摘要：

　　宏觀財經要聞

　　看似組合重拳，實則溫和調整

　　中國人民銀行決定：從2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。從2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。同時，自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之三擴大至千分之五。

　　評論：我們認為央行此次調控的主要原因包括抑制信貸、投資的反彈，穩定物。表面上央行此次看似組合重拳出擊，但是我們對各項措施分析后認為，整體來講此次調控力度仍然比較溫和：

　　1、央行對于利率的上調幅度要小于市場此前存款利率加54個基點，貸款利率加基點的傳言。按照我們估算，這次的非對稱性加息基本維持了原有的銀行體系加權存貸款利差。還有一點需要指出的是，央行加大長期存款利率上調幅度目的是想降低銀行資金期限錯配的風險。但我們認為短期內效果并不會非常明顯，在目前資本市場持續火爆、企業盈利能力不斷提高的背景下，資金活化和銀行短借長貸的趨勢很難改變。

　　2、今年央行上調存款準備金率的頻率雖然達到空前程度，但是考慮到今年二季度將近萬億的央票到期量和可能超過500億美元的外貿順差，因此今年第五次上調存款準備金率仍然屬于常規的回收流動性手段。

　　3、在匯率方面，央行此次擴大人民幣兌美元的浮動幅度希望在匯率波動加大之后能夠抵御國際熱錢的流入，同時也能在中美戰略經濟論壇召開之前向市場表示出匯率更加市場化的姿態。但是我們認為經濟結構轉型是一個較長的過程，巨額外貿順差短期內難以消除，由此帶來的龐大基礎貨幣供應也難以改變。

　　綜合來看，我們認為央行的調控政策更多的是在向市場傳遞一個信號，即利率與匯率將更有彈性，同時將持續收回流動性，其警示作用大于實際作用。此次加息之后，按照4月份當月CPI3.0%的漲幅并考慮到20%的利息稅，一年期儲蓄存款實際利率仍然為負，因此我們認為今后央行仍有采取加息等一系列調控措施的可能。從調控手段來看，我們認為央行仍然會采用逐步微調的方法，而貨幣政策工具方面還是沿用數量化為主、價格杠桿彈性逐漸增強的思路。

　　黃欣欣

　　行業公司信息點評

　　食品行業：加息=加喜

　　中國人民銀行決定：從2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，達到11.50%。從2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，達到3.06%；一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，達到6.57%，其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。

　　評論：此次加息，是和上調存款準備金率一起推出的，力度較大，同時推出兩項政策前所未有。我們認為，央行此次的加息舉措對資產負債率較高以及與宏觀經濟波動聯系密切的行業和公司影響較大，而屬于消費類的食品行業，主要與居民的生活水平和消費結構調整有關，因此，可以說加息對食品行業帶來的負面影響基本可以忽略不計。

　　此次加息政策，對于食品行業而言，我們認為是利大于弊。(1)此次加息存款利率的上調幅度高于貸款利率上調幅度，減少了銀行利差，對于存款較多，貸款較少甚至沒有貸款余額的白酒龍頭企業而言是個利好。(2)今年1-4月，國內消費品零售總額增長15.1%，作為推動國家經濟發展的三駕馬車之一，消費的推動作用在增強。居民收入的持續提高以及反映生活質量的恩格爾系數不斷下降，帶來了消費升級的加速，食品行業龍頭公司業績的長期、快速、穩定增長比較明確。在宏觀調控政策頻出、大盤波動加劇的情況下，我們認為食品行業龍頭企業的防御性特點更加突出、投資價值更為顯著。

　　請投資者重點關注食品行業的龍頭企業。我們維持對食品行業的“增持”評級；

　　維持對第一食品的“買入”評級；維持對瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、沱牌曲酒、伊利股份、張裕A和S雙匯的“增持”評級。

　　施劍剛

　　此次加息對房地產行業的實際影響要低于投資者的心理預期中國人民銀行決定：從2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。從2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。

　　評論：從理論上來講，加息對上市公司的影響主要體現在財務費用的上升，其中資產負債率較高的房地產行業的必定受到影響。

　　但我們認為，此次加息仍比較溫和，從去年的年報統計數據來看，由于受到持續加息預期的影響，房地產上市公司的財務費用所占比例已經明顯下降，而今年一季報房地產上市公司的投資收益又出現大幅度的增長，因此，此次加息對于房地產公司所帶來的財務成本的增加完全可以由上述因素所抵消。

　　另外，由于超寬松的國內、國際流動性，引得一大批國內企業、海外房地產基金覬覦住宅開發類上市公司手中的項目和土地，現金換股權、資產注入等在很大程度上緩解了這一問題，也會延續房地產上市公司的生命。因此，我們認為此次加息對房地產行業的實際影響要低于投資者的心理預期，維持對整個板塊“增持”的投資評級。

