●今日焦點：

　　·【宏觀評論】 9月份金融數據及央行調整準備金率點評

　　中國人民銀行10 月12 日公布了三季度的貨幣信貸數據和外匯儲備增長數據，同時在次日宣布自10 月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5 個百分點。以下為簡單點評：

　　9月份信貸增長繼續維持高位，當月新增2835 億，同比多增635 億。9 月末金融機構人民幣貸款余額25.90萬億，同比增長17.13％，較上個月繼續略有提 高。在央行連續出臺激烈的緊縮政策的同時，信貸增長并沒有下降，反而持續保持高水平，暗示目前的貨幣政策對于信貸市場的干預收效甚微。我們在8月份的月評中對此有較為詳細的分析。實際上考慮到目前銀行可貸資金仍然充裕，同時經濟景氣程度仍然可能繼續向好，銀行信貸持續增長的趨勢很難扭轉。

　　從細項數據來看，居民戶貸款增長繼續快于非金融機構公司貸款，甚至在9月份當月前者新增貸款首次超過后者；另一方面，貸款期限仍然向長期集中。貸款繼續向居民戶和向長期限集中的趨勢反映銀行追求高收益和相對低風險的傾向，相信在信貸持續增長，經濟繼續高速發展以及資產市場不斷重估的背景下，這種趨勢在短期內不會改變。

　　9 月份M2同比增長18.45％，較上個月略有提高，同樣處在歷史較高水平。貨幣信貸背離有所擴大，這無疑對債券市場資金面有所支持，同時也一定程度暗示銀行資金仍然充裕。

　　就在貨幣信貸數據公開僅一天后，央行再次提高準備金率，其主要目的無疑是為了抑制持續高速增長的貨幣和信貸。但是正如前面所提到的，目前的貨幣政策，包括此次提高準備金率并不能從根本上遏制信貸持續高速增長，央行很可能需要其他更多種的政策進行干預。

　　如果信貸增長繼續保持較高的速度（而且很可能是主動信貸創造），從政策層面來看，繼續的緊縮政策是難免的；而從市場來看，考慮到與此同時貿易順差仍然較高，推動資產重估的力量短期內將很難被削弱。

　　9 月末，我國外匯儲備余額14336 億美元，同比增長45.11％，其中三季度新增1010億美元，從現有貿易和外商投資數據來看，外匯儲備的增長基本與經常項目順差以及FDI相當。由于貿易順差規模很難大幅縮小，即使考慮到中投公司從央行購匯，外匯儲備余額將至少維持目前水平。

　　·【宏觀評論】9月份貿易評論

　　海關總署10 月12 日公布了9月份貿易數據，以下為簡單點評：

　　9 月份順差239億美元，同比增長56.4％，但是環比下降4.2％。其中出口同比增長22.8％，較上月多增0.1 個百分點；進口同比增長16.1％，較上月下降4 個百分點。盡管9月份單月順差仍然處在歷史較高水平，但是較前幾個月已經有所下降，而進出口增長速度也均處于今年以來的較低水平。對此可能的解釋也許是

出口退稅調整抑制了出口貿易，或者外部經濟疲軟導致需求下降以及國內9月份經濟增長有所放緩而導致的，這仍然需要進一步對趨勢進行觀察。然而更可能的原因也許是一方面去年的基數較高：去年8，9月貿易增長均處于當年的較高水平，而今年這兩個月增長速度明顯較前幾個月有所放慢；另一個原因則可能由于貿易月度數據波動產生的，去除月度波動可知，三季度出口同比增長26.2％，較上半年僅少增加1.4個百分點；進口增長20.7％，較上半年多增加2.6％個百分點。因此貿易增長速度的放緩很可能并不具有趨勢性。實際上，從出口地區來看，前9個月對歐盟出口同比增長30.8％，遠高于美國，顯示出其重要地位逐步超過美國。而同時歐盟經濟的復蘇跡象也正支持了貿易增長不會放緩的判斷。

