【行業和公司】

　　康強電子—新股研究報告：半導體封裝材料龍頭，低成本戰略凸顯優勢

　　耀華玻璃(600716)—“中性”首次評級：重組前景不明朗

　　MDI 漲價，維持煙臺萬華“推薦”評級

　　【債券研究】

　　韶鋼轉債定價報告

　　康強電子—新股研究報告：半導體封裝材料龍頭，低成本戰略凸顯優勢

　　評論：公司分享半導體封裝材料行業穩定增長半導體封裝材料市場規模約占封裝市場的45%，未來5年復合增長率10.2%.隨著半導體生產向中國轉移，國內半導體封裝行業增長率高于全球水平。公司作為國內行業龍頭，將分享這一增長。國內封裝廠商整體處于低端水平，而與此相適應，封裝材料主要與國內半導體封裝廠配套，技術水平亦相對中低端。

　　公司主營業務單一：引線框架+鍵合金絲公司長期以來專注于封裝材料的生產銷售，目前只有引線框架和鍵合金絲兩種主營產品，國內市場份額分別為26%和12%，分列第一和第二。未來公司將依據半導體封裝技術水平和下游客戶的需求的變化適時推出相應的技術產品。

　　“材料價格＋加工費”定價方式凸顯公司行業地位，降低運營風險公司的行業龍頭地位使其具有定價引導能力，率先對下游客戶實行原材料價格同步變動和金屬價格加加工費的定價方式，一方面金屬原材料價格波動風險得以轉嫁，另一方面保證了公司的盈利空間。

　　低成本戰略有效提升企業

　　公司在模具設計裝配上的技術領先，使得生產效率大幅提高；其獨有的引線框架原材料銅帶下腳料委外加工再利用方法和國際先進水平的點鍍技術大大削減了原材料成本；節能環保技術實現70%廢水循環使用，降低非材料成本。

　　與下游客戶關系緊密，產品技術采用跟隨戰術半導體行業嚴格的供應商認證使公司能夠與客戶保持穩定關系。公司在技術升級和新產品開發上，采取密切關注技術進步，與客戶同步推進的策略，實現產能利用率最大化，從而降低研發風險。

　　盈利預測與估值我們預期公司07~08年EPS分別為0.55、0.76元，基于DCF和相對估值方法的綜合測算，我們認為合理的價值區間為12.41~15.13元。(IT行業分析師：王俊峰)

　　耀華玻璃(600716)—“中性”首次評級：重組前景不明朗

　　耀華玻璃近期大幅上漲。我們對公司進行了電話調研，與董秘宋英利先生交流了公司近期的經營發展狀況。

　　評論：浮法玻璃業務不景氣LOW-E產能無力擴張耀華玻璃現有浮法玻璃產能1500萬重量箱/年，浮法玻璃業務目前仍處于虧損狀態；

　　公司LOW-E玻璃產能200萬平米/年，售價超過100元/平米，市場銷售供不應求，但目前公司缺乏資金擴建新產能；

　　重組前景不明朗盡管多家機構曾與耀華集團洽談過收購事宜，但目前并沒有取得任何實質性進展。而集團自身也沒有就重組事宜做出相應的前期準備工作；

　　當地政府、集團都沒有優質資產可以注入上市公司；

　　秦皇島港務局也沒有借殼上市的意愿；

　　公司約15億元的債務壓力是重組的主要困難；

　　給予“中性”評級基于公司自身能力仍難以扭轉虧損局面，因此重組是公司的必由之路，但時間、方式等現均沒有明確的預期。近期股價表現為游資所為，與行業及公司的基本面不符，給予“中性”評級。(建材行業資深分析師：楊昕)

　　MDI漲價，維持煙臺萬華“推薦”評級

　　評論：1.煙臺萬華三月份的掛牌價近期出臺，其中純MDI為22500元/噸，比1、2月份上調300元/噸；聚合MDI為22200元/噸，比2月份的21500元/噸上漲700元/噸。同時，長三角地區的聚合MDI(M-200)報價從2月份的20400元/噸提高到了21500元/噸。

　　2.上漲主要是由于供應緊張所致。一方面，萬華寧波裝置受原料供應影響，開工率不是很高，同時受4月份即將停產檢修備貨影響，目前對市場的供應量同比減少；另一方面上海的聯恒裝置前期一直處于停車狀態。

　　3.07年上半年將有多家企業的MDI裝置進行檢修：萬華寧波16萬噸裝置4月份檢修，檢修時間30天左右；三井大牟田裝置計劃5月份檢修，檢修時間30天左右；錦湖三井韓國裝置計劃5月份檢修，檢修時間20天左右。預計在一段時間內MDI供應仍將保持比較緊張的狀態。

　　4.我們認為，此次提價說明了目前市場上MDI的需求仍然旺盛，因此未來萬華的業績增長還是主要取決于自身產量的增長，特別是原料供應問題能否解決。我們維持煙臺萬華“推薦”評級。同時，由于液氯供應緊張，將煙臺萬華07年MDI產量由35萬噸調將至32萬噸，將純MDI的預測出廠價由21000元/噸調升至21500元/噸，維持聚合級MDI21000元/噸的預測，相應調整煙臺萬華07、08年EPS為0.89、1.44元(08年盈利預測基于15%的優惠稅率)。(