每周策略070908：關注正在集聚的風險，冷靜看待政策

　　1、從宏觀來看，情況不容樂觀，央行首次同時使用兩種數量型工具，其回籠力度和搭配使用方式都屬罕見，我們認為這昭顯出央行加大緊縮流動性力度的決心。在目前的宏觀環境下加存款準備金的效果有限，不會對資金面產生太大的影響，但其信號作用不可小視，即其傳達的緊縮力度加大信號對于市場心理預期的影響，隨著存款準備金率接近歷史高峰，流動性拐點隨時會出現，系統性風險正在聚集。

　　2、目前的市場熱點明顯集中在整體上市與資產注入的板塊。我們一再強調，整體上市與資產注入將是A股市場下一個

發動機，現在已經得到了初步的驗證。整體上市與資產注入可以從根本上改變上市公司的基本面，這無疑提升了

證券估值的基礎，我們在年初判斷整體上市與資產注入將是貫穿2007年全年的行情，而到目前為止，做完實質性整體上市與資產注入的公司并不多，后面還有大量的公司要做這類資本運作，可以說07年后面幾個月的亮點還將集中在這個板塊。

　　3、我們需要對政策的制定有新的認識。中國的資本市場正在經歷一場變革，并且這種變革還遠沒有結束，中國的投資者必須要習慣這樣的變革，必須改變投資理念來適應游戲規則。我們目前所有的政策，都在朝著成熟資本市場邁進，管理者的任何變革都必須考慮到市場運行的基礎，因此，我認為沒有必要對政策做過多的擔憂，短期沖擊肯定會有，在沖擊之后市場經過自我修復，會重新踏上升途，屆時市場會更健康。

　　4、本周關鍵詞欄目跟黃金有關。觀察黃金的價格走勢和A股市場的兩個黃金

股票的走勢，我們發現黃金現貨價格嚴重滯后于黃金股票價格走勢，在過去的兩年中，國內現貨黃金價格從每克115元上漲到了今天的167元，上漲幅度為45％，而兩只黃金股，中金黃金上漲了1500％，山東黃金上漲了1400％。總體來看，黃金的基本面相當好，而現在，我們認為正當買入時。（張凡）

　　債市周報070909：政策緊縮力度加大，債市震蕩盤整

　　考慮9月央票到期量較大，再加上近3000億的外匯增量以及寬松的資金存量，央行本周通過質押特別國債、發行定向央票、宣布提高準備金來加大回收流動性的力度，目標直指流動性過剩的局面和逆勢反彈的貸款增速，預計9月資金面過分寬松的局面會有所改變。

　　1、考慮到8月的CPI可能再創新高，預計央行再次加息的可能性依然較大2、債券市場。上證國債指數本周弱勢盤整，本周前三天連續下挫，周四小幅反彈，周五收盤于110.29點與上周五基本持平。收益率曲線方面，受本周央行緊縮貨幣政策的影響，周五銀行間國債收益率曲線已經有所反彈，與上周五相比，1、5、7年期收益率分別上升了14、14、9.7BP，預計央行會進一步出臺緊縮性的貨幣政策，所以收益率曲線會保持微幅上移的趨勢，但難以超過前期高點。

　　3、貨幣市場。本周，央行加大了貨幣回籠力度，包括定向央票在內，本周共回籠貨幣1438億，其中央票到期為750億，票據發行為2188億元，發行利率分別與前期持平。同時受北京銀行IPO的影響，貨幣市場資金寬松的局面有所改變，貨幣市場利率開始走高，其中7天回購、SHIBOR一周利率周五達到了2.8512%、2.8066%，與周一相比分別上升了40、31BP.預計隨著央行貨幣回籠力度的加大，9月份資金過分寬松的局面將會有所改變。隨著下周三隨著北京銀行新股申購繳款的結束，預計貨幣市場利率會有所回落，但會高于8月20日左右的低點。

　　4、后市展望。預計9月份債券市場依然會在特別國債、CPI利空因素與機構旺盛的配置型需求這個利多因素的交織下呈現震蕩格局。由于利率依然處于上升通道中，浮息債仍是不錯的選擇。（郜彥偉）

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