國泰君安

　　事件：

　　3月5日，十二屆全國人大四次會議開幕，李克強總理作政府工作報告。

　　點評：

　　1）核心觀點：政府上調赤字率和M2目標，意味著2016年比去年更寬松，穩增長力度更大；貨幣沒有去實體，維持債務循環和推升房市泡沫；2016年國企改革可能超預期，試點，兼并重組，去產能；今年注冊制暫緩，新思路可能是力推資產證券化，有些行業受益；大宗和周期品反彈是基于中印經濟刺激、美元走軟、供給收縮，長期基本面不支撐，階段性行情。股市主基調休養生息，賣出沒有業績只有故事的部分中小創，熊市厭惡風險，會往低估值有業績的方向抱團，今年結構性行情，比如供給側改革、資產證券化、國企改革、周期大宗反彈等；債市中期看多，匯率維穩、降準、加強資本管制、穩增長加碼，表明政策正轉向以內部目標為主。潛在風險：龐氏融資滾雪球、十次危機九次地產、美聯儲加息等。

　　2）GDP增速目標下調，赤字率和M2上調，穩增長加碼。2016年目標設定：GDP目標為6.5%-7%，比2015年（7%左右）有所下調（區間的含義是，6.5%是底線）；CPI為3%左右，與2015年持平（預計實際為2%左右，定高旨在穩定預期）；M2為13%左右，比2015年上調1個百分點（貨幣政策取向為穩健略偏寬松）；赤字率為3%，比2015年大幅上調0.6個百分點（積極財政政策更加積極）。1995年以來首次將GDP目標設為區間，目標彈性加大，全國31省市中9省市也將GDP目標設為區間。

　　3）上調赤字率和M2目標，意味著積極的財政政策將更積極，穩健的貨幣政策將略偏寬松。強調“積極的財政政策要加大力度”。安排財政赤字2.18萬億元，比2015年增加5600億元，赤字率提高到3%。2016年計劃完成鐵路投資8000億元以上、公路投資1.65萬億元，再開工20項重大水利工程。中央預算內投資增加到5000億元。強調“穩健的貨幣政策要靈活適度”。M2增速目標比2015年上調1個百分點，與周小川貨幣政策“穩健略偏寬松”表述相對應。

　　貨幣沒有去實體，維持核心去向是維持債務循環和推升房市泡沫判斷。2016年需警惕房市重蹈2015年股市和1991年日本泡沫崩潰覆轍。十次危機九次地產，地產泡沫過高將降低一國實體經濟競爭力，地產泡沫崩潰將引發經濟金融危機。當前結構性和體制性問題難以通過總需求管理政策解決，供給側結構性改革待落地攻堅。隨著改革落地攻堅，中國經濟將迎來曙光。

　　4）2016年國企改革可能超預期，試點，兼并重組，去產能；注冊制暫緩，新思路可能是力推資產證券化，有些行業受益；大宗和周期品反彈是基于中印經濟刺激、美元走軟、供給收縮，長期基本面不支撐，階段性行情。2月25日，國資委公布國企改革“十項改革試點”。政府工作報告提出，重點抓好鋼鐵、煤炭等困難行業去產能，采取兼并重組、債務重組或破產清算等措施，積極穩妥處置“僵尸企業”，2016-2017年堅決打好國有企業提質增效攻堅戰。未提及注冊制改革，說明條件可能尚不具備。提出探索基礎設施等資產證券化，2016年新思路可能是力推資產證券化。

　　5）股市主基調休養生息，結構性行情。賣出沒有業績只有故事的部分中小創，熊市厭惡風險，會往低估值有業績的方向抱團，結構性行情，比如供給側改革、資產證券化、國企改革、周期大宗反彈等。債市中期看多，匯率維穩、降準、加強資本管制、穩增長加碼，表明政策正轉向以內部目標為主。潛在風險：龐氏融資滾雪球、十次危機九次地產、美聯儲加息等。