●中國人民銀行決定上調(diào)存款準(zhǔn)備金率

　　為加強(qiáng)銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長，中國人民銀行決定從2007 年10 月25 日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　央行10 月13 日再次常規(guī)性宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5 個(gè)百分點(diǎn)，于10 月25日實(shí)施，一次性收緊資金約1900億元。至此，存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到歷史高點(diǎn)13%。盡管存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到歷史高點(diǎn)，但鑒于后續(xù)過剩流 動性繼續(xù)多增，信貸增長持續(xù)較高，存款準(zhǔn)備金率再繼續(xù)常規(guī)性上調(diào)依然可能。

　　鑒于目前信貸繼續(xù)多增一部分在于消費(fèi)性貸款多增，貸款結(jié)構(gòu)日趨合理，預(yù)計(jì)后續(xù)繼續(xù)實(shí)施嚴(yán)格的信貸控制政策，但不會實(shí)施“一刀切”全面停止貸款的政策，以防止經(jīng)濟(jì)硬著陸。具體政策，一在物價(jià)依然較高的情況下再次提高利率，同時(shí)應(yīng)該縮小利差；二存款

準(zhǔn)備金率繼續(xù)提高，公開市場操作力度繼續(xù)加大；三央行對銀行信貸進(jìn)行規(guī)�？刂频拇翱谥笇�(dǎo)。第三種政策目前已經(jīng)在實(shí)施，并且對每個(gè)銀行信貸都有一定規(guī)模約束。我們預(yù)測全年新增信貸增長為16.5%。

　　從后續(xù)趨勢看，利率政策是否進(jìn)一步提高與物價(jià)上漲趨勢有較大關(guān)系。PPI 持續(xù)下降，豬肉價(jià)格回降，糧食價(jià)格企穩(wěn)，若這些支持后續(xù)CPI上漲空間有限的判斷，則利率政策實(shí)施總體將逐步趨于謹(jǐn)慎。鑒于年內(nèi)物價(jià)總體維持較高的，年內(nèi)再次提高利率的可能還是存在的，本月（10月）也是提高利率較好的時(shí)機(jī)，同時(shí)利差也應(yīng)該有所縮小。

　　●二八現(xiàn)象解析——2007 年10 月15 日策略周報(bào)

　　本周市場的繁榮是指數(shù)的繁榮和權(quán)重股的繁榮。具體表現(xiàn)為，指數(shù)創(chuàng)新高但下跌

股票數(shù)量是上漲股票數(shù)量的三倍；由總股本加權(quán)編制的上漲綜合指數(shù)周漲幅為6.32％，而以全市場流通股加權(quán)編制的申萬A指上漲不到1％。

　　股指期貨即將推出帶動的大股票效應(yīng)，對權(quán)重股的表現(xiàn)有一定推動作用。但我們認(rèn)為最關(guān)鍵的解釋應(yīng)該來自于市場資金結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動，對市場風(fēng)格的影響。

　　我們比較了從2006 年以來上證綜合指數(shù)和申萬A指的累積收益差值，以跟蹤市場結(jié)構(gòu)的變動。其中06年10月中到年底，和當(dāng)前具有可比性。我們得到以下啟示：

　　1、大市值新股上市，對權(quán)重股有明顯的推動作用，并促進(jìn)市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)化。故我們認(rèn)為后期大型IPO仍然會是市場的焦點(diǎn)所在，并對權(quán)重股帶來推動力。

　　2、雖然當(dāng)前權(quán)重股所推動的超額收益，已經(jīng)接近06年那個(gè)階段；但從07年以來權(quán)重股表現(xiàn)仍然落后較多。隨著優(yōu)質(zhì)大市值個(gè)公司的不斷上市，其對市場的影響力和對資金的吸引力都明顯增強(qiáng)；資金結(jié)構(gòu)方面基金規(guī)模不斷膨脹，大幅增加對大市值公司的配置需求；故我們認(rèn)為權(quán)重股的相對超額表現(xiàn)仍將繼續(xù)，市場結(jié)構(gòu)分化還沒有結(jié)束。

　　3、就當(dāng)前市場而言，在整體業(yè)績增長預(yù)期下降同時(shí)資金動能有所減弱的情況下，增長預(yù)期更為明確（包括內(nèi)生增長和外生增長）的大市值新股無疑更受到資金偏好。大市值公司估值的過度透支和大型IPO減少，是風(fēng)格轉(zhuǎn)換值得警惕的信號。