●龍頭溢價：拐點漸近下的二八現實和主題策劃

　　在中國以投資為主的經濟體中，固定資產投資意味著實體經濟的內在動力，也就是說，當固定資產投資出現收斂時，也就意味著經濟運行內在動力的衰竭，而這也是拐點形成的主要動因，因此，固定資產投資的追蹤總是我們把握拐點形成趨勢的關鍵。而正是在這一數據的持續跟蹤的基礎上，我們認為固定資產投資將隨著外部經濟波動風險而逐步回落，但是在人民幣升值和流動性充裕的 背景下，四季度還難以出現根本轉折，處于相同環境下的通脹水平也將維持在高位，年內政策緊縮壓力難以放松，因此四季度將呈現出實體經濟拐點漸行漸近的趨勢。

　　·市場需求方角度分析：進入新一輪散戶化過程概率變大

　　在市場層面的需求方角度，新開戶數對市場資金的供應有著領先作用，而從新開戶數的特征觀察，最近基金開戶數有所下降，而

　　·市場供給方角度分析：市場擴容和解禁高峰對市場整體影響有限

　　而從市場供給方角度，則需要考察四季度對市場供給影響較大的紅籌股回歸以及限售股解禁高峰的到來。我們認為，雖然市場擴容帶來一定壓力，但是資金面仍較為充足，我們看好擴容的長期效應，但由于近期申購新股資金屢創新高，加之后面還有中石油等超級大盤股的回歸，所以不排除市場會出現短期震蕩，而擴容帶來的市場結構變化也會改變資金配置偏好的取向，金融保險行業的龍頭公司溢價效應更加明顯。與此同時解禁的限售股雖然數量較為集中，但無論從上市公司家數還是從解禁股份總市值來看，在現在的牛市格局下對市場整體的影響都比較有限；但從個股情況分析看，部分上市公司的解禁股份不受限制，有具有流通意愿且占總流通股本比例較高的家數較多，對其個股的影響應引起投資者注意。

　　·外部經濟的次級債和套期交易存在潛在風險

　　雖然美國股市出現了恢復性上漲，但是這不意味著次級債問題得到了徹底解決，次級債的影響是深遠的、復雜的，美元降息預期的減低，可能誘發套息交易卷土重來，或者減少套息交易平倉的規模，使資本市場重新振作起來，美國股市近期的上漲就是最好的例證。另外，歐洲次級債市場存在的潛在問題需要我們警惕。

　　●估值重構 本幣升值下的精細化衍生——2007 年4 季度資產配置報告

　　1、配置思路：估值重構引發的主導思路選擇——本幣升值以及通貨膨脹中國實體經濟以及虛擬經濟估值重構過程中正在呈現出越來越多的外部依賴性，目前來看，世界經濟成長體系中最大的不穩定因素應該來自于美國，疲于應付次級債采取的降息措施暗示著美國經濟衰退的風險正在積聚，而貨幣政策的放松意味著全球流動性依然充斥，國內虛擬經濟中D和I 的分割也就是資金推動的意味預計將更加明顯。

　　2、行業配置：主導思路下的精細化衍生

　　相對于受制于外部經濟增長引致波動周期的制造業，我們在四季度更看好消費尤其是消費服務業的配置價值，08年奧運會的臨近召開對于中國的消費服務型行業而言這是一個最佳的登上全球視野的舞臺，建議關注具備資源優勢而且能受益于資源價格上漲的行業，受益于資本逐步替代勞動力的金融以及資產升值的房地產業將是始終值得關注。

　　3、主題配置：關注行業龍頭公司的溢價效應

　　國外的經驗告訴我們，鋼鐵、機械、電子、石油化工、汽車制造等產業均屬于規模經濟顯著的行業，行業集中度普遍偏高，這意味著這些行業未來的發展過程中將面臨較大的并購重組活動，而行業中的龍頭公司也相應將會獲得估值溢價，尤其值得關注的是其中的央企背景類公司。

　　4、月度十大金股：

　　招商銀行、萬科A、中國人壽、雙匯發展、貴州茅臺中國遠洋、南京水運、振華港機、雙鷺藥業、華泰股份