新思路可能是力推資產(chǎn)證券化

　　國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師，任澤平

　　政府上調(diào)赤字率和M2目標，意味著2016年比去年更寬松，穩(wěn)增長力度更大；貨幣沒有去實體，維持債務(wù)循環(huán)和推升房市泡沫；2016年國企改革可能超預期，試點，兼并重組，去產(chǎn)能；今年注冊制暫緩，新思路可能是力推資產(chǎn)證券化。

　　3月5日，十二屆全國人大四次會議開幕，李克強總理作政府工作報告。

　　對此，我們點評如下：

　　1）核心觀點：政府上調(diào)赤字率和M2目標，意味著2016年比去年更寬松，穩(wěn)增長力度更大；貨幣沒有去實體，維持債務(wù)循環(huán)和推升房市泡沫；2016年國企改革可能超預期，試點，兼并重組，去產(chǎn)能；今年注冊制暫緩，新思路可能是力推資產(chǎn)證券化，有些行業(yè)受益；大宗和周期品反彈是基于中印經(jīng)濟刺激、美元走軟、供給收縮，長期基本面不支撐，階段性行情。

　　2）GDP增速目標下調(diào)，赤字率和M2上調(diào)，穩(wěn)增長加碼。2016年目標設(shè)定：GDP目標為6.5%-7%，比2015年（7%左右）有所下調(diào)（區(qū)間的含義是，6.5%是底線）；CPI為 3%左右，與2015年持平（預計實際為2%左右，定高旨在穩(wěn)定預期）；M2為13%左右，比2015年上調(diào)1個百分點（貨幣政策取向為穩(wěn)健略偏寬松）； 赤字率為3%，比2015年大幅上調(diào)0.6個百分點（積極財政政策更加積極）．1995年以來首次將GDP目標設(shè)為區(qū)間，目標彈性加大，全國31省市中9 省市也將GDP目標設(shè)為區(qū)間。

　　3）上調(diào)赤字率和M2目標，意味著積極的財政政策將更積極，穩(wěn)健的貨幣政策將略偏寬松。強 調(diào)“積極的財政政策要加大力度”。安排財政赤字2.18萬億元，比2015年增加5600億元，赤字率提高到3%。2016年計劃完成鐵路投資8000億 元以上、公路投資1.65萬億元，再開工20項重大水利工程。中央預算內(nèi)投資增加到5000億元。強調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”。M2增速目標比 2015年上調(diào)1個百分點，與周小川貨幣政策“穩(wěn)健略偏寬松”表述相對應。

　　貨幣沒有去實體，維持核心去向是維持債務(wù)循環(huán)和推升房市泡沫判斷。2016年需警惕房市重蹈2015年股市和1991年日本泡沫崩潰覆轍。十次危機九次地產(chǎn)，地產(chǎn)泡沫過高將降低一國實體經(jīng)濟競爭力，地產(chǎn)泡沫崩潰將引發(fā)經(jīng)濟金融危機。當前結(jié)構(gòu)性和體制性問題難以通過總需求管理政策解決，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革待落地攻堅。隨著改革落地攻堅，中國經(jīng)濟將迎來曙光。

　　4）2016年國企改革可能超預期，試點，兼并重組，去產(chǎn)能；注冊制暫緩，新思路可能是力推資產(chǎn)證券化，有些行業(yè)受益；大宗和周期品反彈是基于中印經(jīng)濟 刺激、美元走軟、供給收縮，長期基本面不支撐，階段性行情。2月25日，國資委公布國企改革“十項改革試點”。政府工作報告提出，重點抓好鋼鐵、煤炭等困 難行業(yè)去產(chǎn)能，采取兼并重組、債務(wù)重組或破產(chǎn)清算等措施，積極穩(wěn)妥處置“僵尸企業(yè)”，2016-2017年堅決打好國有企業(yè)提質(zhì)增效攻堅戰(zhàn)。未提及注冊制 改革，說明條件可能尚不具備。提出探索基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)證券化，2016年新思路可能是力推資產(chǎn)證券化。

　　5）股市主基調(diào)休養(yǎng)生息，結(jié)構(gòu)性 行情。賣出沒有業(yè)績只有故事的部分中小創(chuàng)，熊市厭惡風險，會往低估值有業(yè)績的方向抱團，結(jié)構(gòu)性行情，比如供給側(cè)改革、資產(chǎn)證券化、國企改革、周期大宗反彈 等。債市中期看多，匯率維穩(wěn)、降準、加強資本管制、穩(wěn)增長加碼，表明政策正轉(zhuǎn)向以內(nèi)部目標為主。潛在風險：龐氏融資滾雪球、十次危機九次地產(chǎn)、美聯(lián)儲加息 等。