種種跡象表明，中國新股發行制度改革的理念已發生重大轉變：工作重心將從強調注冊制這一結果上，全面轉移到推進市場化和法制化的過程上。換句話說，由原來的臨淵羨魚，改為現在的退而結網。

　　3月5日發生了兩件看似矛盾的新聞：一是上午發布的十三五規劃明確提出，“十三五”規劃提出“創造條件”實施注冊制； 二是上午發布的2016年政府工作報告，未再提及注冊制改革。

　　全國上下頓時熱議沸沸，爭議的焦點在于注冊制是否已被暫緩。如果被暫緩，為何十三五規劃提出了“創造條件”，如果沒有被暫緩，為何今年的政府工作報告不再提及這一改革。

　　迄今為止，主管融資體系的央行和主管發行體制的證監會均未表態，尚無最權威的信息。但也有兩個重要的人出面解讀了。一個是學者身份的賈康，一個是政府身份的吳曉靈！

　　全國政協委員、原財政部財政科學研究所所長、現任華夏新供給經濟學研究院院長賈康5日在京表示，注冊制沒寫入2016年政府工作報告，意味著注冊制實施要緩一緩，推出時機仍需斟酌，需要重新考量。

　　全國人大代表、全國人大財經委副主任委員吳曉靈5日接受媒體專訪時表示，實施注冊制是資本市場綜合改革最后的一個結果，在此過程中，法制建設、多層次資本市場建設完善都是注冊制實施的基礎性條件。

　　筆者認為，作為一個學者，賈康的解讀直接，但不明政府深意；作為政府官員，吳曉靈的解讀委婉，但貼近事實。

　　結合新聞事實和吳曉靈的回應不難看出：

　　一是政府已經意識到，注冊制不可能一蹴而就，而是需要大量的條件需要創造；

　　二是既然注冊制是個長期工程，沒有必要總是拿出來強調，給市場帶來巨大壓力；

　　三是中國目前的經濟狀況不適合硬推注冊制，而應該通過靈活操作，凝聚共識謀發展。

　　恰如吳曉靈所說，注冊制的核心是加強信息披露，在此基礎上把股票公開發行的主動權交給市場。因此今年的政府工作報告中提出推進股票、債券市場改革和法制化建設，促進多層次資本市場健康發展。她表示，對虛假信息披露欺騙投資者、內幕交易、操縱價格等證券市場違法行為必須要嚴厲予以打擊，但以現行《證券法》的條文，對欺詐上市等違法違規的處罰金額太低，不修法、不提高處罰力度是不行的。

　　這句話看似有感而發，實則體現了政府對注冊制最新的，也是終級的理解——注冊制就是市場化和法制化的一個結果。繼續推進市場化和法制化，注冊制最終將水到渠成。反過來，缺乏市場化和法制化的基礎，單純強調注冊制，注冊制最終將是空中樓閣。

　　說完政府，再說說投行界理性的聲音。近期，投行業流傳著一個觀點，觀點出自一位有著20年資本市場經驗的投行人。觀點如下：

　　或許多年以后，回望2015年、2016年的資本市場，一定會有人后悔就不該發明“注冊制”這概念，并通過大張旗鼓寫進政府工作文件進而科普成老百姓耳熟能詳的名詞并成為資本巿場的“網紅”，以致于二級市場談此色變，由原來恐懼IPO重啟，到如今恐懼“注冊制”。不叫注冊制改革，繼續原來的叫法“深化新股發行體制改革”，或許就沒這么麻煩了，本來所做的工作就好比不斷給孩子添加新衣讓孩子變得更漂亮，但現在的感覺是買了個叫注冊制的袍子穿上，原本的男孩就變成女孩似的，以至于驚著了那么多不明真相的群眾。

　　這個觀點發表在2016年政府報告發布之前，可見英雄所見略同，想必資深的投行人都已經認識到，注冊制的概念應該被淡化或者廢除，改回新股發行制度改革的提法，將主要精力放在發行體制市場化和法制化推進的過程中，不應該著重強調這個對市場沖擊如此之大的結果。

　　最終不得不說說新股發行制度改革與二級市場承受力之間的平衡。二級市場長期受到周期的支配，中短期受到趨勢的支配；同時，周期支配著趨勢，趨勢反過來可以強化或者弱化周期。而新股發行制度改革對市場的影響，肯定不屬于長期周期層面，而屬于中短期的趨勢層面。

　　因此，筆者認為，在考慮新股發行體制的中長期規劃時，應毫不猶豫地向前推進。而在考慮推進節奏時，可以在充分評估二級市場承受力的基礎上，加速或者放慢這一過程。

　　目前的二級市場仍然處于周期中的熊市階段，而且熊市中的單邊下跌趨勢仍未結束。就算停止注冊制的提法，甚至停止市場化和法制化進程，也改變不了熊市周期，但的確能夠扭轉下跌趨勢，但也只是短期逆轉，長期趨勢還是會受到熊市周期的支配。恰如2008年11月推出的“4萬億”刺激，雖然讓大盤在9個月內翻倍，但大盤隨后還是重歸漫漫熊途，3年后再次跌回2000點下方。

　　這足以說明，人可以改變中短期趨勢，但長期趨勢只受自然周期的支配。筆者因此認為，考慮到中國經濟、股市、匯市遇到的一系列新情況，中國政府有智慧靈活處理改革節奏，改善投資者預期，也有勇氣和定力朝著市場化和法制化的方向繼續前進。