【財經要聞及點評】

　　★增值稅轉型方案敲定　近百家上市公司或將受益

　　日前出爐的《中部地區擴大增值稅抵扣范圍暫行辦法》明確了從今年7月1日起，中部地區的26個老工業基地城市的八大行業實行增值稅抵扣范圍的試點改革。初步統計，目前26個試點城市中，符合八大行業要求，具有申請轉型資格的上市公司約90余家。

　　增值稅在中部試點借鑒了東北模式中較為成熟的經驗，使我國增值稅轉型的輪廓更加明晰，這既是中央為促進中部地區崛起采取的重大措施，也是為今后全國實施增值稅轉型改革積累經驗。

　　簡評：對于能夠入圍的企業，特別是上市公司，無疑是一個利好。按照增量扣除的原則，將會使那些亟待更新設備、提高資本技術含量的企業得以實實在在地節約現金流。這樣，“入選”試點的企業將享受節稅的好處。

　　(編輯：宋文昭)

　　【行業與公司】

　　★外運發展(600270)：中外運E速，服務亟待提升

　　★博瑞傳播(600808)：夯實綜合性傳媒集團的產業基石

　　●外運發展(600270)：中外運E速，服務亟待提升

　　事項：公司的一季報業績每股收益0.11元，與上年持平，略低于我們的預期。但參照過往的情況，一季度的業績不具太多參考意義。上月我們在外運發展調研時，公司提及E速業務在2010年要達到80-100億收入、進入市場的前三名的戰略目標。E速2006年新增網點71個，實現業務收入約2.6億元。E速要在2007-2010的4年內完成業務收入由2.6億至80~100億的跨越，在未來4年間年復合增長率需為236%，通過業務增長及資產收購完成。為了解E速目前的競爭力，我們設計了本次對4家國內快遞公司的服務調查。調查結論：順豐速運的派送效率、信息化、快遞人員服務上都有較強的競爭優勢。宅急送本次收件和投遞耗時比順豐慢了整整2天。E速有一定的價格和品牌優勢，派送效率中等、但在信息化建設、Callcenter以及快遞人員服務等方面暫時都不具明顯的競爭優勢。

　　EMS綜合服務水平中等，價格較高。

　　評論：􀀀快遞業將保持30%的快速增長。快遞市場增長迅猛，2006年市場容量為450億，07年預計在580億，其中國際快件260億，國內快遞在320億左右，預測未來仍將繼續保持30%左右的增速。目前市場領先的主要快遞商有EMS、民航快遞、中鐵快遞、順豐、申通、宅急送，其05年營業額分別為59億、34億、27億、18億、15億、6億元，06年順豐、申通增長較快。相對于法律定位尷尬、政策支持方面居于劣勢、區域性經營的民營快遞企業，公司具有行政壟斷優勢、國家扶持優勢、資金優勢、快速和低成本的組網優勢、加上與國際巨頭20多年的合作經驗優勢，從經驗、網絡覆蓋、資金、管理及人才這四大競爭要素來看，相信中外運-E速具有強大生命力。

　　我們預計中外運-E速自身網絡(即不考慮收購的網絡)于2009年實現16億元營業額，為達到營業額80-100億的戰略目標，必須借助收購。

　　􀀀派件效率和收件效率由快至慢：順風、EMS、E速、宅急送我們在2007年4月17日下午4點10分至16分分別致電給E速、宅急送、順豐、EMS，要求郵寄同樣的一份10頁A4紙的文件從深圳至北京市區，并要求上門收件。􀀀(李海燕)

　　●博瑞傳播(600808)：夯實綜合性傳媒集團的產業基石

　　期權費用攤銷致使業績低于預期，但無礙企業價值。

　　報告關鍵點：􀀀公司近期通過配股決議，先行啟動現有商印領域和發行投遞渠道的投資建設，突出主業發展，前景清晰，區域壟斷的渠道資源優勢將得到進一步增強；

　　成都傳媒集團成立，體制改革穩步推進，市場化經營機制基本確立，重塑文化傳媒產業架構，未來大型綜合性傳媒集團的產業基石有待夯實；

　　管理層期權費用攤銷對07年業績產生重大影響，低于之前預期，但這僅是風險控制條件下的財務處理，應無礙市場對于企業的價值判斷。

　　報告摘要：􀀀近期，我們藉公司07年配股事宜召開股東大會之際對博瑞傳播以及成都傳媒集團進行了調研，就此次配股項目以及傳媒集團各板塊業務的梳理、整合進行了較為全面的了解。本篇報告是調研基本結論的總結，具體內容我們將于近期發表深度研究報告，對有關內容、觀點進行詳細的分析和探討。􀀀

