●宏觀經(jīng)濟(jì)及政策評論

　　·數(shù)量型工具昭顯緊縮信號，價格型工具或如影隨形——央行9 月6日提高存款準(zhǔn)備金率點評

　　1.央行年內(nèi)第七次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，已逼近13％的歷史最高水平，與此同時，央行當(dāng)日再次向市場發(fā)行1500億定向央票，體現(xiàn)出發(fā)行規(guī)模超過前期、發(fā)行面廣的特點。同一日內(nèi)央行同時使用兩種數(shù)量型工具，其回籠力度和搭配使用方式都屬罕見，昭顯央行加大緊縮流動性力度的決心。

　　2.十七大 前后固定資產(chǎn)存在反彈勢頭，PPI下跌趨勢扭轉(zhuǎn)加大通貨膨脹上行壓力，流動性輸入的源頭短期內(nèi)難以消除，以及把貨幣供應(yīng)量控持在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，控制銀行放貸熱情是央行本次數(shù)量型工具綜合調(diào)控的主要原因。從這四點出發(fā)，鑒于實體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)過熱的苗頭，在十七大召開前遵循中央避免經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過熱精神，加大緊縮調(diào)控力度，也就在預(yù)期之中，因此我們認(rèn)為這將是十七大以前新一輪緊縮力度加大的信號。

　　3.對于本次數(shù)量型工具綜合使用，我們認(rèn)為在目前的宏觀環(huán)境下其效果依然是有限的，原因在于從此次數(shù)量型工具齊動的效果看，可能直接凍結(jié)銀行體系內(nèi)貨幣3100億元左右，但是考慮本月到期票據(jù)將達(dá)到4000多億元，市場可以很輕松的消化掉這此流動性緊縮規(guī)模，因此不會對資金面產(chǎn)生太大的影響。因此我們依然認(rèn)為此次數(shù)量型工具緊縮意義在于對市場的信號作用，即其傳達(dá)的緊縮力度加大信號對市場心理預(yù)期影響。

　　4.我們前期預(yù)測的通貨膨脹的繼續(xù)走高可能意味著央行價格型工具也將隨之出臺，從央行前面加息的特點看，體現(xiàn)出

宏觀調(diào)控微觀化的趨勢，因此央行未來的加息政策也將把基準(zhǔn)利率繼續(xù)保持在與通脹水平基本相當(dāng)?shù)乃�平。我們預(yù)測8月份的CPI 數(shù)據(jù)達(dá)到6％，則1－8 月的CPI 則可能達(dá)到3.8％，則正好留出27個基點的基準(zhǔn)

利率調(diào)整空間。考慮到定向央票之后往往加息的潛規(guī)則，預(yù)計本月下旬可能會有一次加息。

　　5.政策緊縮力度增強(qiáng)了我們對于實體經(jīng)濟(jì)拐點出現(xiàn)的預(yù)期，而實體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的背離則往往是市場調(diào)整的開始，實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在動力衰減也將動搖到牛市繁榮機(jī)制的根本，整體估值水平的提高和經(jīng)濟(jì)臨近拐點導(dǎo)致未來走勢不確定性增加，這將使市場投資者的心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，

準(zhǔn)備金率提高很可能將成為在臨近5400點之時技術(shù)性調(diào)整的借口；而另一方面，市場投資者也將迫于估值與預(yù)期背離之惑而加大主題投資的比例，因此預(yù)計個股分化的現(xiàn)象也將愈演愈烈。