　　楊興風

　　央企剝離酒店非主營業務或將引領國內酒店旅游產業收編潮

　　央企剝離麾下非主營業務板塊事宜再有實質性進展。《第一財經日報》報道，中石化旗下的酒店板塊業務或將劃歸給中國中旅集團，接手方式可能為部分支付資金，部分以其他方式處理，具體接手方案正在密談中。

　　中旅集團內部高層也透露，目前此事確實正在洽談，具體的細節現在還不易透露太多，但洽談成功的可能性很大，等一切塵埃落定后，將向公眾宣布此事。

　　評論：

　　對于此次中旅集團或將接手中石化酒店業務事件，我們預測，近幾年國內酒店業應該會出現一股酒店、旅游產業的收編潮，央企剝離非主營業務的確是專業旅游企業擴大版圖的好機會，由央企引領的收編潮無疑將是國內酒店業整合的序幕。

　　根據我們整理的資料也顯示了整合的跡象：此前，中國航天科工集團麾下中國空間研究院與中信集團已合資成立“神舟商旅酒店投資管理有限公司”，并創建“神舟商旅”品牌經濟型連鎖酒店，且計劃收編原航天部麾下分布于全國各地的閑散旅。而中國郵政目前旗下也有二星級至五星級酒店數百家待售，預計其總金額近百億元。根據數據顯示，央企在長期經營過程中積累的旅游業經營資產高達數百億元，僅這些資產組合起來就將是中國最大的旅游企業。

　　我們認為央企此舉如果進展順利，將為我國酒店業迅速發展奠定堅實的基礎，從此酒店業發展脈絡變得清晰，資源配置更加合理，使得國內酒店在與諸多已進駐我國的國外著名酒店品牌競爭中增加一點勝算的籌碼。

　　蘇慧

　　2007年1-4月，交通運輸運營狀況良好

　　華通統計數據顯示，2007年1-4月，交通運輸業運營狀況保持了良好的增長勢頭。其中，鐵路、公路、水運、民航貨運量累計同比分別增長11.3%、11%、14%、14.2%，貨物周轉量累計同比增長10%、15.2%、19.2%、24.1%；客運量累計同比分別增長4.6%、11.5%、9.1%、15.7%，旅客周轉量累計同比增長6.9%、11.4%、0.7%、17.3%。沿海主要港口貨物吞吐量同比增長14.6%，其中外貿貨物吞吐量同比增長16.1%。

　　評論：整體來看，與去年同期增長水平相比，2007年1-4月，各運輸方式均保持了快速穩健的增長勢頭。其中，受行業處于成長期的快速發展階段影響，民航業的各運營數據依然是四種運輸方式中增長速度最快的，增速與去年同期相比略有提升；公路和鐵路客貨運量和客貨周轉量指標均高于去年同期。從貨運量增速來看，鐵路、公路、水運分別比去年提高了近6個、3.5個、6個和2.6個百分點，從貨物周轉量來看，鐵路、公路、水運、民航增速比去年提高了6.1個、6.6個、8.8個和10個百分點。客運量和客運周轉量也均出現不同程度的增速加快。

　　我們認為，經濟的持續繁榮是支撐交通運輸客貨周轉量快速增長的主要動力，維持各子板塊處于行業景氣度不斷上升的整體判斷，維持對行業的增持評級。上市公司層面，建議重點關注運營良好和具備資產注入預期的上市公司，包括天津港、中遠航運、上海機場、白云機場、廈門空港、大秦鐵路、廣深鐵路。

　　張勛

　　貴州茅臺(600519)：喬洪“雙規”影響有限

　　公司控股股東中國貴州茅臺酒廠有限責任公司于2007年5月18日晚接到貴州省人民政府國有資產監督管理委員會通知，公司董事喬洪在2002年組織銷售業績較好的分經銷商及茅臺集團部分先進工作者赴韓國觀看世界杯足球賽活動中，涉嫌接受承辦單位賄賂。中共貴州省委常委會2007年5月18日研究決定，對喬洪進行立案調查并采取“兩規”措施。

　　評論：喬洪是茅臺集團的黨委副書記和董事，同時任公司的董事和總經理。此前關于喬洪的坊間傳聞較多，此次公告顯示喬洪本人已被正式雙規，傳言即可塵埃落定。我們認為，從短期來看，喬洪的雙規，可能會對公司有一定的影響，因為事件可能會牽涉到部分經銷商，從而影響公司產品銷售；但從長期而言，喬紅事件并不會影響公司發展的軌跡，像茅臺這種發展較為成熟的公司，個人的作用和影響比較有限，茅臺酒在市場上仍處于供不應求的狀態，公司未來業績仍將保持持續的高增長。

