貨幣。

　　另外，由于銀行體系流動性過多，銀行放貸沖動較強。

銀監會主席劉明康7月20日在上半年總結工作會上指出，今年，金融機構全年新增貸款增速要控制在15％以下。然而7月、8月、9月三月信貸增速逐月向上，金融機構人民幣各項貸款余額25.90萬億元，同比增長17.13%，增幅比上季度末高0.65個百分點，比上月末高0.11個百分點。1－9月份金融機構人民幣各項貸款增加3.36萬億元，按可比口徑同比多增6073億元。

　　由于9月份后三周央行共向市場投放貨幣3300億，10月份央票到期量3600億，此次上調存款準備金率對市場資金面影響不大。我國正在加息周期，而美國進入降息周期，國際資金將加速進入我國，資金面總體將保持寬松。

　　由于

人民幣升值將是一個中長期的過程，流動性過剩將在較長時間內存在，而持續流動性過剩對經濟和金融負面影響日漸顯著。不管從促進經濟可持續增長，還是從穩定物價的角度，央行均需要及時地回收金融體系的過剩流動性，因而數量型貨幣政策仍將占主導地位。央行今年五次加息，均是在定向央票發行一周之后，上周四定向央票的發行成為央行是否加息的重要信號。特別是在九月份CPI有可能繼續上升的情況下，市場將增加對央行在近期加息的擔憂。