●央行年內第五次加息

　　為加強貨幣信貸調控，引導投資合理增長，穩定通貨膨脹預期，中國人民銀行決定，自2007 年9 月15日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。

　　央行再次提高存貸款利率0.27個百分點，和我們之前的預測一致。繼續保持微調的同時加快加息步劃，意在堅持有序漸進的調控原則，糾正負的實際利率，穩定通脹預期。

　　此次提高利率后實際儲蓄存款利率依然為負。由 于物價上漲還將維持，信貸增長依然較快，我們預計年內央行將再提高存貸款基準利率0.27-0.54 個百分點，到明年6月份左右銀行一年期存款利率可能提高至4.95％。

　　此次存貸款利率提高的同時貸存利差并沒有縮小，對信貸影響十分有限。后續央行調控流動性力度也會繼續加大。在以上調控信貸措施未能見效的情況下，不排除央行可能通過非常性的窗口指導全面叫停銀行信貸。我們維持全年新增信貸3.6萬億左右的判斷。

　　加息政策兌現，后續債券市場仍面臨較大壓力。

　　盡管

　　對于股市，后續值得重點關注的另外兩個重要消息是，一“港股直通車”尚未推出主要是由于監管協調方面的原因；二管理層討論減持國有股充實社保基金。

　　●策略周報：加息累積效應或成市場風險

　　關于此次加息對市場影響，我們總的判斷是：加息幅度弱于市場預期；央行只不過是為了追趕上通貨膨脹的腳步，屬于被動式加息，對市場的影響中性。但是我們需要警惕加息的累積效應可能對整體企業盈利帶來的不利影響，以及從頻繁的政策中透露出的管理層態度的變化。

　　央行加息只是一種“被動式”調控，僅為了跟上通脹的腳步。今年以來，受豬肉、玉米和大豆類價格走高影響，CPI 持續走高。實際利率也從07年初開始出現負值，再加上股票市場的火暴，儲蓄資金分流成為常態。從5 月以來，4個月中，央行總共加息三次，調減利息稅一次，卻難以趕上通脹腳步。目前扣除利息稅后的實際利率是-0.95，依然處于歷史低位。

　　警惕加息累積效應影響企業盈利。目前7 年期國債利率已經高達4.21%。以6%的ERP 計算，整體A 股的名義資本成本高達10.2%。2006 年年報整體A股的ROE 為10.5%，僅略高于目前的資本成本。2007 年中期ROE 為7.2%，但是考慮到其中的投資收益部分和下半年可能出現的利潤增速回落，我們預測A股07年ROE在12%-13%左右。而無風險利率端除了受加息影響外，還受特別國債短期供給增加的影響，理論上留給加息的空間不大。資產負債率比較高、現金流又不充裕的行業可能會面臨更大的財務成本壓力。比如：貿易、建材、開發類地產、造紙和信息設備等。

　　政策本身不是最重要的，更重要的是通過政策反映出來的管理層對市場的態度。8月中、下旬以來，管理層頻繁的通過各種渠道、各個部委發布了各色的利空政策，充分地反映出管理層對市場過熱的擔憂，但是市場似乎并沒有理睬這種擔憂，繼續上漲。從這個角度來看，市場似乎又在和管理層搏弈，這讓我們想起似曾相識的“530”。市場的風險越積越高，需要警惕。

　　短期市場在資金推動下，可能還有沖高的動力，但是在股票供給、政策緊縮和業績增速回落的壓力下，中期的市場應該呈現震蕩整理。行業方面，我們維持超配航空、地產、汽車、零售、化肥和飼料等的判斷。