●市場點評

　　·央行加息的終結——聯儲降息50bp 點評

　　9 月18日，美聯儲宣布從即日起將聯邦基金目標利率從5.25%調低至4.75%，50bp 的降幅大大超過了此前市場25bp的預期。并刺激當日的美股大幅反彈，納斯達克和道瓊斯指數的漲幅都超過了2.7%。

　　我們反復強調，美聯儲近期降息的概率大增，因為經濟增長減速的跡象十分明顯。受次貸市場惡化的影響，房地產市場的恢復目前仍是遙遙無期，而房價的下跌 不僅使得居民財富下降，從而對消費有負面影響，還打擊了住房投資的積極性，從而影響就業。這兩點在近期的數據中顯露無遺：2季度的消費增長大幅下降，而8 月份的非農就業人數增加則出現4 年來的首次下降。

　　而次貸市場惡化更深刻影響是改變了居民的風險偏好，居民蜂擁而入最安全的國債市場，使得長期國債的收益率急劇下降，而以次貸為支持的資產

　　而金融市場的流動性是其發生效率的根本，對經濟增長具有重大影響。這也是美聯儲在降息聲明中反復強調的一點，金融市場的動蕩極有可能對未來經濟增長產生嚴重的不利影響。而通脹風險雖未消除，但是核心通脹的下降也使得聯儲有了降息的余力。

　　而聯儲降息周期的啟阿動使得我國利率面臨極大的下行壓力。我們認為，由于資本國門事實上的洞開，處于升值歷程的人民幣利率沒有自主性可言，05年以來央票利率與聯邦基金利率的聯動即是明證。而如今美國已經步入降息周期，我們認為央行的加息也將同時終結。而為了控制國內流動性過剩及火熱的通脹，未來正是轉向加速升值的良機。

　　·“強周期”、“業績突變”之后，能依靠什么

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