來源： 國泰君安研究所

　　我們如何選擇

　　深滬成分指數跌幅接近7%，7-8成的A股股票跌停，成交量再次刷新歷史新高，在成熟市場應該會把當日的下跌稱為“股災”了，當然我們有關方面會把他稱為對投資者的教育。

　　今日的下跌是突然上調印花稅引發的，這個本無什么意外，眾多的研究機構已經預測可能會通過增加交易成本的方式來抑制股市的熱度，大家只是比較意外，23日，上海證券報曾有記者著文《財政部國稅總局：未聽說近期將調整證券印花稅》，短短一周(如果一周不是近期)，鏗鏘在耳的發言已作流水。這巨大的變故，使眾多投資者思考，是不是股市上漲的故事，引起權威的憂慮。

　　其實，中國股市的過往都受制于調控，起起落落也基于政策的選擇和制度的變革，與管理層博弈似乎總受到結結實實的教育，所以，我們從來不能因為股市上漲了就以為完美的經濟學意義的市場已降臨人間，我們要充分考慮管理層意圖，正如中國的經濟成長過快，管理層也會頻施重手來燙平過速。

　　那么，我們現今如何面對崩潰的股指呢？

　　讓我們還是拿

中國經濟成長來舉例子，經濟的三駕馬車，在“投資”受到強壓后，“出口”的高增推動了經濟繼續均衡的成長，我們發現成長的速度離均值的偏離有度了，增速還延續著高增的軌跡；那么股市呢？我們一再強調，這波股市的強勁上漲是在于兩個方面，一個是強勁出口導致的貨幣創造的強勁，另一個是低利率環境的長期性，這兩個條件創造了極佳的貨幣流動性，在實業投資受阻的條件下，在貨幣不能大量流出國內的前提下，貨幣只能在金融資本市場作出選擇，是進入股市還是房市，抑或其他衍生品市場，因此，以上三個市場的繁榮很大部分來自貨幣市場的繁榮，目前看，內地股市真正面臨的風險應該來自于基本源泉的衰竭，譬如：美國經濟降溫，歐洲經濟受困，不過我們現在沒看到；而另一個風險是低利率環境的消失，比如，貨幣被迫回流實業，導致通脹加劇，央行不得不大幅加息，一樣，我們也沒有看到，這個就是說，股市的繁榮沒有走到盡頭，短期只要政府不加碼出臺強悍的分配股市利益的政策，不開放資金流出國內的管道，我們股市的大幅下跌都是不可持續的。退一步說，如果股市短期出現回調，逼迫資金在三個金融資本市場里流動，那么房市可以更樂觀一點，我們可以選擇股市里優質的房產股做平衡風險的投資。

　　(吳堅雄)

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