●要聞點評

　　·中共十六屆中央七次全會決定十七大于2007 年10 月15 日召開

　　·中央銀行2007年以來第八次上調(diào)人民幣存款準備金率

　　·中國宏觀調(diào)控政策主要流派觀點梳理、評述及其共識

　　·銀行法定存款準備金率上調(diào)至13%，影響負面0.58%。

　　事件：央行071013日宣布，決定從2007年10月25日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　評論：1、政策主要目的：緊縮流動性，抑制信貸過快增長， 調(diào)控股市

　　目前我國存款類金融機構(gòu)的人民幣存款總額約38萬億元，本次上調(diào)存款準備金率0.5個百分點，將使銀行業(yè)金融機構(gòu)的法定存款準備金增加1900億元，銀行的流動性相應(yīng)減少。這是2006年以來第11次、也是07年以來第8次上調(diào)存款準備金率，本次上調(diào)后一般銀行存款準備金率為13％。

　　后續(xù)政策走勢：

　　在前幾次報告點評中，我們均認為，2007年底央行法定存款準備金率不宜超過13%，目前看這一結(jié)論仍基本成立。不過，考慮到近期信貸增長仍偏快、流動性過于充足的現(xiàn)狀，同時央行上調(diào)存款準備金率的頻度也加快；我們對以前的結(jié)論作適度微調(diào)，即年底前不排除再有1次上調(diào)存款準備金率，幅度為0.5個百分點。關(guān)于法定存款準備金率，我們認為（2008年）不宜超過15%，一旦超過這一上限，銀行經(jīng)營便有可能陷于困境。另外，還有可能再有1-2次加息（約0.27-0.54個百分點），加息方式是存貸款同時加。

　　2、本次上調(diào)存款準備金率，對銀行負面影響約0.58%左右

　　仍假定銀行流動性調(diào)減占法定存款準備金增量比重為100%。這是因為銀行的超額存款準備金率不斷下降，銀行使用超額存款準備金替代法定存款準備金的余地越來越小，因此銀行應(yīng)對本次上調(diào)存款準備金率將主要通過調(diào)減流動性來實現(xiàn)。上調(diào)存款準備金對銀行的影響主要包括兩個方面，其一是法定存款準備金增加直接導致收益減少；二是流動性緊縮后信貸減少導致總的收益率下降。經(jīng)過測算，我們認為，本次上調(diào)存款準備金率對銀行的負面影響為0.58%左右（對凈利潤的負面影響）。伴隨央行逐步加息，隨后的貨幣緊縮政策（包括加息和上調(diào)存款準備金率）的邊際負面影響還將逐步上升。

　　對保險股：本次上調(diào)存款準備金率對保險股無明顯直接影響。

　　3、銀行股：維持長期增持評級，不排除短期調(diào)整可能性

　　從銀行業(yè)基本面分析，本次上調(diào)存款準備金率對銀行的實質(zhì)影響略有上升（-0.58%），但相對于目前銀行較快的凈利潤增速，仍是微不足道，貨幣緊縮不改銀行股長期向好趨勢。不過，從央行出臺貨幣調(diào)控政策的時點選擇上看，調(diào)控股市的意圖依然明顯。即通過調(diào)控銀行大市值板塊達到調(diào)控股市大盤的目的。從歷次央行上調(diào)存款準備金率對股市和銀行股的影響看，本次上調(diào)存款準備金率對股市和銀行股的影響有限。但連續(xù)的加息和上調(diào)存款準備金率交錯進行，不排除會導致短期調(diào)整的可能。結(jié)論：繼續(xù)堅持長期看好銀行股，維持對銀行股長期增持評級。不過銀行股出現(xiàn)短期調(diào)整的可能性亦不能排除；即使調(diào)整，其幅度仍有限。

　　·國有股劃轉(zhuǎn)解讀

　　《財經(jīng)》雜志10月12日報道，國有資產(chǎn)劃撥社�；�金一事已經(jīng)獲得階段性進展，財政部目前已經(jīng)協(xié)調(diào)好相關(guān)部門的意見，并進行意見匯總，將于年內(nèi)上報國務(wù)院。

　　根據(jù)我們的測算，在06年6月以后的327家IPO和增發(fā)（包括定向增發(fā)）的上市公司（中國鋁業(yè)、上港集團和濰柴動力換股上市，不在此列）中，有國有股東的一共有185家，可劃轉(zhuǎn)的國有股數(shù)為83.6億股，按發(fā)行價計算為629億元，按10月12日的收盤價計算為2112億元。（該數(shù)據(jù)與財經(jīng)雜志有所出入，比其略高。）

　　劃轉(zhuǎn)政策的細則尚未正式公布，還存在一定不確定性，主要集中在以下5點：

　　1、什么時間能實施：根據(jù)新聞，應(yīng)是今年末明年初。

　　2、劃轉(zhuǎn)后是否直接獲得流通權(quán)，還是需要鎖一爬二？

　　3、減持的時機如何選擇？是否在IPO的同時出售？

　　4、如果是定向增發(fā)，如何減持？

　　5、未來是否會對“新老劃斷”前首發(fā)或增發(fā)的上市公司進行追溯劃轉(zhuǎn)和把10%的比例上調(diào)。

　　影響：如果不需鎖一爬二就可以進行國有股減持，那將在08年初較快地增加市場的股票供給。而且以后新發(fā)的股票也將增加10%的供給量。但管理層不會不顧市場承受能力而進行一次性減持，該政策的出臺更多是為管理層提供了一個調(diào)控股市的工具，可以讓管理層根據(jù)市場情況靈活調(diào)節(jié)股票供求。但從社保基金的立場來看，這種操作的空間不是無限的，社�；�金不可能將轉(zhuǎn)持的國有股全部賣出，畢竟股票是個主要的投資品種。

　　國有股轉(zhuǎn)持政策從短期來看更多的是對市場心理層面的影響，2000多億的股票供給在5年前是很大的數(shù)量，但07年10月一個月解禁的大小非市值也已超過2000億元，只要目前流動性過剩局面繼續(xù)持續(xù)，就不需過度擔心。開始劃轉(zhuǎn)后，將對股票市場形成一定壓力，但并不很大�？傮w而言，該政策對市場的實質(zhì)影響有限。

　　·信貸面臨失控、儲蓄繼續(xù)分流

　　●行業(yè)與公司信息點評

　　·電力行業(yè)月報：行業(yè)利潤增長減速，行業(yè)景氣仍可看好

　　·華新水泥投資要點：產(chǎn)業(yè)投資者和財務(wù)投資者不同的價值邏輯

　　·福耀玻璃(600660)被相對低估的歷史性機遇

　　·干散貨市場的沸騰歲月：BDI 指數(shù)突破10000 點，中國遠洋目標價到81元

　　·上海汽車(600104)：業(yè)績預增意料之中，未來發(fā)展仍有亮點

　　·一汽轎車(000800)：業(yè)績預增似乎與主業(yè)并無關(guān)聯(lián)

　　·公司事件點評：海通

　　●近期研究報告精粹

　　·

　　·有色金屬行業(yè)月報：投資主線沿循資產(chǎn)注入角度出發(fā)

　　·煤炭行業(yè)月報：煉焦煤企業(yè)與央企08年有較高增長

　　·上投摩根亞太優(yōu)勢基金投資價值分析：給予“認購”評級

　　●債券市場

　　·07 年10 月債市月報摘要：長債收益率的決定