研究部晨會觀點

　　中新藥業：營銷改革謹慎啟動

　　一、“挺價行動”初見成效

　　中新藥業主要產品速效救心丸以往每年集中銷售兩次，其市場價格一度比較混亂。自2006年第4季度以來，公司采取了“挺價”政策，寧可銷不出去也不降價，給予經銷商優惠政策的權力上收至管理層核心。經過前段時間的運作，中新藥業的“挺價行動”初見成效，每條速效救心丸的價格(10盒)已由2006年的140元提高到166元，并在全國穩定下來。

　　二、營銷資源整合箭在弦上

　　中新藥業原有的營銷體制比較落后，每個生產單位都有自己的營銷部門，各自為戰；醫藥商業也沒做到管理、渠道、物流的統一。這浪費了公司資源、增大了銷售費用并降低了營銷效率。為改變現狀，公司組建了營銷中心，專門負責做渠道，而原有的各營銷部門轉變職能，負責終端推廣。經過前段時間的試運行，以速效救心丸為代表的主要產品銷售數量有所回升。

　　三、降低費用需要一定時間

　　中新藥業三項費用率較高，從2003年至2006年，公司的三項費用率分別為39.34%、44.04%、43.04%和54.28%，平均每年為45%。如果剔除醫藥商業，則這一比率高于行業正常水平。期間費用把主營業務利潤基本吞噬，以至于公司利潤主要來自對外投資，自營業務連年徘徊在虧損邊緣。但只要將這一比率降到40%以下，就可增加利潤1個億，增加每股收益0.25元，其改善空間不可小視。目前公司已把降低費用作為各部門重要任務和考核指標，相對而言，降低變動費用比降低固定費用容易些。但中新藥業是個大型國有企業，各種負擔較重，有些固定費用只能在發展中解決，這就決定了公司費用的降低也需要一定時間。

　　四、上市公司和控股股東有“同類項”存在中新藥業的控股股東是天津市醫藥集團，該集團業務以醫藥為主，涵蓋生物制藥、中成藥、化學藥、檢測試劑、醫藥商業等業務，未來還將介入精細化工、高分子等領域。集團和上市公司在中藥、醫藥商業和化學藥等領域存在“同類項”，我們認為不排除未來整合的可能。

　　五、維持“謹慎推薦”的評級

　　中新藥業的經營正在向好的方向發展，營銷改革也在謹慎推行，我們預測該公司2007年和2008年EPS分別為0.24元和0.3元，維持“謹慎推薦”的評級。(葉頌濤)

　　【熱點聚焦】

　　4000點上方仍存心理壓力　強勢整固是最好選擇

　　大盤經過探低回升后重新表現出強勢，唯一遺憾的是上證指數沒能如期回到5日均線之上，這主要是受到大盤權重股滯漲所致，其他如滬深300、深綜、深成指等各主要指數都已重新收復5日均線。由此，使得市場在短期具備繼續向4000點上方發起攻擊的能力。不過，成交量的快速萎縮也說明市場對回升還是表示了一定的謹慎，短線在4000點上方仍存在一定的心理壓力，因此，短期股指沖上4000點后可能還會有所震蕩。不過，在回補5月8日上跳缺口后，市場的短期低點已探明，經過短期震蕩后，市場將有能力再次站穩4000點，并繼續向上挑戰新高。

　　引起前日大幅調整的主要原因在于：1、交行的上市對大盤藍籌股形成擠出效應，2、人民幣的大幅調整。但是這兩個因素都不會構成市場的趨勢，都只是短期因素而已。交行的上市使得大盤藍籌股板塊出現集體調整，但短期的大幅調整僅僅是市場一種矯枉過正的表現。相反，大盤藍籌股一次性調整到位后，反而使得其下跌空間被封殺。周三，中國平安、中國人壽、中國石化等的企穩已表明了這一點。

　　周三股指完成對3850點附近跳空缺口的回補，多方短期技術上的后患被消除，從而吸引眾多抄底資金積極入場，這是推動周三強勁反彈的重要原因。但在反彈后也應清醒看到，一、管理層的風險警示；二、QFII遭到海外投資者的大量贖回；三、銀行和基金、券商都將可以發行QDII，中期將對市場產生實質分流資金的作用；四、參股券商概念股出現震蕩出貨跡象。四方面消極因素，仍將會對市場走勢產生影響，個股熱點不可避免將會產生分化，這實際意味著4000點上下的多空博弈是一個復雜過程，盲目看多或盲目看多都不可取。