　　我們預計公司2007-2009年的每股收益分別為2.21元、3.25元和4.22元，短期公司股價的波動可能會給投資者創造良好的介入點，維持對公司的“增持”評級。

　　施劍剛

　　天津港(600717)停牌 天津市政府召開會議討論集團資產注入

　　天津港(600717)發布公告，天津市政府召開會議討論天津港集團主要經營資產注入公司，公司股票開始停牌。

　　目前天津港集團的優質資產主要包括：集團公司擁有的神華煤碼頭45%股權、石化油品碼頭、汽車滾裝船碼頭、正在建設的30萬噸級油品碼頭(預計2008年底完工)。預計近期能夠注入的成熟資產主要是神華煤碼頭、石化油品碼頭和汽車滾裝船碼頭。

　　我們認為在公司現有碼頭接近飽和的情況下，收購集團成熟泊位將為公司的持續成長拓展空間，也有利于減少同業競爭，維持公司“增持”評級同時，我們提醒投資者由于集團資產注入天津市政府方面還需要進一步論證，存在一定的不確定性，我們提醒投資者注意相關風險。

　　吳莉

　　鐵龍物流(600125)：增發通過股東大會

　　5月19日鐵龍物流(600125)發布公告，股東大會通過公開發行不超過8，000萬股，募集資金不超過7億元的議案。本次募集資金用于沙鲅鐵路擴能改造項目和購置鐵路特種集裝箱項目，兩項支出預計分別在3億元和4億元。

　　沙鲅鐵路擴能改造項目，公司擬投資3億元對沙鲅鐵路全線進行復線、電氣化改造，預計項目完工后，沙鲅線運能將從目前的2，400萬噸/年提高到4，600萬噸/年，計劃2007年下半年開工，2008年底完成。

　　購置鐵路特種集裝箱項目，公司現有3850只干散貨箱，本次擬投資4億元購置12，000只干散貨箱，根據公司的測算全部新箱投入運營后，預計每年將增加稅前利潤5，489萬元。這些箱子的購置安排是：2007年4月，購置普通干散貨箱3，000只；2007年6月，購置普通干散貨箱4，000只；2007年9月，購置改進型散貨箱5，000只。

　　本次募集資金計劃不超過7億元，假設公司的股價維持在目前17元左右的價位，

　　我們估計公司的發行總數將在4110萬股左右(公司下半年實施06年的10送3分紅方案后則在5340萬股左右)。如果公司購置12000只干散貨的計劃能在今年9月前順利完成，按照08年貢獻5，489萬元的稅前利潤計算，本次增發不會攤薄公司08年EPS。

　　整體來看，我們認為此次公開增發對于公司的長期發展是一個利好。鐵路貨運臨港物流業務和特種集裝箱業務將是公司未來業績的主要增長點，而該次募集的資金將用于沙鲅鐵路的擴能改造項目和特種集裝箱的購置，為公司開拓這兩項業務帶來了所需的資金。我們維持公司“增持”評級。

　　吳莉

　　大宗商品價格、匯率、全球主要股市信息

　　小幅非對稱加息并不縮小銀行實際利差

　　1.根據我們對11家上市銀行(包括只在香港上市的建設銀行)06年末存款結構的分析，活期存款加權平均占比為48.7%。定期存款結構的披露沒有央行利率調整表那么詳細，其中一年以下存款(含一年，剔除活期)加權平均占比為43.24%，一年以上存款加權平均占比為8.06%。如果我們將一年以下存款(含一年，剔除活期)利率上調幅度按照27個基點的最高限，一年以上存款利率上調幅度按照54個基點的最高限來計算，存款利率整體上調了16個基點。而從貸款結構看，除了五年以上貸款利率上調9個基點，其余各檔次貸款利率均上調了18個基點。綜上，我們認為此次加息沒有收窄銀行的利差。另外，盡管法定存款準備金利率和資金拆借價格之間存在120個基點左右利差，但是由于準備金率上調和加息，短期利率有所上調，因此這種靜態的利差將在很大程度上被其他可拆借資金收益率的上升所彌補。因此，整體看準備金率提高和加息對銀行利差影響為中性。

　　2.此次加息沒有像以前存貸款同幅度加息，而活期存款不加息那樣提高銀行實際利差，起到了抑制貸款沖動的作用，但同時也有望提高貸款利率上浮比例。

　　因此，對于活期存款占比高和貸款定價能力強的銀行來說有望提高其利差。

　　3.此次加息對持有債券占資產比例較大的銀行負面影響相對較大，另外非利息凈收入占比和凈手續費收入占比高的銀行受到加息的負面影響較小。

　　4.從06年報披露的數據看，11家上市銀行中，活期存款占比最高的3家銀行分別是深發展、建設銀行和招商銀行；凈手續費收入占比最高的3家銀行分別是中國銀行、招商銀行和工商銀行；非利息收入占比最高的3家銀行分別是招商銀行、中國銀行和深發展；債券投資占資產比例最低的3家銀行分別是浦發銀行、深發展和民生銀行。綜合上述指標來看，招商銀行和深發展的非利息收入和活期存款占比較高，而深發展的債券占資產比例也較低，受到加息影響較小。我們維持對深發展和招商銀行的買入評級。

　　來源：天相投資