　　配股項目啟動商印業務以及區域性壟斷發行渠道的建設：公司近期發布配股預案公告，計劃投資近2.6億元用于期刊、報紙印刷生產線技術改造和全川800家報刊發行渠道網絡建設。期刊印刷生產線的投資除自身商印業務發展的需要外，還將為傳媒集團將于6月份全面啟動的《先鋒系》雜志業務提供配套；而全川報刊發行、零售網絡的建設則旨在四川地區形成相對壟斷的發行投遞網絡。與原有主業較高的關聯度以及可預見的市場空間使得配股項目擁有較為理想的盈利前景。

　　期權費用攤銷致使07年業績低于我們之前預期，但無礙企業長期價值：管理層激勵的期權費用將在期間費用予以反映，07、08年將分別導致3200萬元和1000萬元的費用攤銷，對業績影響明顯，將導致最終盈利低于我們之前預測，據此，我們分別下調公司07、08年凈利潤預測20%和8%，按10配1.3股后總股本計算，攤薄后每股收益為0.493元和0.688元。但此項攤銷僅是在審慎原則下對管理層期權成本的財務處理，并未實際發生，為階段性非經常性損益，應無礙我們對于企業長期價值的認識和判斷。

　　傳媒集團體制改革積極推進，產業基礎有待夯實：成都傳媒集團自去年11月成立以來，積極推進內部體制改革，引入市場化經營機制，全面引入競聘上崗、以崗定薪的人事機制，實行全成本管理。從前4個月的運行情況來看，經營效果取得明顯改善。然而，作為一個立志成為國內領先的綜合性傳媒集團，目前，報業收入占比高達70~80%的產業架構還有待改善，廣電業務存在巨大的發展空間，但在進行大規模資源整合之前，市場化運行機制下的產業基礎尚需夯實，否則將“欲速則不達”。

　　成都商報團隊介入成都電視臺33頻道，“試水”跨媒體深度融合：據了解，從今年3月份開始，成都商報全面介入電視臺33頻道(經濟綜合頻道)的運營，此舉不僅僅是原報業經營團隊運作廣電媒體的一次大膽嘗試，更是一次對報章、電視、廣播、互聯網跨媒體運營的深度融合。從前4個月的運行情況來看，基本取得預想的經營效果。

　　投資建議：盡管在“高燒”的資本市場環境，依托大股東優質資源進行大規模資源整合無疑能獲得投資者最多的“掌聲”，但未能有效夯實產業基礎的盲目重組只會增加改革的代價，我們對于公司審慎的再融資行為和理性推進的體制改革給予十分正面的評價，在關注期權費用攤銷對短期業績產生不利影響的同時，更應該看到管理層激勵給公司長期價值的積極意義。據此，我們給予公司“買入-A”的首次評級，建議予以長期關注。

　　(李海燕)

　　【投資策略】

　　上攻4500點的戰役已經打響！

　　周三市場如期反彈！但證監會查處“老鼠倉”事件，讓市場對未來痛打“老鼠”還是有些憂慮情緒。周三早盤高調開盤后驟現快速殺跌，滬指下探3845.23點回補前期技術缺口，隨后抄底資金大舉進場，推動大盤快速反抽，近日因嚴重踏空而務空、崩潰的基金們也在尾市激活重倉股加速上攻，外圍機構也重新回流做多。兩市指數最終都收出光頭中陽線，滬指全日收報3986.04點，漲2.23%，再度逼近4000點大關，成交1744.69億；深證成指全日收報11682.35點，漲2.35%，成交881.06億。