　　資金面還可以支持市場的強勢格局

　　兩市齊齊反彈，深成指幾乎收復昨日失地，而上證指數也再度逼近四千大關。熱點方面，前期跌幅較大的券商概念股漲幅居前，對市場人氣有較大鼓舞作用。截至收盤時，兩市漲停個股的數量接近50家。盡管指數反彈幅度不算大，但相當部分個股上漲動力仍較為充足，如前期調整較大的券商概念與及煤炭，機械等板塊表現較為活躍。這種現象或與大市的結構性泡沫有關；核心藍籌股估值相對合理在一定程度維持著大市的穩定，這為個股的炒作提供較好的大環境。

　　目前，市場的分歧不小，各大機構之間均持著不同的觀點。不過，他們都有一個相似的特點，即使看空也不輕易做空。如保險資金方，一季度末保險資金合計持股481.147億元；而截至5月15日，持股市值已增至552.289億元，剔除股價上升的因素，保險資金的倉位僅略有下降。最近相對保守的基金，同樣是保持較高的倉位。在公布的一季報中，股票基金平均倉位為81.3%，比去年底84.9%的倉位僅略有下降。總體而言，后市仍相對樂觀，一方面，核心藍籌股估值相對合理在一定程度維持著大市的穩定；另一方面，各路資金博弈的結果偏向于做多。

　　在后市操作方面，只有正確認識當前的形勢，才能做出正確的策略。一、資金面對大市的支持情況。據統計，近期新增開戶數仍在不斷創出新的紀錄，從這點不難看出現象人們投資股票的熱情仍較高。相信全民炒股的盛況絕不會戈然而止，事實上，每一次大市暴跌反而刺激了人們入市的熱情。另外，目前是大小非解禁的高峰期，拉高套現的游戲應不會馬上結束。綜合而言，資金面應還是可以支持市場的強勢格局的。

　　基金重倉板塊有望成為壓擠結構性泡沫的受益者

　　周三大盤能夠出現漲幅，應該來說是各路資金合理所致，從監測看，有兩個板塊啟動非常大作用，第一個就是參股金融，第二基金重倉。參股金融啟穩反彈對人氣影響很大，因為前期市場熱點就是參股金融，在上周開始出現調整，參股金融板塊近期成為市場人氣的風向標，周三參股金融板塊有10家個股漲停，很大程度刺激了人氣；因此該板塊攻不可沒。第二個板塊，基金重倉板塊大幅反彈，對股指起到很大作用，統計表明，有國電南自等8家基金重倉品種接近漲停，說明明顯有大資金快速流向該板塊。

　　近期以來股市泡沫支撐，最后基本得出共識就是，大盤而言，泡沫不明顯，但有結構性泡沫，這就是部分績差股、ST股、重組股集聚一定泡沫，因此引發資金從部分估值偏高的板塊流出，但很多基金重倉股其估值低估，因此經過本周大盤振蕩后，基金重倉可能成為市場資金主要流向，也就是說基金重倉板塊有望成為壓擠結構性泡沫的受益者，就是資金從其他板塊流向基金重倉板塊，另外很多高價股都是基金重倉品種，因此高價股可能也是資金流向之一。據基金重倉板塊構成分析，結合技術走勢和漲幅來看，近期漲幅不大，形態穩健的基金重倉品種都有可能成為近期新資金介入對象，如民生銀行、中國聯通、中信國安、天奇股份、新中基、冠城大通、中華企業、寶新能源、大亞科技、中寶股份、陜解放、晉億實業、晶源電子、南海發展等都符合上述特征。

　　過高流動性仍將使A股較H股有較大溢價

　　隨著H股大幅上揚，40家A-H兩地上市公司A股較H股平均溢價縮小，目前溢價的簡單平均值為120%。H股漲幅居前的股票同時也是A股較H股溢價較高的個股，因為不少投資者認為這些個股將從內地投資者轉投H股中獲利較多。眾多藍籌股中，中國石化、兗州煤業、江西銅業、中國鋁業、馬鋼股份和重鋼股份等資源和基礎原材料類股票漲幅多超過10%。值得注意的是，鞍鋼股份僅溫和上漲6%，但其A股較H股溢價幅度(12%)也屬最低。

　　而重鋼股份H股大幅上漲后其A股溢價仍超過100%。重鋼股份、江西銅業和中國石化H股仍存在投資價值。

　　總體看，H股漲幅過高，因為QDII的總體影響相對較小，而市場對此QDII影響的解讀有些偏差。大多數市場評論都表示QDII資金的50%可以投資于股票，而我們的理解是每個“理財產品”最多有50%的資金可用來購買股票。也就是說，銀行必須銷售“一籃子”產品或基金，其中有一半的權重為H股，這大大降低了此類產品對國內投資者的吸引力。盡管如此，與A股相比，仍更看好H股市場的基本面前景，但在一定時間內，過高的流動性仍將使A股較H股有較大溢價，因此短期內A股對H股的溢價可能進一步擴大。

