1月11日英大證券研究所晨會紀要

　　【財經要聞及點評】

　　一、內地金融機構獲準在港發行人民幣金融債

　　溫家寶10日主持的國務院常務會議同意將為香港銀行辦理人民幣業務提供平盤及清算安排的范圍，進一步擴大到內地金融機構在香港發行人民幣金融債券籌集的資金，具體工作由中國人民銀行負責組織實施。當日晚些時候，中國人民銀行隨即宣布，進一步擴大香港人民幣業務，內地金融機構可以在港發行人民幣金融債。現階段發債主體限定為境內金融機構，主要考慮評級等級高的境內政策性銀行和商業銀行等，央行為此已經擬定了《境內金融機構赴香港特別行政區發行人民幣債券管理暫行辦法》。簡評：此舉將便利香港人民幣回流內地，減輕人民幣升值壓力，提升香港的區域金融中心地位，同時，這樣的資本項目開放的嘗試，也使人民幣在走向國際化的道路上，再邁進一步，進入香港這塊“試驗田”。由于人民幣穩步升值，香港居民及企業持有的人民幣越來越多，在港發行人民幣計價的金融債，可以擴大這些人民幣回流內地，從而有助于內地和香港的經濟往來。由于人民幣債券屬于資本項目，在這方面的放寬限制的嘗試，也被市場認為是人民幣邁向國際化的一步。渣打銀行一位人士稱，隨著香港人民幣業務放開進程更加深入，也使得人民幣在一定意義上實現了自由兌換，以香港為中心可以將影響力輻射到周邊國家和地區。

　　二、我國去年貿易順差1774億美元

　　海關總署昨日公布的數據顯示，2006年，我國全年貿易順差達到1774.7億美元，遠遠超過2005年1018.8億美元的順差額。海關公布的數據還顯示，2006年中國與主要貿易伙伴雙邊貿易繼續快速增長，與前三大貿易伙伴歐盟、美國和日本的貿易額均超過2000億美元。其中，2006年外貿出口9690.8億美元，較上年同期增長27.2%，增幅回落1.2個百分點；進口7916.1億美元，較上年同期增長20%，增幅上升2.4個百分點。

　　簡評：

出口退稅的下調是影響去年12月份貿易順差的主要因素。在出口退稅新規定于今年生效前，許多公司紛紛趕在去年12月份出口產品。2007年中國貿易順差還將繼續擴大。預計2007到2009年，中國出口仍將延續快速增長勢頭，即使受國際不確定性波動的影響，向下的波動也將有限。2007—2009年出口增幅在20%至25%之間。貿易順差的持續增長，將有可能導致

人民幣升值波幅進一步擴大。(編輯：蘇秉林)

　　【行業與公司】

　　★錫業股份(000960)：業績大幅改善

　　★巨輪股份(002031)：養精蓄銳迎來業績春天

　　★廣州國光(002045)：調高評級至“買入”

　　★沃華醫藥(002107)：新股定價分析

　　●錫業股份(000960)：業績大幅改善

　　全球錫市場存在缺口，錫價樂觀看好：1、2006年全球錫產量35萬噸左右，與需求相比，存在6000-6500噸缺口。除中國以外，世界上主要錫生產國還有印尼和秘魯。中國的錫資源條件最好，其次是印尼，他的資源條件和中國差不多，在2001年統計時的儲量是100-150萬噸。但印尼近幾年錫礦濫采亂挖現象非常嚴重。秘魯的礦山與印尼比有差異。我們與秘魯生產工藝采用澳斯麥特爐，其他企業是反射爐。反射爐能耗高，污染嚴重；2、現在全球錫產量進一步增加的制約因素很多，不可能形成很大的供應量。印尼主要產錫地邦家島，現在政府在當地采取了很多控制措施，37家企業被關停，只允許6家冶煉廠開工。出錫量大幅下降；3、預計2007年全球錫產量增長10-12%，錫消費增長12-14%。馬口鐵，玻璃，焊料行業增長非常快，將帶動錫消費的快速增長。塑料穩定劑目前在歐洲、美國消費年增長都超過10%，而錫是塑料穩定劑中重要的添加劑。錫在陶瓷釉料、焊料、馬口鐵、玻璃等領域的應用，都找不到替代品。例如，在焊料內，如果用其他金屬替代，物理化學性能達不到，并且使用其他金屬成本會更高。因此，我們對錫價樂觀看好。