　　兩市共成交2625.75億，較前日萎縮近一成半。總體來看，市場在短暫的“趔趄”之后，再度浩氣凌云，上攻4500點的戰役已經打響！

　　對于在4000點左右的調整，市場各方并不會過于憂慮，機構的慌亂顯示出市場本身存在著巨大的分歧。關于目前的市場估值是否合理、是否存在巨大泡沫化的問題，本研究員自滬指收復2245點以來，一直有文章在探討。關注本欄目的投資者都知道：本研究員一直堅持去年3月的觀點：滬指4500點僅僅是牛市的開端！！！此觀點的前提是，我們必須正視中國資本市場的“中國特色”，即滬指2245點、深綜指6000點是制度糾錯的開始，在此點位之前，只是邊緣化的病態市場恢復性上漲的過程。

　　盡管市場運行具有多變性，可能在4500點開始調整、也可能到5000點才啟動調整，但部分優質上市公司的價值相對恒定，而資產注入將成為聰明投資者能夠長期盈利的首選。市場一直在本研究員的預期中健康運行，那些機構投資者所期待的“大小非”減持、鼓勵IPO集中上市、海外紅籌股回歸、QDII可投資范圍擴大、發展企業債市場等緩解供求矛盾的措施不可能在短期內發揮遏制A股市場激進向上的作用。大盤藍籌股短期進一步上漲缺乏很強的基本面支持，在當前的估值水平下缺乏明顯上漲空間。因此，展望未來，除非未來業績繼續出現驚喜，大盤藍籌股的表現將比較有限，所以，近期海外投行頻頻唱空，QFII減倉行為不斷，令市場做空壓力逐漸抬頭。

　　中國作為一個經濟大國在全球的崛起，中國資本市場正以特有的“中國特色”銳意成長，A股市場將是任何一個國家、任何一個時代都不可能模仿、不可能比擬的特殊市場！那些所謂的量化的“國際化”的市盈率的指標，教條地套用在我們這個結構性復雜、存量巨大、成長無可限量的A股市場，注定是失效的！切莫在中華經濟強勢崛起的這個偉大時代喪失自信，切莫透過“西洋鏡”來歪曲、貶損我們這個特殊的市場！

　　上證綜指雖順利回補前期技術缺口，但明顯萎縮的成交量暗示市場重續升勢或仍難一蹶而就，后市震蕩上行的趨勢難以撼動。在資產注入加速的背景下，完全沒有必要對健康恢復上漲的A股市場提心吊膽！讓我們摒棄“國際”成見，正視大國市場的自身特點，正確認識A股的“黃金十年”，無畏短期震蕩，堅定持有具有核心資產注入的個股，跟緊重點盈利目標！(劉國宏)

　　【特別專題】

　　航天軍工：資產注入已進入新階段

　　英大證券研究發展中心　劉國宏

　　自從去年6月本研究員從產業整合角度全面推薦航天軍工板塊以來，該板塊整體已有300%以上的漲幅，部分個股漲幅超過了500%---1000%。時光已隨大牛市快速進入盛夏，航天軍工產業整合業進入了關鍵時期。在航天科技集團、航天科工集團、船舶工業集團快速推進旗下上市公司產業整合的同時，兵器集團、兵工集團、核工集團對旗下資本平臺的整合也在“銜枚疾進”。一航集團也在今年2月的集團峰會上旗幟鮮明地提出了“追求商業成功，突出資本運作”的產業發展方向，而一航集團對S吉生化(600893)的收購，也說明軍工集團旗下的資本上市殼資源是無法滿足其產業整合需要的。

　　在“十一五”期間，我國國防科技工業要瞄準國家遠景目標，立足當前國防建設和國民經濟發展的需要，在高新技術武器裝備供給方面基本滿足部隊裝備機械化和信息化要求，在高技術產業發展方面初步實現結構高級化，在基礎能力方面使基礎科研和基礎建設得到顯著加強，初步形成寓軍于民新體系框架和軍民互通、互動機制，實現國防科技工業的新跨越，初步形成若干具有國際競爭力的大企業集團。我國要在未來20年內基本完成新軍事變革，并達到國防科技產業化、充分發揮國防科技投資效率，需要社會資金的大量參與也是必然選擇。根據總體要求，11個軍工集團都結合自身特點制定了雄心勃勃的“十一五”規劃，“十一五”將成為我國軍工集團邁向國際一流水準的關鍵時期。

