【行業和公司】

　　山東黃金(600547)—維持“推薦”評級：集團資產注入將大幅提升公司盈利水平

　　贛南果業(000829)—維持“推薦”評級：渠道龍頭持續價值創造

　　金山股份(600396)—維持“推薦”評級：對二股東減持的公告點評

　　【金融工程】

　　A 股市場估值統計月報(2007年1月)

　　山東黃金(600547)—維持“推薦”評級：集團資產注入將大幅提升公司盈利水平評論：公司主營收入同比減少6.34%，凈利潤同比增加46.62%公司2006年全年實現主營業務收入35.62億元，同比減少6.34%；

　　主營業務利潤4.7億元，同比增長39.5%；凈利潤1.28億元，同比增長46.62%.實現每股收益0.8元，同比增長45.74%，略低于我們的預期。主營業務收入減少主要是公司外購非標準金精煉標準金銷售量減少所致，06年公司外購非標準金精煉收入為27.24億元，同比減少了13.1%.而黃金價格上漲，公司生產能力的提高，選冶綜合回收率的上升及選礦處理量的增加是公司凈利潤上漲的主要原因。

　　受益于自產金利潤率的提升，公司業績大幅提升06年公司主營業務收入出現下滑，但主營業務利潤仍保持較高增長，主要是公司自產金業務利潤率大幅提升所致。公司06年自產金主營業務利潤率達到56.2%，比上年增長6.25個百分點。由于自產金銷售利潤率的上升，盡管購非標準金精煉標準金利潤率出現小幅下滑，但公司黃金業務整體利潤率也得到了大幅提升，達到14.71%，同比增長5.98個百分點。

　　公司ROE水平大幅上升，銷售凈利率的提升是主要原因06公司ROE水平由05年的14%大幅上升至18.76%，主要是由于銷售凈利率同比上升1.3個百分比點至3.6%.未來隨著公司自產金產量的提升，費用率將有所下降，公司盈利水平也將持續上升。

　　集團資產注入將大幅提升公司盈利能力將大幅提升公司此次非公開發行將收購集團的金倉礦業、玲瓏金礦、三山島金礦、沂南金礦及平度鑫匯金礦資產。其總儲量達88噸。資產注入后，公司的黃金資源儲量將從原來的74噸上升至162噸。預計自產金年產量也將從目前的6噸增加至13.7噸左右。公司的盈利能力有望大幅提升。

　　下調07年EPS元的預測值至1.35元，維持“推薦”的投資評級我們認為，集團資產注入后，公司的盈利能力也將大幅提高，同時，未來集團整體上市的預期加大。我們將資產納入合并報表的時間由07年的年初更改為07年二季度，因此，我們下調公司07年1.45元的盈利預測至1.35元，并維持08年1.65元EPS的預測。根據國內外同類公司的估值水平，并考慮到公司未來成長性，我們給予公司35~38倍的PE.根據07年的盈利預測，公司的合理股價在47.25~51.3元之間，公司當前股價為42.53元，仍存在低估，因此維持對公司“推薦”的投資評級。

　　(鋼鐵有色金屬行業首席分析師：鄭東；有色金屬行業資深分析師：黃安樂；助理分析師：李洪冀)

　　贛南果業(000829)—維持“推薦”評級：渠道龍頭持續價值創造評論：利潤增長108%、資產回報率大幅提高全年主營業務收入143億元，同比增長70%，凈利潤1.41億元，同比增長108.7%，EPS0.56元。毛利率從9.6%下降至8.6%，主要原因在于產品銷售結構中，低毛利產品占比較大所致，凈利潤率有所上升，資產周轉從2.58次提高到3次，總資產報酬率與凈資產收益率明顯上升，ROE達到24%(天音通信的ROE達到33%)，價值創造明顯。全年經營性現金流達到4.4億元(每股1.77元)，現金凈增加3.6億元。擬每10股送9股，轉增1股，派現金1元。

　　手機銷售形勢良好，銷售激增下，規模經濟開始體現手機市場的消費旺盛以及公司分銷品牌增加及與運營商合作促進了天音通信(持股70%)06年銷售大幅增長，全年總銷量攀升至近1247萬部(市場份額10%)，銷售收入達到141億元，增長71%，其中諾基亞、MOTO、三星GSM銷量翻倍增長，天音通信凈利潤達到2.4億元，相比去年同期增長71%.我們預計07年全年的銷售將突破200億元，利潤增長50%.銷售激增產生的規模經濟導致銷售費用率持續下降，我們認為未來2年，公司的費用率將繼續呈下降趨勢。存貨跌價計提致使管理費用增加8000余萬元，管理費用率略有提高。

　　剝離非主業資產，擬更名“天音通信控股股份有限公司”公司在逐漸剝離非主業中的劣勢資產，在2006年出售了虧損資產匯源果汁的股權以及農藥分公司，主業更加集中于手機分銷，剩余其他資產臍橙基地和長江實業(章貢系列白酒)產生利潤貢獻約1000萬元。

　　維持“推薦”評級，提高盈利預測與目標價位公司定向增發補充天音通信的資本金后，將進一步發揮天音通信的分銷網絡潛力，促進銷售規模迅速增長，預計07、08、09年凈利潤2.4億元、3.44億元、4.39億元，暫不考慮擬送轉股，增發攤薄后EPS為0.875元、1.24、1.58元，對應的動態市盈率分別為35倍、25、20倍。我們認為根據公司年均50%的增長態勢，其合理市盈率應該為07年45倍，一年內合理價位為40元，維持“推薦”的投資評級。

　　風險提示公司由于銷售規模巨大，而凈利潤率非常低，因此凈利潤對于毛利率、費用率的變動將非常敏感，因此凈利潤具有較大波動空間。

　　(批發零售行業資深分析師：譚麗)

　　金山股份(600396)—維持“推薦”評級：對二股東減持的公告點評評論：今日公告公司二股東丹東東辰通過二級市場減持861.12萬股，占公司目前總股本的3.29%，占丹東東辰持有公司股權總量4366.95萬股的19.7%.丹東東辰持有公司約4367萬股股權其中1105萬股于06年11月6日取得流通權，2007年10月31日還將有1105萬股上市流通，余下約2157萬股將在2008年10月31日上市流通，也就是說目前減持部分占丹東東辰當前可流通部分的絕大部分。

　　從公司目前股東情況看，公司屬于民營電力公司，丹東東方新

能源和丹東東辰公司的背景資料詳見我們1月23號的深度報告，本次的減持意味著二股東有逐步退出的可能性，這將有利于回避當前政策風險。我們依舊非常看好公司基本面，公司最大的投資亮點在于07年開始的業績的高成長性，維持12個月15.75元的目標價。維持“推薦”！

　　(電力行業資深分析師：徐穎真)