●零售業月報(2007.8)

　　7月份，社會消費品零售總額同比增長16.4%，快于上半年15.4%的增長速度，城市消費品零售總額同比增長16.7%。糧油類增長45.2%，肉禽蛋類增長51.4%，服裝鞋帽針紡織品類增長24.9%，家具類增長31.9%，家用電器和音像器材類增長18.0%。

　　近期，我們參觀拜訪了華聯綜超、廣州友誼南寧門店和宜華木業深圳家具展展廳，并和各公司的管理層進行了交流。華聯綜超：公司是南寧地區銷 售收入最高的超市零售商，每平米銷售額（1.83萬元）顯著高于其它公司。公司相對于很多尚未做跨區域發展的公司而言，有著顯著的優勢。廣州友誼：公司南寧店的成功開出不但為公司跨區域發展積累了經驗，也為其今后的業績成長打開了空間，預計該店經營情況的不斷向好將有望拉動公司整體業績表現超出預期。宜華木業：公司通過展會在積累了豐富的經銷商資源的同時大大增強了其產品的影響力，這將有助于公司在國內外兩大市場的拓展。上半年，受木業城一期提前全面投產相關設備安裝、人員培訓費用一次計入和匯兌損失影響，公司凈利潤增長68%。這兩筆費用均在我們全年的預期之中，只是發生時點的假設有所不同。因此，我們對公司全年業績達到或超出預期具備信心。

　　目前，A 股零售板塊的很多公司08年的市盈率都超過了40x，有的已經達到50x左右，而我們給予推薦的公司體現出了很好的

　　●中國遠洋(601919/31.78 元) ：維持推薦

　　干散貨資產注入詳細評論

　　中國遠洋此次收購其母公司幾乎全部的干散貨資產，收購價格為346億元，通過以下融資方式1）46％向大股東增發股份，股權換資產；2）約23％通過向戰略投資者非公開發行A股進行融資；3）31％銀行借款。收購完成后，干散貨占預測2007年凈利潤的86%，集運、碼頭、租賃各占5.5%、3.4%和2％。

　　中遠干散貨經營能力很強，一直為公司主業，近幾年依靠租船擴大規模，位列世界第一。目前租入運力占總運力的59％，經營模式上長期包運合同、期租和即期市場各占1/3，也就是2/3的業務與市場運價相關度較高，而且公司與國內和國際很多大客戶都建立了長期的聯系。

　　中遠總公司未來還是會將油輪資產注入中國遠洋這一“上市旗艦”，但是由于近期油輪市場低迷，預計此注入不會在短期內進行。公司近期對旗下上市公司進行整合的可能性也不大。

　　基于保守的運價預測，干散貨業務07-09 年凈利潤增長分別為111％、-3％和5％，貢獻每股盈利分別為1.3 元、1.25 元和1.32元；依靠集運業務的運價提升，公司整體的凈利潤增長分別為102.4％、11.4％和21.2％。由于干散貨和集運均為周期性業務，因此運價波動為公司最大的風險。給予干散貨業務08年20 倍的目標市盈率（國際可比公司為11 倍），集運08 年2 倍目標市凈率（國際可比公司為1.4 倍），對應合理估值為34.5 元。但是考慮到1）A股可比公司估值較高；2）下半年為集運和干散貨市場旺季，運價逐漸攀升將為股價形成支撐，暫維持“推薦”評級，同時提示估值風險。