●糧油投放效果待觀察，應繼續關注通脹是否傳導

　　國家糧食局消息，經國務院批準，國家決定增加儲備糧油投放數量，以穩定糧油市場價格。為保證中秋、國慶節市場供應，國家糧食局近日還將通過公開競價的方式，在京津滬和東南沿海的大中城市投放部分中央儲備食用植物油，并組織企業增加市場供應量。(中國證券報·中證網，9 月23 日)。另訊，國家出臺政 策扶持奶業和油料（上海證券報，封八，9 月24日）

　　&nbs p;今年3 月份以來，CPI 逐月提高，8 月份上漲達到6.5%。根據

商務部公布的豬肉價格走勢，未來豬肉價格的上漲趨勢可能逐步得到控制，豬肉價格上漲很難再度成為CPI 上漲的主要推動力。在豬肉價 格逐步得到控制的情況下，其他食品價格上漲對cpi的推動作用值得特別關注。比如在今年價格上漲中， 除了肉禽價格之外，油脂價格上漲也起到了至關重要的作用。

　　由于臨近節日，消費有望強勁增長，這為價格上漲提供了又一個契機，要防止價格大幅上漲，必須增加供應。此次中央增加儲備糧油投放數量，有助于穩定市場價格。但是，我們認為，這一政策是否有效可能需要再觀察。

　　就未來通脹走勢而言，我們認為，6.5%應該不是年內高點，我們預計年內CPI 可能會突破7％，考慮到小麥價格今年以來并未大漲，而小麥是我國糧食消費的主要部分，在國際小麥價格上漲和國內其他糧食品種價格上漲的前提下，今年小麥價格可能繼續上漲。如此，則未來通脹壓力依然非常大。

　　另外一個需要我們關注的問題是，到目前位置，通脹依然主要是食品價格上漲，這種上漲是否會傳導到一般消費品？我們認為這一勢頭值得關注。雖然到目前為止，由于供需結構的關系，下游企業的提價能力有限。但是，我們認為，有兩個風險可能使得通脹向更大范圍傳導：第一、如果上游農產品價格和其他資源價格繼續上漲，我們認為向下游傳導的可能性會增大；第二、今年以來，從毛利率走勢來看，企業的定價能力已經有了一定程度提升，而定價能力提升是通脹傳導最重要的條件。

　　●長假前后，鎖定通脹和升值主線——策略周報20070924

　　美聯儲減息，人民幣升值壓力陡增。另一方面，通脹預期繼續升溫。而即將來臨的10.1長假，對升值預期和通脹預期無疑是起到了加強的作用。

　　我們看到，在升值期間，長假前后人民幣升值速度會有明顯的提高，這主要是由于長假的累積釋放以及市場提前有所預期。因此，隨著10.1長假的臨近，我們預計人民幣升值壓力進一步得到加強。從數據我們也能夠看到，長假效應對升值板塊有顯著刺激作用，比如資源類的地產、采掘、公用事業和有色金屬行業。

　　歷年的數據顯示，每一次的長假都是居民集中消費的高峰期，消費板塊均有不俗的表現。而當居民對通脹的預期進一步加深后，對于消費的升級以及資源品價格的提升均有促進作用。這就是我們所說的通貨膨脹主線。從數據可以看到，長假效應對消費板塊中的商業貿易、建筑建材、家用電器、食品飲料等刺激作用較強。

　　我們再次強調人民幣實際

匯率上升蘊含的三個投資主題：1，相對物價持續上升，資產資源價格不斷膨脹，我們看好資產資源（土地、股權和礦產），看好商業地產、住宅開發、零售物業、證券、保險、商業銀行和煤炭；2，看好那些正在積累全球競爭力的高端出口產業，比如造船和部分工程機械；3，居民收入糾正性的加速增長，居住配套類消費和汽車消費增長顯著。

　　我們仍然強調通貨膨脹兩個投資主題：購買力膨脹和通脹套利。（1）資產和資本市場，特別是土地和

股票價格上漲，導致虛擬購買力膨脹，我們持續看好土地（地產）、股權（證券/保險）和轎車。另一個新增購買力來自農產品漲價，我們看好飼料和化肥。（2）通脹套利是另一個子主題，我們看好這些在通脹中毛利率上升，盈利增長超預期的行業，比如航空、地產、零售。