　　未來的競爭是資源的競爭，擁有資源，就擁有未來：1、過去三年04-06年公司找到的錫、銅、鉛的金屬量大于當年消耗量。07年公司還要繼續加大地質勘探和采礦力度；2、2003年，個舊地區當地政府開始對私營采礦進行整合。礦山整治模式被稱為個舊模式和云錫經驗而在全國礦山整頓會議上推廣；3、公司在湖南郴州的生產基地也在加大力度進行礦山建設。當地政府非常支持；4、公司的資源保有儲量在大幅提高。但自有資源的利用率并不高，約在40%左右。考慮到資源保護，以及可持續發展的需要，對自有資源的利用采取了循序漸進的策略。因此，對公司資源前景樂觀看好。

　　07年產品結構會有變化，重點發展錫材和錫化工：1、公司06年總產量不會低于05年水平。預計06年錫材產量1萬噸，其中鉛錫焊料和錫粉增加較大；錫化工8000噸，其中甲基錫1600噸，同比增長1倍。丁基錫06年8月份投產，當年產量不大，07年爭取1000噸以上。丁基錫經過1個月的試生產，一次性產出合格產品。現在正在做市場開拓，主要是銷往國外，已有定單；2、07年總產量會有一定增長。產品結構會繼續調整，重點發展錫材和錫化工，尤其是要加快錫化工產品的發展。我們預計07年錫化工產量增幅會大于06年增幅。

　　維持“買入”評級：由于錫價上漲等因素的影響，預計公司06年第四季度業績明顯好于第三季度，業績大幅改善。如果按照錫價維持在目前價位，07年盈利水平至少不會低于06年第四季度水平。我們維持“買入”評級，目標價位12元。(宋文昭)

　　●巨輪股份(002031)：養精蓄銳迎來業績春天

　　股價上漲可能的催化劑事件：

　　按照最新的增值稅優惠政策，2007年公司將收到一年半的返稅，約2500萬元，折合每股收益0.14元。如果一季度公司可以收到2006年的退稅1500萬元，公司一季度業績將增長100%以上；

　　IPO項目在2007年中期達產，新產品的批量生產將成為公司的利潤增長點。

　　如果大盤股的上漲以中國人壽的上市告一段落的話，那么小盤股有望接過接力棒，再次成為市場的熱點。

　　輪胎模具進口替代是必然趨勢。上市后的巨輪股份在高端產品開發及生產能力迅速提升，精密鑄造鋁合金技術和高速高精密數控制造技術已經接近國際先進水平，國內中高檔輪胎模具的進口替代將成為必然趨勢。

　　行業高進入壁壘決定了公司穩固的龍頭地位。輪胎模具制造公司與輪胎制造商之間形成的是一種長期、漸進和穩固的合作關系。“技術密集型”、“資金密集型”加上“行業高進入壁壘”也決定了巨輪股份在輪胎模具行業的穩固地位。(宋文昭)

　　●滄州明珠(002108)：新股定價分析

　　未來三年公司進入IPO和可轉債項目收獲期。公司IPO的兩個項目將在2007年中期達產，達產后，高精密精造鋁合金模具項目將達到年產600套的生產能力，線性輕觸式活絡模具項目將達到年產800套的生產能力。預計2007年公司可生產500套鋁合金活絡模具和600套線性輕觸式導向子午線輪胎活絡模具。公司可轉債項目投資的硫化機將產品鏈向下延伸，為2008年后的業績增加打下基礎。

　　投資評級為“買入”。我們預測巨輪股份2006年、2007年、2008年EPS為0.35、0.57、0.68元，目前機械行業上市公司2007年的平均市盈率為20倍，由于巨輪股份是細分行業的龍頭，產品盈利能力強，2007年又到了公司IPO項目的收獲期，我們認為巨輪股份按照“行業平均市盈率”+“成長溢價”+“小盤股溢價”=25倍的市盈率估值并不為過，因此合理的估值區間在14.2-17元，投資評級為“買入”。(宋文昭)

　　●廣州國光(002045)：調高評級至“買入”

　　正式步入專業音響生產商隊伍。公司近日與美國一著名音響品牌客戶達成了由公司生產專業音箱銷售給該客戶的銷售合同，合同期限為三年。專業音箱是公司上市募集資金的重點項目，該長期合同的實施將有助于公司增加高端產品銷售收入。成功接獲專業音箱大單，顯示了國光的技術綜合實力的進步，同時也是公司正式進入專業音響生產與銷售的象征，對公司意義重大。

　　國光具備成長為大公司的巨大潛力。其基本理由居于以下兩方面，其一、高端電聲產品生產向亞太區域轉移，給國光提供了長期潛在增長空間；其二、國光具備將此潛在空間轉化為自身成長的能力，主要體現在技術提升基礎上的產能擴充。