　　多方面因素引發本輪B股行情

　　截至目前，兩市86只同時含有AB股的上市公司中，A股平均股價是B股的1.37倍。而市場再度傳出消息稱，證監會將暫時擱置A股與B股合并計劃，轉而研究B股與H股合并建議。內地監管機構希望今年解決B股問題，讓香港投資者直接參與B股買賣，從而刺激B股交投，讓B股融入H股當中。有市場人士認為B股和H股在短期內合并并非易事，但不管怎么說，B股的問題遲早要解決。而B股折價巨大是不爭的事實。

　　引發本輪B股行情的因素是多方面的：一、前期漲幅不大、有補漲要求。二、資金大量涌入、明顯推高大盤。

　　三、其他股市強勢、支持B股走好。仔細核對每一家公司境外機構在06年度及07年一季報后發現，的確有境外機構在增持B股，如黃山B股的境外機構投資者持股由去年一季度的2172萬股增加到今年一季度的5387萬股。

　　從各種因素分析，B股后面還有機會。目前，投資者如果用人民幣購匯炒B股，獲利后重新兌換成人民幣，中間涉及的成本有兩塊，除了一次購匯和一次結匯的價差外，還有人民幣升值帶來的損失。換匯炒B股，如果時間在一年左右，則成本約為6.2%左右。

　　【政策動態】

　　溫家寶暗示將進一步推出緊縮措施

　　國務院總理溫家寶16日表示，中國政府將采取綜合措施遏制貨幣供應快速增長，暗示未來中國將進一步推出緊縮措施，為經濟降溫。中國第一季度經濟增長11.1%。溫家寶指出，中國對人民幣改革步伐感到滿意，并重申政府計劃進一步推進利率市場化進程。溫家寶在于上海召開的非洲開發銀行(AFDB)理事會年會的開幕式上表示，人民幣匯率形成機制改革順利實施。

　　溫家寶表示，中國將推進金融業對外開放，改進和強化金融監管。

　　國資委擬限制大股東高拋低吸針對近期一些國有大股東在非流通股解禁后減持套現之舉，國資委將出臺規定規范此類行為。這是日前中國政法大學教授、著名學者劉紀鵬在國資委研究中心舉辦的一個研討會上透露出來的消息。

　　股市持續高溫，早期投資于法人股的上市公司在獲得了豐厚的回報后，其大股東也出現了高拋低吸、利用內部人優勢套現差價的行為。著名學者劉紀鵬呼吁，應當加強對市場的監管，緊盯內部經理人和大股東。

　　劉紀鵬說，這種現象已引起國資委的注意。國資委即將出臺措施，限制國有股東出售流通股，不允許它們利用內部優勢高拋低吸獲利。現在大股東賣出總股本5%以下股份可以不披露。“我想中證監也應當針對大股東出臺規定，嚴禁操縱股市，別說5%，拋售1%都要公告。”

　　紅籌盈利超10億可回歸A股　監管部門鼓勵存量發行

　　在日前召開的一次保薦人會議上，監管層有關負責人表示，積極支持紅籌公司回歸A股，目前正在制定《境

　　內投資境外股份有限公司發行A股上市試點辦法》。該辦法將對紅籌回歸A股的發行條件進行詳細規定，如紅籌公司在盈利方面，可能需滿足年凈利潤超過10億元的指標，但對于設立時間不滿三年的紅籌公司，上述指標則可豁免。至于發行方式，監管層傾向于直接發行A股，并鼓勵采用存量發行的方式。

　　另據了解，紅籌回歸初期將主要面向大公司，暫不放開至小公司。中移動、網通、中海油、中海發展、中化化肥、香港中旅、中糧國際、華潤電力、華潤置地、聯想有望成為首批試點企業。不過，以下兩類公司暫不納入紅籌回歸行列：一是母公司已在國內上市，二是子公司已在國內上市。

　　券商獲許開展創業風險投資業務

　　國家發改委近日下發的《高技術產業發展“十一五”規劃的通知》表明，要求支持有條件的高技術企業在國內主板和中小企業板上市，縮短公開上市輔導期，簡化核準程序，加快中小高技術企業上市進程。適時推出創業板。逐步允許具備條件的高技術企業進入證券公司股份代辦轉讓系統進行股份轉讓。扶持發展區域性產權交易市場，拓寬創業風險投資退出渠道。支持符合條件的高技術企業發行公司債券。

　　在創業風險投資方面，《通知》提出鼓勵社會資本進入創業風險投資領域，鼓勵有關部門和地方政府設立創業風險投資引導基金。值得注意的是，該《通知》稱在法律法規和有關監管規定許可的前提下，支持保險公司投資創業風險投資企業，允許證券公司開展創業風險投資業務。允許創業風險投資企業在法律法規規定的范圍內通過債權融資方式增強投資能力。完善創業風險投資外匯管理制度。