　　考慮到在內外部經濟擴張預計加速的情況下，貿易順差目前并不太可能大幅度縮小，由貿易順差推動的資產重估也將繼續進行下去。

　　·【策略評論】解鈴還需系鈴人

　　10/13，人民銀行決定從10/25 起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。很明顯地，8 月份以來人民銀行調控的步伐有所加快，準備金、升息、央票(10/11 發行1500億央票)等措施輪番頻繁使用，這已是本年度人民銀行第八次上調存款準備金率了。

　　「加強銀行體系流動性管理，抑制貨幣信貸過快增長」是人民銀行做出上述決定的主要目的，其背景是我國9 月份實現貿易順差239億，信貸余額同比增長17.13%。

　　我們認為調整準備金率是管理流動性的主要手段之一，但并不能從根源上解決經濟對外失衡導致的流動性快速增長，在商業銀行超額準備金水平已回歸正常的條件下，對信貸的抑制作用是微乎其微的。這也是為什么今年五次加息、七次上調存款準備金(不含本次調整)，央票余額增長8500億，特別國債大量發行仍然無法有效控制流動性、信貸增長及資產價格膨脹的根本原因。

　　在外部失衡得到有效治理以前，我們繼續看好A股市場，正如我們今年以來多次經歷的那樣，本次準備金調整的影響將非常有限。短期市場的壓力主要集中在十月份的供給沖擊和十七大的心理暗示，但投資風格的轉換已大幅降低市場風險，我們繼續推薦上游周期性行業+金融+資產注入的配置組合。

　　·【行業評論】公用事業：行業利潤增速如期下滑_10月電力行業月報

　　·【行業評論】 銀行：準備金率的調整不影響銀行重估的方向

　　·【行業評論】鋼鐵：9月份凈出口鋼水平創一年內新低

　　·【公司評論】 紫江企業(600210)：季報點評

　　·【公司評論】雙鶴藥業(600062)：三季報業績增長50%以上

　　·【債券評論】 可轉債市場一周回顧及投資建議

　　·【債券評論】央行加大資金回籠力度—中國利率產品市場周評

　　·【基金評論】 繼續關注分紅行情——封閉式基金研究周報

　　·【基金評論】開放式基金研究周報

　　·【金融工程】 權證周報

　　·【金融工程】 股指期貨周報

　　·【市場動態】港股走勢：恒指一周累升1007點

　　·【市場動態】 A股走勢：保持震蕩格局

　　上周末央行年內第八次調高存款準備金率，受此影響周五A 股也對緊縮預期做出了快速反映，盤中股指經歷了一輪幅度超過300點的震蕩。我們認為隨著近期指數由權重股的快速推升，短期調整動因將來自于兩方面，一方面是由于近期權重股快速上漲引發的市場的結構性不平衡導致的市場自身調整需要；另一方面是隨著進入宏觀數據披露和和政策披露的雙重敏感期，投資者情緒波動引發的羊群效應。另外本周十七大將正式召開，市場謹慎氣氛也可能增加，預計A股也將呈現寬幅震蕩的走勢。

　　●財經要聞：

　　· （要聞）30家央企料三年內整體上市

　　· （要聞）中國經濟之“謎局”

　　·（要聞）外媒：中國出口興旺依舊

　　· （要聞）要求

人民幣升值 歐盟將加大對華施壓力度

　　· （石油）中石油跑贏英美油股原因

　　·（石油）中海油渤海灣今年增產1%

　　· （地產）中國地產商卓越集團擬赴港上市

　　· （有色）

摩根士丹利預計2008年金價將達每盎司800美元

　　·（有色）LME期銅持穩，錫價創兩個月新高

　　· （交通）京規劃通往港澳臺公路線

　　· （醫療）廣東年內逾千萬人受惠醫保

　　·（人口）中國外出打工農民平均年齡上升