　　高成長享有高估值。隨著市場對國光增長能力的逐漸提升，我們認為對公司的估值水平也將隨業績的增長而水漲船高。以我們當前的測算，預計國光在2006-2008年凈利潤年均復合增長率高達53%，三年EPS分別為0.43、0.67和0.97元。在我們的第一目標位16.5元之后，我們認為07年上半年將以30倍的07年EPS估值，提高第二目標位(6個月目標價)至20元。(宋文昭)

　　●沃華醫藥(002107)：新股定價分析

　　公司主營業務較突出。公司目前生產和銷售的主要產品是心可舒片等中成藥。心可舒片三年一期的銷售收入占公司同期主營業務收入的比例平均為90%，銷售毛利占比97%，心可舒片的生產及銷售狀況決定著沃華醫藥的收入和盈利水平。

　　主導產品仍有一定上升空間。公司在心可舒片的基礎之上進行二次開發，研發出心可舒滴丸并在研制其分散片。由于心可舒不含冰片也不含動物成份，且價格低廉，在純植物心血管中成藥里占有一席之地。該公司上市后還會大力拓展營銷網絡，我們認為心可舒系列未來三年仍是公司利潤增長的主要動力。

　　公司比較重視研發。沃華醫藥設置有研發中心，該中心現有研發人員68人。沃華醫藥近兩年研發費用占主營業務收入的比例達到10%以上。

　　經營風險。公司所涉及的醫藥專科領域及藥品品種較少，生產、銷售規模較小，品牌知名度有待提高。另外公司過于依賴單一品種，經營風險較大。

　　建議以10.85元申購。我們認為該公司上市首日的合理價格范圍為12-14元。其發行價為10.85元，根據天康生物和海翔藥業的中簽率情況，預測沃華醫藥中簽率為0.65%，則申購收益率為0.069%-0.19%，有一定的獲利空間，建議申購。

　　(宋文昭)

　　【市場熱點及投資策略】

　　2007年投資策略報告核心觀點與結論

　　●正如我們在06年投資策略報告以“熊市離我們漸漸遠去”為題預測中國證券市場將步入新一輪牛市一樣，06年資本市場走出了空前的、波瀾壯闊的單邊上揚行情，牛市的來臨屬預料之中，但其強度與運行方式又在市場預料之外。究其原因，

中國經濟邁入前所未有的黃金發展期、股改及制度完善催生的股東共同利益一致以及人民幣長期升值趨勢引發的流動性泛濫構成了牛市的三大主驅動因素，而超級大藍籌的加盟和“中國式”的綜合指數計算方法又成為短期快速上漲的催化劑，使這種結構性牛市最終發展到極至。

　　●與以往歷次牛市相比，在估值方面，創歷史新高后的的整體PE在25，基本仍屬合理水平，仍大大低于過往歷史高點的50—60；橫向比較，估值處于中上水平，但若以“PE與GDP增速之比”作指標，則估值尚處于偏低區域。

　　●07年證券市場運行環境仍然樂觀，除經濟處于“最好的黃金發展時期”這一宏觀因素外，(1)上市公司盈利繼續保持20%左右的增長；(2)在當前已經完善的制度環境下，上市公司通過各種途徑與手段“釋放”業績的驅動因素將長期存在；(3)人民幣升值與奧運兩外部變量繼續作用于市場，并且其力度較之06年將有過之而無不及；(4)儲蓄資金仍源源不斷流入證券市場，“儲民”變股民、“基民”的過程將延續，市場資金形勢樂觀。

　　●在一派樂觀氛圍中，07年的市場其實存有隱憂：(1)國際經驗及中國資本市場自身的運行史皆充分印證了任何牛市都不是一帆風順的，其當中的波折與反復將不可避免；(2)06年過快過急的上升或多或少透支了未來，使本來應二至三年才能分享的牛市盛宴“一朝享盡”；(3)宏觀調控仍有進一步深化的可能，加息一到二次的概率很大，這將引發市場的大幅調整；(4)以香港(尤其是H股市場)為代表的周邊市場的向下波動(這種可能性很大)將影響我們的A股。

　　●展望2007年，牛市的延續及繼續升華是毫無疑問的，但其將又有不同的表現方式，我們預測其主要特征是：(1)成長股、重組股將充當行情的主角；(2)大盤上升幅度將遜色于06年，單邊的大幅上漲難以為繼，而更多地以高位強勢整理為主，運行區間為[2000，3300]；(3)股指期貨的推出將加大指數的波動。

　　●在投資主題與策略的選擇上，我們的建議是：(1)加大二線藍籌及中小型成長股的配置比例；(2)注意把握重組(資產注入、整體上市、資產置換)帶來的投資及投機機會；(3)人民幣升值、奧運概念的繼續挖掘與深化；(4)消費與服務、產業升級、新能源、節能與環抱等主題的把握。