●對美聯(lián)儲降息的點(diǎn)評

　　9 月19 日早上，美聯(lián)儲在17次加息后，宣布降息50 基點(diǎn)，至4.75%；與此同時，聯(lián)儲將貼現(xiàn)率降低0.5%，至5.25%；并通過隔夜回購協(xié)議向銀行體系注資97.5億美元臨時儲備。

　　近幾月份來公布的不少數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟(jì)增長正在減緩，二季度美國經(jīng)濟(jì)增長率僅有2.5%，不及一季度5.6％增長率增長的一半，也低于近年來平均增長水平；就業(yè)增長開始減弱，根據(jù)8月份的就業(yè)報告，8 月份失 業(yè)率上升到4.6%的水平，非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口比7 月減少了4000 人；7 月二手房銷售為今年1月以來最低。基于種種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲擔(dān)心今年下半年經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步放緩。同時次級債的危機(jī)不斷的蔓延，危機(jī)的深度和廣度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了美聯(lián)儲最初的想像。如果信貸市場的流動性問題仍得不到根本扭轉(zhuǎn)，將對美國金融市場產(chǎn)生極大的動蕩。次級債也開始在全球也開始蔓延，受美國次級貸款危機(jī)的影響，英國第五大貸款銀行諾森羅克引發(fā)了擠兌風(fēng)波。

　　美聯(lián)儲降息不是意味著升息周期就此終止。從美聯(lián)儲的關(guān)注度取向看，美聯(lián)儲的首要目標(biāo)是對付通貨膨脹，其次才是關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長。2005 年第四季度GDP增長率僅為1.7%，是2002年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來的最低增長水平，美聯(lián)儲并未因經(jīng)濟(jì)增長下降而停止加息步伐。目前國際

原油價格持續(xù)上漲，基本金屬等原材料也繼續(xù)維持在歷史高位，短期內(nèi)大幅下跌的可能性不是很大，因此生產(chǎn)商和消費(fèi)者將繼續(xù)面對高價原材料的壓力，通貨膨脹的威脅依然存在。當(dāng)通脹加劇的風(fēng)險超過經(jīng)濟(jì)增長放緩的風(fēng)險，次級債風(fēng)波得到控制，美聯(lián)儲還是可能繼續(xù)升息。

　　本次美聯(lián)儲暫停升息將降低我國升息的概率。一方面，為了防止外資的大量流入，央行將維持目前人民幣和美元之間的利差，美聯(lián)儲的降息使國內(nèi)貨幣市場利率缺乏上升的空間和動力。另一方面，根據(jù)我們前面的分析，我國CPI指標(biāo)將在第四季度開始回落。因此，我們認(rèn)為，在美聯(lián)儲降息的背景下，央行加息概性進(jìn)一步降低。

　　美聯(lián)儲降息將使美元繼續(xù)貶值。降息將投資美國資金的收益下降，國際資本可能不會囤積于美國資產(chǎn)，而流向其它國家。在人民幣資產(chǎn)與美元資產(chǎn)的選擇中，人民幣資產(chǎn)將更有誘惑力，這將加大外資流入的速度，從而對于

人民幣升值形成更大的壓力。

　　此前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在9 月降息，但都認(rèn)為將降低25 個百分點(diǎn)。因此，此次美聯(lián)儲降低50個百分點(diǎn)，同時再次調(diào)低再貼現(xiàn)率和對銀行體系注資還是超出了市場的預(yù)期。在降息披露后，美國和加拿大股市都出現(xiàn)大幅上漲。我們認(rèn)為隨著次級債風(fēng)波的蔓延，歐盟、英國等主要工業(yè)化國家已經(jīng)都停止加息，并可能降息，這將推動全球股市的上漲，包括中國股市。

　　●核心藍(lán)籌股走勢值得關(guān)注

　　市場展望：央行年內(nèi)的第五次加息再度成為指數(shù)向上創(chuàng)出新高的理由，但隨著指數(shù)的不斷向上拓展空間，盤中的震蕩幅度也明顯加大了。自5.30調(diào)整之后，一直是以銀行、地產(chǎn)和鋼鐵板塊為核心的藍(lán)籌股在引領(lǐng)指數(shù)的走勢，其間雖然有過調(diào)整，但基本上是以板塊輪動的形式出現(xiàn)，而像周二這種核心藍(lán)籌全線走弱的現(xiàn)象還是第一次。這一方面與近期藍(lán)籌股加速上行后累積的獲利盤回吐有關(guān)，另一方面，與近期紅籌股的加速回歸也有一定的關(guān)系，即大資金從戰(zhàn)略角度可能會在這些新發(fā)的大藍(lán)籌上面進(jìn)行適當(dāng)倉位的布局。因此，以上兩個方面的因素可能會導(dǎo)致近期市場上的核心藍(lán)籌股短期的調(diào)整壓力明顯加大，其震蕩調(diào)整的過程將會對指數(shù)形成直接的影響。因此，我們認(rèn)為，短期擴(kuò)容速度明顯加快可能會成為近期指數(shù)大幅震蕩的誘因。但從中長期角度看，適度的震蕩利于指數(shù)中長期更加穩(wěn)健地上漲，中長期震蕩上漲的格局不會發(fā)生變化。