　　從整合方向看，在“十一五”期間，軍工集團將把加快發展民品作為重大發展戰略，給予積極的扶持。在軍品處于行業周期的高潮時，軍工集團有更強的動力和更多的資源來發展民品。由于長期的研發和積累，在發展軍品的同時，軍工集團掌握了一大批優勢的民品資源。圍繞這些資源，在“十一五”期間，軍工集團將逐漸整合重組進入上市公司，這其中蘊涵的巨大的投資機會。

　　從當前的進度看，主要的軍工集團突進旗下軍民兩用產品企業的改制上市、發行企業債券的資本市場之旅將在2007年下半年進入全新的歷史時期。5月10日，中國國務院召開會議審議航天發展“十一五”規劃，會議原則同意《航天發展“十一五”規劃》。編制和實施好這個規劃，有利于提高航天產業規模、增強自主創新能力、擴大國際交流與合作，對于增強中國經濟實力和科技實力具有重要意義。這標志著中國航天軍工的產業化、資產證券化進入了新的階段。

　　本研究員預計，2007年下半年，軍工板塊的上漲將遠遠超越市場預期。鑒于我國國防資產證券的進程，建議重點關注航天兩大集團的產業整合。筆者在去年底反復推薦的以航天晨光(600501)、航天信息(600271)、西飛國際(000768)、風帆股份(600482)、江南重工(600072)、滬東重機(600150)、廣船國際(600685)為群體的航天軍工類個股，也持續上揚，尤其是春節以來，有重大資產整合的滬東重機(600150)、風帆股份(600482)、航天晨光(600501)、成發科技(600391)連續逆市逞強，深刻印證了產業整合被主流資金熱捧的趨勢。

　　◆中國航天科技集團公司

　　擁有研制發射地球近地軌道、地球同步轉移軌道、太陽同步軌道運載火箭的能力，并在低溫高能燃料技術、火箭捆綁技術、一箭多星技術等方面達到世界先進水平；擁有研制通信衛星、氣象衛星、資源衛星、科學實驗衛星等航天器的能力，并在衛星回收技術、軌道控制技術、姿態控制技術等方面達到相當水平。主要研制、生產、經營航天運載器、航天器、各類戰略戰術導彈以及衛星地面應用系統等各類航天產品；專營國際商業衛星發射服務。

　　●火箭股份(600879)：通過定向增發收購大股東的激光慣導項目等優質資產。

　　●航天動力(600343)：依托股東背景實施新一輪資源整合，重點進行橫向、縱向產業鏈的拉伸拓展。

　　●中國衛星(600118)：已注入五院小衛星資產，可能注入航天恒星集團公司的整體資產。

　　●航天機電(600151))：置入衛星數據接收平臺及地面數據處理站，積極介入光伏產業。

　　◆中國航天科工集團公司

　　以導彈武器系統為基業，以軍民兩用信息技術、衛星與衛星應用、能源與環保以及成套設備為主業。

　　●航天科技(000901)：公司是航天系統第一家上市公司，公司依靠大股東中國航天科工集團的支持，前期置入了航天固體運載火箭有限公司擁有的北京發射系統工程技術分公司的全部資產等，使其成為唯一擁有航天核心技術的軍工企業。

　　●航天信息(600271)：航天科工集團承諾適時將符合航天信息發展戰略的有關資產注入。

　　●航天電器(002025)：定向增發，增資蘇州華旃、出資設立貴州林泉航天電機(集團)有限公司，收購大股東貴州航天朝暉電器廠的部分資產。

　　●航天晨光(600501)：控股重慶航天新世紀衛星應用技術有限公司，托管航天科工集團伽利略項目，進入衛星導航產業。這是軍工資產注入最具有標志意義的事件，表明科工集團為了促進產業發展，進行資源整合的行動已經進入集團資產最核心和最尖端的領域，突破了以往政策的種種限制，也說明上市公司已經真正成為集團戰略和產業發展的核心。

　　●航天長峰(600855)：大股東表示將在兩年內完成優質資產置入航天長峰的工作或置入資產經審計的凈資產收益率不低于15%，并將在適當的時機提高持股比例。

　　●航天通信(600677)：已注入三家軍工企業資產，在未來3年將收購7家與軍用雷達相關的企業資產。

　　(劉國宏)

　　來源：英大證券