【行業(yè)和公司】

　　煤炭行業(yè)：資源升值引發(fā)價(jià)值重估

　　評(píng)論：煤炭資源的稀缺性價(jià)值逐漸得到認(rèn)同，未來進(jìn)入高煤價(jià)時(shí)代：煤炭的價(jià)格應(yīng)當(dāng)由供需狀況和資源稀缺程度共同決定，且隨著稀缺程度的提高而不斷上升。但長期以來我國煤炭資源完全成本缺失，價(jià)格實(shí)行政府全部或部分管制，低于其真實(shí)價(jià)值。2006年以來國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向逐漸轉(zhuǎn)向通過提高資源使用成本和效率來體現(xiàn)資源的稀缺性價(jià)值，完全成本計(jì)提標(biāo)志煤炭進(jìn)入高價(jià)時(shí)代。

　　未來3年供求基本平衡格局為煤價(jià)上升提供基礎(chǔ)：2007年1-7月份主要耗煤行業(yè)保持高速增長，主要產(chǎn)品產(chǎn)量增幅高于煤炭產(chǎn)量增幅。根據(jù)發(fā)改委最新產(chǎn)能核定數(shù)據(jù)及落后產(chǎn)能淘汰、小型煤炭企業(yè)關(guān)閉以及運(yùn)力滯后對(duì)有效產(chǎn)能的制約，2010年煤炭供給在30億噸左右，與煤炭需求基本匹配。供需基本平衡的格局為煤炭行業(yè)傳導(dǎo)成本上升壓力提供基礎(chǔ)。

　　煤炭行業(yè)組織結(jié)構(gòu)理順增強(qiáng)縱向議價(jià)能力：煤炭行業(yè)的組織結(jié)構(gòu)和競爭格局決定煤炭行業(yè)在縱向產(chǎn)業(yè)鏈中的地位以及利益在行業(yè)內(nèi)部的分配。

煤炭價(jià)格市場化改革和煤炭行業(yè)集中度的逐步提高使煤炭行業(yè)在與下游產(chǎn)業(yè)鏈的力量對(duì)比相對(duì)增強(qiáng)，大型煤炭企業(yè)議價(jià)能力提高。從2007年1-5月份行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，煤炭行業(yè)政策性成本增加基本傳導(dǎo)至下游行業(yè)，維持較高的盈利空間。

　　行業(yè)進(jìn)入新增長階段，短期維持中性評(píng)級(jí)：“關(guān)小建大”、煤炭定價(jià)機(jī)制、價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制等產(chǎn)業(yè)政策的累積效應(yīng)逐步體現(xiàn)，行業(yè)處于從無序到有序發(fā)展的臨界點(diǎn)；同時(shí)行業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化，大中型煤炭企業(yè)發(fā)展空間拓寬，作為大中煤企代表的煤炭上市公司在未來幾年行業(yè)進(jìn)入上升通道。但考慮到短期內(nèi)二級(jí)市場煤炭板塊漲幅較大，我們?nèi)跃S持對(duì)行業(yè)的中性評(píng)級(jí)。

　　煤炭類上市公司估值方法探討：煤炭上市公司的價(jià)值由資源價(jià)值和盈利能力共同決定。采用盈利指標(biāo)的相對(duì)估值方法忽略公司資源價(jià)值，而每股資源量因沒有考慮不同公司煤種、可采年限、開采難易程度等因素對(duì)價(jià)值的影響而陷于靜態(tài)和片面。我們首次采用期權(quán)定價(jià)模型作為對(duì)上述估值方法的補(bǔ)充，結(jié)合盈利指標(biāo)估值，長期看好西山煤電、大同煤業(yè)。

　　（煤炭行業(yè)分析師：楊立宏）

　　恒星科技（002132）調(diào)研報(bào)告：持續(xù)高成長的金屬制品新星

　　（詳細(xì)研究報(bào)告請(qǐng)見附件）