　　【行業動態】

　　一季度70個大中城市房屋售價格同比上漲5.6%

　　據國家發展改革委、國家統計局調查顯示，2007年1季度，全國70個大中城市房屋銷售價格上漲5.6%，房屋租賃價格上漲1.8%，土地交易價格上漲9.8%，物業服務價格上漲0.8%。

　　一、房屋銷售價格同比上漲5.6%，漲幅比上季度高0.3個百分點。其中，漲幅較高的主要城市包括：深圳12.6%，北海10.1%，北京9.0%和廣州8.0%等。

　　新建商品住房銷售價格同比上漲6.0%，漲幅比上季度低0.2個百分點；其中，經濟適用房、高檔住房銷售價格分別上漲1.9%和6.8%，漲幅分別比上季度高0.4和0.2個百分點；普通住房銷售價格上漲6.2%，漲幅比上季度低0.3個百分點。與上季度相比，經濟適用房和高檔住房銷售價格分別上漲0.1%和0.4%，漲幅比上季度分別低0.3和0.2個百分點；普通住房銷售價格上漲0.7%，漲幅比上季度高0.1個百分點。70個大中城市新建商品住房銷售價格均上漲，漲幅較高的主要城市包括：北海15.1%，深圳10.3%，北京9.8%，廣州9.0%，福州8.8%和瀘州8.8%等。

　　二手住房銷售價格同比上漲5.2%，漲幅比上季度高0.3個百分點。漲幅較大的主要城市包括：深圳12.6%，鄭州11.2%，大理10.7%，北京9.5%和大連8.5%等；下降的城市只有北海，降幅為1.6%。

　　非住宅商品房銷售價格同比上漲4.8%，漲幅比上季度高0.8個百分點。其中，辦公樓、工業倉儲用房和商業娛樂用房銷售價格分別上漲6.8%、2.5%和4.5%。

　　二、房屋租賃價格同比上漲1.8%，漲幅比上季度高0.4個百分點。其中，住宅、辦公樓和商業娛樂用房租賃價格分別上漲1.5%、2.0%和2.4%。工業倉儲用房和其他用房租賃價格分別下降0.6%和0.5%。

　　三、土地交易價格同比上漲9.8%，漲幅比上季度高3.7個百分點。其中，居住用地、工業倉儲用地和商業旅游娛樂用地交易價格分別上漲8.9%、5.7%和20.9%。

　　四、物業服務價格同比上漲0.8%，漲幅比上季度低0.1個百分點。其中，住宅、辦公樓、工業倉儲用房和商業娛樂用房物業服務價格分別上漲0.4%，0.2%、0.1%和1.8%。

　　鋼材低端產品醞釀加征出口關稅

　　海關總署最新公布的統計數據顯示，4月份我國出口鋼材達716萬噸，一舉超越去年12月份的555萬噸，再創單月出口歷史新高；出口鋼坯87萬噸，環比增長31.82%。前4月，我國累計出口鋼材2128萬噸，同比增長132%；累計出口鋼坯265萬噸，同比增長902.2%。

　　消息靈通人士15日表示，4月份鋼材出口增長之快出人意料，有關部門正在考慮對部分低端鋼鐵產品進一

　　步加征出口關稅，并出臺鋼材出口企業資質標準大幅削減出口企業數量。據他介紹，目前研究的方案是，對上次調控涉及的83個稅則號的全部鋼材品種或其中的線材和螺紋鋼加征出口關稅，加征的關稅稅率為5%或10%。目前方案還沒有定論，但最早可能6月初即開始實施，隨后將著手制定鋼材出口企業資質標準。

　　擔憂中國需求可能放緩　16日LME期銅跌至六周最低位

　　倫敦金屬交易所(LME)期銅周三跌至六周最低位，大量進口銅預示中國未來的金屬需求可能將放緩。LME三個月期銅一度跌至4月以來最低點每噸7，540美元，最終收報7，610美元，較周二下跌145美元，或近2%。

　　中國海關周二發布的數據顯示，中國今年4月進口未鍛造銅205，053噸。過去三年銅價幾乎上漲了兩倍，受中國和印度強勁的長期經濟成長前景的激勵，投資者的資金源源不斷流入銅市。鎳供應緊張令價差承壓。逆價差自4月底以來已擴大近一倍至3，400美元，這是近三個月來最高水準。

　　三個月期鎳周三收低150美元，報每噸50，450美元，本月稍早一度觸及51，800美元的紀錄高位。三個月期鋁幾收平于2，848美元，周二尾盤報2，850；三個月期鋅跌75美元，報3，840。三個月期錫下滑1.2%，或175美元，報13，950美元，期鉛漲10美元，報2，095。

　　來源：長江證券