●出口行業出現分化貿易順差高踞不下------2007 年8月份中國對外貿易數據

　　點評1.海關總署于9 月11 發布了8 月份中國外貿進出口數據。8月份我國實現外貿進出口總額為1977.35 億美元，同比增長21.6%；其中8 月份出口1113.55 億美元，增長22.7%；當月進口863.81億美元，增長20.1%。1 至8 月我國外貿進出口總值1369.13 億美元，比去年同期增長24.0%，其中出口7657.36億美元，增長27.7%；進口6039.78 億美元，增長 19.6%。8 月份的貿易順差為249.74億美元，是年內月度次高。

　　2.在出口方面，中國具有傳統比較優勢行業的產品出口仍然維持高增長。機電產品和高新技術產品的出口金額環比增長了5.88%和9.67%；而在勞動密集型產業中，鞋類的出口金額雖然比上月增加了4.25%，但服裝及衣著附件產品的出口金額比上月降低了1.25%。這說明前幾個月帶動中國出口的產品已經開始出現分化，

出口退稅政策的效果逐步顯現。

　　3.在進口方面，以鐵礦石和原油為代表的工業原料和具有高附加價值的機電產品以及高新技術產品都保持較高的增長。1-8月份，鐵礦砂及其精礦與原油的進口同比分別增長了43.8%和11.8%；機電產品和高新技術產品也分別增加了16.1%和17%。結合出口產品，我們發現中國進口原材料出口加工產品的加工貿易比較明顯；同時通過進口高附加價值、出口較低附加價值的機電等產品的出口替代貿易方式，中國正在逐步提升產業水平。

　　4.綜上所述，我們認為出口拉動是中國貿易順差高居不下的主要因素。在出口中，以機電產品和高新技術產品為主的技術密集型出口產品仍然會保持擴大趨勢；而在出口退稅和限制“兩高一資”政策逐步落實的情況下，勞動密集型和資源密集型產品的出口將會趨于放緩。這將決定未來中國的出口增速是否回落。同時，我們認為人民幣兌美元的小幅升值將會提高對

人民幣升值預期，帶來外國熱錢以貿易形式的流入，這也是為什么人民幣在升值情況下，貿易順差高居不下的一個主要原因。

　　●通脹高位延續，加息或已成定局——8 月份宏觀經濟數據系列點評

　　1.CPI增速再次創下新高

　　繼7 月份的CPI 增速創下自1997 年2 月以來的新高以后，8 月份的CPI數據再次創出6.5％的新高，超出此前市場普遍預期的6%至6.2％的區間，通貨膨脹對經濟過熱趨勢的壓力進一步加大。

　　2.本月CPI 數據三大特點值得關注

　　首先是食品價格與非食品價格的增速之差進一步拉大，農業仍將成為領漲的主要行業，進一步上漲動力還可能來自于具有與農業相同的生產率不能顯著提高屬性、暫時又受到價格管制的公用水電煤氣供應部門的價格改革。其次，食品類價格鮮菜鮮果價格降幅趨緩是本月食品類價格再度攀升的重要原因，預計此類需求會在十月份左右應該出現回落。而肉禽及其制品價格受生產周期影響，預計豬肉需要到四季度甚至明年初才會出現回落。再次，8月糧食價格反轉了年初以來的下滑趨勢，其上漲可能是推動CPI 進一步上行的動能，糧食價格的未來走勢值得關注。

　　3.PPI 逆轉加大通脹上升壓力

　　正如我們所預料的PPI價格本月果然從2.4%反彈至2.6%，其原因除食品類價格引發生活資料出廠價格同比上漲由3.1%上升至3.5%外，原材料、燃料、動力購進價格由3.6%上漲至3.8%更值得關注。雖然目前生產資料出廠價格增速依然維持在2.2%，但是考慮到原材料和燃料動力價格指數上漲將很快傳導到生產資料價格指數，因此在生活資料價格指數持續上漲的趨勢下，PPI走勢很可能因生產資料價格指數的反彈而上升。實際上從生產資料的分類指數看，采掘工業明顯回升，已經顯示出原材料、燃料、動力購進價格的上升向生產資料價格傳導的趨勢。

　　4.加息或已成定局

　　從央行前面加息的特點看，體現出

宏觀調控微觀化的趨勢，即實體經濟的越線即會帶來央行的常規化應對。考慮到近期政府對于經濟過熱傾向的重視程度也在不斷提高，我們認為央行未來的加息政策也將把基準利率繼續保持在與通脹水平基本相當的水平。事實上近期央行高層表態認為不會持續讓6個月或者12 個月內出現實際負利率也驗證了我們對于央行價格型工具運用規則的判斷。具體到數據而言，前6 個月的通脹率為4.36%，1 至8月的CPI則達到3.89％，而目前一年期實際存款利率為3.42%，正好預留出27個基點的基準利率調整空間，考慮年內定向央票之后往往加息的潛規則，我們預計本月下旬會有一次加息。而從我們年內通貨膨脹能達到4%-4.5%的預期來看，年內也應該還有一到兩次27個基點的加息調控。